深入解析微策略的比特币投资战略与影响

微小发报道：

在华尔街，传奇故事层出不穷，但微策略（MicroStrategy）在比特币上的战略转型，绝对会成为一段独特的传奇。

🔥 全球瞩目的比特币战略 🔥

2020年，疫情引发全球流动性危机，各国纷纷采取宽松货币政策，导致货币贬值与通胀风险加剧。Michael Saylor 在这期间对比特币的价值进行了深思熟虑的考量。他觉得，在货币供应年增15%的情况下，人们亟需一种不依赖法定货币的避险资产。因此，他为MicroStrategy选择了比特币作为战略方向。

与贝莱德推出的BTC ETF或其他现货比特币ETP相比，MicroStrategy的比特币战略显得更加激进。它通过动用闲置资金、发行可转债、增发股份等方式来购买比特币，既能享受比特币上涨的潜在收益，也承受下跌的风险，而ETF/ETP更注重价格追踪。

💰 微策略的资金来源和比特币购买历程 💰

MicroStrategy主要通过四种方式筹集资金购买比特币：

1. 使用自有资金购买
   初始的三笔投资，微策略直接用账面闲置资金。2020年8月，微策略以2.5亿美元购入21400枚比特币；9月，投入1.75亿美元购得16796枚比特币；12月，又用了0.5亿美元购买了2574枚比特币。

2. 发行可转换优先债券
   为了进一步购入比特币，微策略开始通过发行可转债的方式进行融资。 可转换优先债券🚀

可转换优先债券是一种金融工具，给投资者机会在特定条件下把债券换成公司股票。特点？利率通常偏低，甚至可能为零，转换价格还设定在当前股价之上。投资者买它，主要是因为它提供了下行保护（到期能拿回本金和利息）以及股价上涨时的潜在收益。微策略的可转债利率大致在 0%-0.75% 之间，说明大家对 MSTR 的股价上涨信心满满，期待债券能转换为股票，赚个盆满钵满。

优先担保债券📉

微策略还发行过一次 4.89 亿美元、2028 年到期、利率为 6.125% 的优先担保债券。这种债券是有抵押的，相比可转换优先债券，风险更低，但只能享受固定的利息收益。微策略已经选择提前还款，说明对这批债券的管理很果断。

市价股票发行💰

随着微策略的比特币战略逐渐见效，MSTR 股价稳步上涨，微策略选择了市价股票发行来融资。这种方式的好处在于低风险，因为它不涉及债务，没有还款压力，也没有明确的还款日期。

MicroStrategy 与 Jefferies、Cowen and Company LLC 及 BTIG LLC 等代理商签订了公开市场销售协议，通过这些代理定期发行和出售 A 类普通股，业内称之为 ATM。

市价股票发行灵活多变，微策略可以根据市场行情选择最佳时机出售新股。虽然发行股票会稀释现有股东的权益，但由于与比特币价格的相关性，以及每股 MSTR 的含币量变化，市场对此反应复杂，导致 MSTR 股价波动较大。

MicroStrategy 通过以上四种方式购买比特币的历程如下：

制作：IOBC Capital

对应到 BTC 的价格走势图中，MicroStrategy 具体的购买历史纪录如下图：

截至2024年12月30日，MicroStrategy在比特币上的投资达到约277亿美元，手中握有444,262枚比特币，平均买入价为62,257美元/枚。

微策略「智能杠杆」购币策略的几个热点问题

关于MicroStrategy的「智能杠杆」购买比特币的策略，市场上讨论声四起。针对一些热门问题，我就聊聊我的看法：

1. MSTR的杠杆风险如何？
   结论：风险不大。
   根据MSTR在2024年Q3财报电话会议中透露的信息，当时MSTR的总资产约为83.44亿美元，而比特币的账面价值仅为68.5亿美元（当时持有252,220枚，按27,160美元的价格计算）。总债务约为45.7亿美元，导致债务权益比为1.21。
   但如果看真实出售数据，实际市场价才是关键。以2024年9月30日比特币的市场价63,560美元为例，MSTR持有的比特币市场价值为160.3亿美元，此时债务权益比降至0.35。

2. 截至2024年12月30日的情况如何？
   MicroStrategy未偿还的总负债为72.7385亿美元，具体如下：
   
   到了2024年12月30日，MicroStrategy持有的444,262枚比特币市值为422.5亿美元。如果其他资产保持在14.9亿美元，总资产则为437.4亿美元，负债仍为72.7385亿美元，此时债务权益比进一步降低至0.208。

