比特币狂热下的杠杆ETF风险解析

投资者蜂拥而至，追逐着放大 MicroStrategy 股票回报的高杠杆 ETF，但这些基金最近的表现却不尽如人意。

MicroStrategy 创始人 Michael Saylor，这家公司已经转型为比特币的购买机器。 

微小发报道：市场上的一对高杠杆交易所交易基金（ETF），试图借助比特币的热潮来获取利润，但隐藏的风险却不被大众所理解。这些 ETF 的目标是放大 MicroStrategy 的每日回报，后者已经变成比特币的投资机器。通过复杂的衍生品交易，这些基金希望实现每日回报的双倍，无论市场是涨还是跌。

Tuttle Capital 和 Defiance ETFs 推出的这些基金，从一开始就注定了高风险。毕竟，MicroStrategy 本身就是一场对比特币的杠杆押注，手握约 350 亿美元的比特币。然而，乐观的投资者将其市值推高至接近 900 亿美元，超出了其比特币持有价值的两倍，这让质疑者认为这一切都难以持续。

为那些希望在股票上进行更激进押注的投资者量身定制的 Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF 和 T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF，自 8 月和 9 月推出以来，这两只基金的资产总额已经膨胀至约 50 亿美元。 一些分析师指出，这些基金正是推动 MicroStrategy 股价暴涨的幕后推手。不过，他们也发出警告：如果股票在一天内暴跌 51%，这类 ETF 可能会面临崩溃的风险，类似于 2018 年的“Volmageddon”事件，那时一些波动性相关的 ETF 也遭遇了爆仓。

😱 更糟的是，最近这两只 2X 杠杆 ETF 的表现并不尽如人意。周三，MicroStrategy 股票上涨了 9.9%，但 T-Rex 基金仅上涨了 13.9%，没能达到预期的 19.8%。而当股票下滑时，T-Rex 基金也表现不佳，周一 MicroStrategy 下跌 1.9%，该基金的股价竟然下跌了 6.2%。

这引发了社交媒体上的热烈讨论，许多投资者对这种差异感到疑惑，甚至觉得自己被坑了。

36 岁的葡萄酒商兼日间交易员 Jesse Schwartz 在华盛顿州利用这些基金放大自己在股票上的敞口，他对股票未能如广告所述的表现感到特别震惊。Schwartz 联系了他的经纪公司 Charles Schwab 询问情况，但对他们的解释并不满意，最终在一周结束前抛售了所有股份。

“至少可以说，这很让人失望，”Schwartz 表示，“我在下行风险上承担了更多的负担，却没有在上涨时得到应有的回报。”

自 2022 年监管机构批准以来，针对单只股票的 ETF 已被小型基金经理推出了数十只，迄今为止，大多数基金运作都符合预期。以 Nvidia 和 Tesla 为目标的热门基金，通常能够紧随其后，这要归功于它们所使用的总回报互换（total return swaps）金融合约。

💰 支持者认为，这些基金为普通投资者提供了华尔街长期以来使用的投资策略。然而，批评者则指出它们潜藏风险，因为缺乏分散投资。以 MicroStrategy 基金为例，这些基金通过杠杆手段让投资者暴露于波动性极大的股票，这些股票与不可预测的加密货币价格波动息息相关。

批评者警告，这种炒作是更广泛的投资者狂热的一部分，专注于投机性资产，最终可能会崩溃。

MicroStrategy 持有约 350 亿美元的比特币。图片来源：KEVIN SIKORSKY MicroStrategy 基金的经理有点苦恼，👀 实现 2 倍回报的目标可能会有点难，因为他们主要的经纪商——为专业投资者提供证券借贷和其他服务的公司——已经把允许提供的掉期（Swap）敞口额度用满了。

🤑 杠杆 ETF 通常利用掉期来达到预期效果，对于那些最大的、最流动性的股票来说，掉期合约是相对容易获取的。掉期合约的支付情况和基础资产的表现直接相关，这样基金才能精准地把股票或指数的每日表现放大一倍。

Tuttle Capital 和 Rex Shares 的经理 Matt Tuttle 表示，他现在获得的掉期额度只有 2000 万到 5000 万美元，而上周他本可以使用多达 13 亿美元的掉期，这让他捉襟见肘。

为了应对这个挑战，Tuttle 和竞争对手 Defiance ETFs 的 CEO Sylvia Jablonski 正在转向期权市场，试图为 MicroStrategy 基金实现杠杆化。🎢 交易员们可以有效地利用期权将资产的每日回报翻倍，不过分析师认为这种方法的精确度可不如掉期。

期权价格波动很大，而像 ETF 这种大的买家会影响市场。Tuttle 也表示，使用期权导致跟踪误差加剧。

Defiance ETF 上周五的跌幅几乎是基础股票的三倍。📉 当 MicroStrategy 仅下跌 0.35% 时，该 ETF 却跌了 1.76%。

分析师指出，杠杆型 MicroStrategy ETF 的推出加大了该股票的波动性。这些 ETF 每天必须调整其敞口，以确保杠杆效果。提供掉期和期权的做市商通常会买卖实际的 MicroStrategy 股票，以降低风险。

「就像开车时把铅块绑在脚上一样，你依然能控制油门，但默认模式就是踩到底了，」ETF 行业的资深人士，曾在 VettaFi 和 FactSet 工作的 Dave Nadig 这样形象地比喻。🚗💨