THORChain巨额负债危机：能否成功逆转？

微小发报道：Thorchain 现在正面临着严重的债务危机，尽管前景堪忧，但协议依然具备超强的业务潜力，每年手续费超过3000万美元。为了挽救协议并维持其核心流动性，采取了冻结借贷、去杠杆化和代币化债权等措施。同时，成立经济设计委员会以确保协议回归基本原则，提升资本效率，从而预防未来的债务危机。

💣 Thorchain 的债务现状：

• 借贷负债：9700万美元（ETH/BTC）
• 储户和合成资产负债：约1.02亿美元（ETH/BTC）

Thorchain当前资产为1.07亿美元的外部流动性注入流动性池。一旦出现恐慌，流动性提供者（LP）随时可以提取资产，RUNE持有者也能选择出售。借贷义务的满足依靠铸造RUNE并出售到流动性池，这种设计反向高度，情况比表面上看起来还糟糕。昨天偿还了400万美元的RUNE负债后，协议仍然欠下几百万RUNE。

🔍 设计缺陷：

从设计上看，协议实际上是在做空比特币和以太坊。自我加入这个圈子以来，我就一直警告大家隐藏杠杆的风险。自流媒体交换启动以来，我始终主张去杠杆化，协议只需要更少的资本来填补，因为现在的活跃流动性可以参与填充。

😔 这篇文章让我很不开心，别怪我这个传话人，我之所以发声，是因为Thorchain变得太复杂，只有少数人才理解杠杆特性与流动性如何相互作用，从而影响基础资产。如果不采取措施，局面可能演变成一场逃离竞赛，整个协议的价值将化为乌有。

🧐 Thorchain 面临的两种选择：

1. 继续现状，5-7%的价值将被少数人抢先提取，RUNE进入下行螺旋，THORChain随之毁灭。
2. 选择违约、破产，抢救有价值的部分，尽量发展以偿还债务，同时不影响协议的可行性。

💸 选择1：最先退出的7500万美元将全额偿还，而15亿美元的价值将被抹去。 网络的价值值得被捍卫，大家一起把那2亿美元的资金恢复回来💰。

为了实现这一目标，得以拯救网络并提升其价值为导向。首先要从合伙人入手，稍后再详细说。我希望合伙人们能看到，如果这个提案通过，他们将再次站在优先位置。

Thorchain的潜力💪，去年创造了超过3000万美元的手续费，并且目前的运行速度更快，完全有能力从当前困境中恢复。我一直在与一些真正懂得Thorchain经济设计的人一起努力推进这个方案，Steve会把它发布到开发者Discord，他写得比我出色。

现在的提案就像第11章破产保护，Bitfinex也经历过类似的事情，最终成功让用户全额赔偿。

生态系统中两种流动性是交易持续进行的必需品：

• 首要保护的是流动性提供者（LPs）。
• 使用交易账户的套利者不会受到这次冻结的影响。

Thorchain的复杂性要求我们回归基本原则。否则，任何聪明的资本都不敢购买RUNE或LP，因为风险太高。公开的巨额债务会成为清算的陷阱，这在DEFI中屡见不鲜。

我们认为，如果Thorchain要度过这场危机并在危机后蓬勃发展，需采取以下措施：

• 所有借贷和储户的仓位将永久冻结。
• 拍摄债务快照（储户的价值，借贷者的BTC/ETH债务）。

将所有借贷和储户的债权进行代币化。

• 创建一个「解除模块」，自动接收系统收入的10%。
• 创建一个由买家决定的拍卖，代币化的债权持有者可随时将其债权出售给解除模块中的流动性，卖方获得流动性后将烧毁其债权。
• 创建一个二级市场，用于代币化债权的P2P交易。
• 实施一个杀开关，激励RUNE池的提取，计划在一个月内关闭RUNE池。
• 销毁所有POL钱包的密钥，防止中央规划者进一步干预POL。