3. 与其他大公司相比，MSTR的债务权益比如何？
   观察一些美股头部上市公司的债务权益比：

   • Alphabet：0.05
   • Twitter：0.7
   • Meta：0.1
   • 高盛集团：2.5
   • 摩根大通：1.5
     微小发报道，MicroStrategy 这家公司，真是从软件圈跳进了金融圈，债务权益比率看起来还是挺健康的呢。

4. 可转债的潜在风险 🤔
   讲个结论，如果微策略不再发行可转债，比特币长期在 16364 美元以下，那它持有的 444262 枚比特币的市值就会低于可转债的总额 72.7 亿美元。如果他们只用 ATM 融资和闲置资金购币，随着比特币数量增加，资不抵债的价格线还会继续下滑。

5. 高位发行可转债的风险 📉
   如果微策略在比特币高点时疯狂发行可转债买币，结果比特币进入熊市，价格下跌，持仓价值低于可转债总额，MSTR 股价就会低迷，影响再融资和偿债能力，这样可转债就可能成为沉重负担。

6. 可转债的转换机制 💼
   微策略的可转债允许债权人将债券转换为 MSTR 股票，分为两个阶段：

   • 初始阶段：如果债券交易价格跌超过 2%，债权人可以转换为 MSTR 股份并卖出。如果价格正常或上涨，债权人可以在二级市场转手。
   • 后期阶段：接近到期时，2% 的规则失效，债权人可以选择现金或转换为 MSTR 股票。

7. 债权人关注的焦点 💰
   微策略的可转债多为低息或零息，债权人的目标是转股溢价。如果还款日 MSTR 股价相较于融资时上涨，转股的可能性大；反之则想要本金和利息。

8. 还款选择 🔄
   如果债权人不选择转成 MSTR 股票，真要还款时，MicroStrategy 还可以选择：

   • 继续发行新股以筹集资金；
   • 继续发行新债来还老债（2024 年 9 月已这样做）；
   • 卖掉部分比特币来还款。

目前看来，微策略陷入资不抵债的可能性不大。

6. MSTR 每股含币量的重要性 💡
   结论是，每股含币量将直接影响 MSTR 的每股净资产，投资者对此开始高度关注。 无论是发行可转换债券还是通过ATM方式融资，都是在稀释股本的过程中进行融资，目标就是为了增加比特币的储备。对MSTR的股东而言，这种稀释看似不太妙，传统上来说，通常被视为不利因素。但微策略的管理层却给MSTR的股东讲了个不同的故事——BTC收益KPI。

简单来说，只要MSTR的市值超过其持有的比特币总价值，就存在市值溢价。这样，稀释股本用来购买比特币，理论上能够提升每股的含币量。含币量的提升，意味着MSTR的每股净资产在增长，因此对股东而言，稀释股本来融资购买比特币，依然是个值得追求的策略。

目前，MicroStrategy持有的比特币数量达到444,262个，总价值约为422.56亿美元。MSTR当前市值为803.7亿美元，换算下来，其市值是比特币持仓价值的1.902倍，溢价率为90.2%。MSTR的总股本为2.44亿股，平均每股对应的比特币持仓量约为0.0018个。

这就是所谓的“智能杠杆”，将企业市值与比特币持仓市值之间的差异转化为资本运作的优势。🚀

最近两个月，微策略为何如此积极地买入比特币？答案可能是MSTR的股价高得离谱。

在过去的两个月里，微策略显著加大了融资购币的力度。2024年11月和12月，微策略通过ATM和可转债共投入176.9亿美元（占总投资的63.8%），购买了192,042枚比特币（占总购买量的43.2%）。其中，只有30亿美元来自可转债，其余的146.9亿美元都是通过ATM融资。

从整体来看，微策略的比特币战略配置在时间上有定投的特征，但在数量和金额上，似乎在牛市中更加激进。

这点我也搞不明白，只能大胆推测，可能是因为牛市中MSTR的股价涨得特别猛。在2024年8月，MSTR高送转后股价涨了3倍，全年上涨超过4倍，而比特币仅涨了2.2倍。

MicroStrategy的CEO在2024年第三季度财报电话会议上提到了一个美丽的“42B计划”。这让我想起英国作家道格拉斯·亚当斯在《银河系漫游指南》中提到的超级计算机“深思”，它给出的关于“生命、宇宙以及一切问题的终极答案”是42。😄 微小发报道，微策略觉得42B这个数字简直太神奇了，于是大胆推出了融资计划。而21这个数字也不甘示弱，比特币的总量就定在21M。根据这个思路，微策略计划在接下来的三年里发行21B的ATM和21B的固定收益产品，以便继续增持比特币。

假设MicroStrategy通过增发股份筹集420亿美元，按照330美元的股价来算，增发后总股本会变成3.713亿股。如果MicroStrategy以10wU的均价买入比特币，公司将能增加420,000个比特币，从而使总持仓达到864,262个比特币。那时，每股的比特币含量会增加到0.00233个，增长约29.4%。在这种情况下，MSTR的总市值将达到1225.3亿美元，而持有的比特币总价值为864亿美元，市值溢价率依然存在。

比特币上涨的动力？

说个结论，除了受微策略的影响而购买比特币的上市公司，当前能想到的只有更多国家级战略储备，然而在这轮牛市中不宜抱太大希望。

这轮周期中，比特币上涨主要来自以下几类买盘：

1. 长期持有者的强大共识
   对比特币的长期上涨，理由根本不重要，这就像猴子会爬树、老鼠会打洞一样自然，因为比特币就是数字黄金。当比特币价格跌破16000美元时，主流的蚂蚁S17全系列矿机纷纷进入关机状态，其它矿机如神马M30S、河马H2、蚂蚁T19也陷入关机币价区间。即使什么事情都不发生，这一段反弹也会自然而然地发生。牛熊转换就像一颗自由落体的篮球，落地后会有多次减弱的反弹。

   

   从图中可以看出，2022年底，长期持有者持续加仓。经过十多年的发展，比特币的共识已经非常强大，场内的长期持有者在主流矿机的关机币价附近形成了共识。

2. ETF为传统金融市场带来的增量资金
   自从BTC ETF推出以来，净流入累计达到52.86万BTC。这轮牛市中，ETF为比特币带来了近360亿美元的增量买盘，同时也为以太坊贡献了26亿美元的增量买盘。

   此外，BTC ETF（以及ETH ETF）的获批，将引发一波连锁反应，越来越多的传统金融机构开始关注和布局Crypto领域。📈

3. 微策略行动频频
   根据Bitcointreasuries的数据，截至2024年12月30日，已有149个主体合计持有超过295万枚比特币。而这个数字还在迅速攀升中。👀

   来源：bitcointreauries.net

   这些比特币的持有者中，包括73家上市公司、18家私企、11个国家、42个ETF或基金，以及5个DeFi协议。MicroStrategy是首个采取“比特币财政公司”战略的上市公司，但并非唯一，Marathon Digital Holdings、Riot Platforms、博雅互动国际有限公司等也纷纷跟随，然而微策略的影响力依然最大。💡

4. 国家级战略储备
   目前，已有一些政府在持有比特币，具体情况请见下图：🔍

   来源：bitcointreasuries.net

   虽然这些国家持有比特币，但大多数是执法部门在执法过程中查获的，并不稳定。真正的比特币持有者恐怕只有萨尔瓦多。自2021年起，萨尔瓦多每天购买1枚比特币，目前已持有6002个BTC，总市值超5.6亿美元。

   另外，不丹通过比特币挖矿，拥有11688个BTC，但不丹最近两个月有所减持。因此不算稳定的BTC持有者。

   特朗普在竞选期间曾表示，如果他当选总统，将建立比特币战略储备。若微策略之后，再有更大动力推动比特币上涨，那无疑是特朗普上台后推动美国政府比特币战略储备，从而带动更多国家进行比特币战略储备。🗳️

总结 微小发报道：微策略的比特币战略，不止是一场企业转型的商业实验，更是金融史上的一大创新🎉。凭借巧妙的资本运作、智能杠杆和对比特币价值的深刻理解，它不仅让自身市值大幅上涨，还将比特币推向了传统金融的舞台，成功打破了加密资产与主流资本市场之间的障碍🚀。

这次微策略的大胆尝试，也许只是比特币传奇的开篇，或者在比特币崛起的过程中微不足道的一步，但却可能是金融新时代的重大飞跃💡。