Thorchain的价值一直受限，因为长时间无法被购买。聪明的资本不愿参与LP，一旦分析其复杂性，就会发现问题。产品本身不仅在正常运作，甚至每天产生大约20万美元的手续费，真是逆风翻盘的典范！🚀 如果 thorchain 想要实现增长并确保用户能获得全额赔偿，必须要重新开始。所有不可持续的债务负担都得被清除掉。💥

mitch will 的 crv 曾经看似杠杆合理，尽管用户逐渐接受，但 crv 价格却一路走低，最后被清算。我觉得我们离 thorchain 达成类似的共识也不远了。

对于 thorchain 来说，债务问题是在协议层面的，情况比 crv 更复杂，因为协议在做空比特币，同时也在抛售未流通的 rune。仪表盘上显示的“抵押物”其实是由未流通的 rune 支持，而不是流动性。

贷款赎回会机械性地抛售 rune，协议实际上还做空了 1.75 亿美元的 btc/eth 及其他资产。借款人的抵押物被兑换为 rune，进而减少了市场上的 rune 供应。

在退出时，thorchain 必须铸造 rune，并将其出售为 btc/eth 来偿还贷款。自贷款开始以来，价格波动导致我们面临 3000 万个 rune 的短缺，如果所有赎回都以混乱的方式进行，可能会触发“杀开关”。到时候 rune 价格可能会跌破 1 美元，而储户仍然有 1 亿美元的赎回需求。

未来的卖压将加剧流动性差的局面。而且，随着市场反应的扩散，我们绝不能冒险让 rune 价格崩盘，无法偿还用户。

再次强调，thorchain 的救命稻草在于每年超过 3000 万美元的交易手续费和不断提升的收入流速。它依然具备优秀的业务，只需要摆脱资产负债表上的有毒债务。thorfi 需要被视为个错误，我们要回归 thorchain 的初衷：回归基本原则。

情况依然可以得到改善，我们可以在接下来的一周内解决所有问题。如果让市场恐慌蔓延，大家纷纷抛售 rune 和赎回资产，那就真的完了。每一天都至关重要，一旦市场理解并开始恐慌，可能就为时已晚。

这将使 thorchain 回归基本原则：流动性由 lp 和交易账户提供。没有任何情况可以保证每个人都能立即全额偿还。这个方案保留了对协议安全运行至关重要的人，确保协议能够继续安全运作。🚀 所有这些激励措施旨在将流动性推向一个不理性的高度。流动性池的流动性应该建立在基本原则之上，它与收益和预期波动性密切相关。每个池子的交易量与债务/手续费成正比，流动性池自然会吸引更多流动性加入。不过，这些激励也带来了额外的无常损失，使得流动性提供者（LPs）面临最糟糕的境地，真的是“坐在火山口”。但从现在起，他们将有机会坐到“金椅子”上。

原始创始团队设计并推动了这些反向杠杆特性的实施，所以请不要责怪传话人或现有的开发团队，他们正在努力修复这一切。目前，这两位创始人已经不再参与日常运营。

在这一切尘埃落定后，我打算建立一个经济设计委员会，以确保 thorchain 的成功，具体方法如下：

• 提高资本效率
• 绝不再构建杠杆特性
• 确保 Rujira 不会威胁到 L1 生态系统

我心中已经有三位候选人，他们都是 DEFI 领域的顶尖人才。

关于资本效率优化，我已经写了一些内容，但我会将这些留到另一个 ADR 中。这很重要，因为如果我们要分配一部分收入给债务，LPs 仍然需要克服无常损失。我们需要用更少的资源，创造更多的价值。

这是我和其他开发者所经历的最糟糕的情况，简直让人想吐。如果有其他选择，我一定会提出来。这关乎生死存亡。我一直反对借贷/储户/ILP/POL。在整个过程中，我曾建议我的委托人投票反对这些提案，尽管有些人确实投了，但这还远远不够。

我学到的唯一教训是，有时候提前预见到某个结果，激烈反抗总比袖手旁观要好。对此我深感抱歉，这几天我几乎没怎么睡，心里知道这一结局是不可避免的。1200 万美元的贷款赎回加速了这一进程。