美资如何主导加密市场与比特币的未来

微小发报道

TL;DR

• 长期来看，比特币通过ETF的前景并不乐观。香港比特币 ETF 的交易量远不及美国，显然美资正在逐步掌控加密市场。比特币 ETF 将市场分为两部分：中心化金融监管下的投机交易（白色部分）与原生区块链交易机会（黑色部分），但后者面临监管压力。

• 微策略通过资本结构设计，实现了股票、债券与比特币的高效套利，紧密关联股价与比特币价格波动，降低风险收益。但微策略依靠无限发债来抬高自身价值，这需要一个长期的比特币牛市来支撑，因此香橼做空微策略的赔率高于直接做空比特币，微策略相信比特币价格会缓慢上涨而不大幅波动。

• 特朗普的加密政策不仅不会让美元失去全球储备货币的地位，反而会增强加密市场的美元定价权。他一手握住美元霸权，另一手则紧握比特币这个对抗法币信任缺失的利器，双向巩固，分散风险。

一、美资逐步裹挟加密市场

1.1 港美 ETF 数据

根据2024年12月3日Glassnode的数据，美国比特币现货ETF的持有量距离超越中本聪仅差13,000枚，分别为1,083,000枚与1,096,000枚。美国比特币现货ETF总资产净值达到$103.91B，占比特币总市值的5.49%。与此同时，12月3日Aastocks报道，香港三只比特币现货ETF在11月的总交易量约为12亿港元。

美资正深度介入加密市场，甚至主导了这个行业的发展。随着 ETF 的推出，比特币从小众资产摇身一变为主流资产，但这也让比特币的去中心化特性受到了影响。虽然 ETF 吸引了大量传统资本流入，却也让华尔街牢牢掌控了比特币的定价权。

1.2 比特币 ETF 的「黑白划分」

🪙 比特币的商品化：一旦将比特币定义为商品，就意味着在税务上需要遵循类似于股票或债券的规则。不过，比特币 ETF 的推出，并不完全等同于黄金、白银或原油 ETF 的面世。

● 比特币 ETF 的商品化路径，像是左手拿着实物资产的受托人需要在中间的托管方进行管理（想象一下铜的仓库和黄金的银行金库），而右手则通过授权机构来完成转账和记录。之后会有份额持有人通过资金来买卖这些份额。

在这个过程中，前端环节涉及实物交收、现货交收和现金交收。然而，目前美国 SEC 批准的比特币 ETF 采用的是现金交收的方式。木头姐 Cathie Wood 一直在争论，希望能实现实物交收，但这在现实中几乎不可能。

原因就是美国的现金托管方都是在中心化金融框架下运作的机构，这意味着比特币 ETF 的前半部分完全依赖于中心化。

● 在比特币 ETF 的末端，中心化的监管框架同样难以确认。如果要认可比特币，就必须将其视为现有中心化金融框架下的一种商品，而绝不会承认比特币具备替代法币的能力和不可追溯的去中心化特性。因此，只有在完全符合监管的情况下，比特币才能推出各种金融衍生产品，比如期货、期权和 ETF。

所以，比特币 ETF 的出现意味着比特币在与法币对抗中彻底失败，其部分去中心化特性也变得毫无意义。前端交易完全依赖于类似 Coinbase 的合法托管，以确保整个交易链合法、公开且可追溯。

比特币的黑白因 ETF 而彻底划分： 在中心化监管的框架之下，市场的价格波动性正逐渐降低。这是通过丰富的金融化产品衍生而来的，随着越来越多合法参与者的加入，比特币的投机性波动也在减弱。随着ETF的引入，比特币在市场供需关系中，已经失去了其重要的需求方——去中心化和匿名特性，留下的只有可供投机的金融属性。同时，合法化的监管结构也意味着缴纳更多税费，这使得比特币原本的资产转移和避税功能大打折扣。换句话说，背书从去中心化的链条转移到了中心化的政府。

加密市场的暴涨暴跌，主要源于其不透明和匿名的特性，这让市场容易被操控。不过，黑色部分的市场却更加开放，具备区块链的原生活力，也带来了更多交易机会。但因为白色部分的出现，那些不愿转为白色的黑色部分将始终被排挤在中心化监管框架之外，并失去定价权，仿佛在向SEC交罚款一样。

2024年美国总统大选，特朗普的胜选可能会带来与拜登政府时期不同的加密态度。在限制性政策的背景下，特朗普的新政府可能会更加开放。根据Chaos Labs的数据，特朗普内阁的提名人员如下：

• Howard Lutnick（过渡团队领导人及商务部长提名）
  Lutnick作为Cantor Fitzgerald的CEO，公开支持加密货币，积极探索区块链和数字资产领域，还对Tether进行战略投资。

• Scott Bessent（财政部长提名）
  Bessent是资深对冲基金经理，支持加密货币，认为其代表自由，且将长期存在。他的态度比前财政部长候选人Paulson更友好。

• Tulsi Gabbard（国家情报总监提名）
  Gabbard以隐私和去中心化为核心，支持比特币，并曾在2017年投资以太坊和莱特币。

• Robert F. Kennedy Jr.（卫生与公共服务部长提名）
  Kennedy公开支持比特币，视其为对抗法定货币贬值的工具，可能成为加密行业的盟友。

• Pam Bondi（司法部长提名）

微小发报道，Bondi 目前对加密货币的态度模糊不清，政策方向尚待观察。

1. Michael Waltz（国家安全顾问提名）：

   • 积极支持加密货币，认为它在提升经济竞争力和技术独立性方面起到关键作用。

2. Brendan Carr（FCC 主席提名）：

   • 以反审查和支持技术创新为主张，可能为加密行业提供必要的技术基础设施。

3. Hester Peirce & Mark Uyeda（SEC 主席潜在候选人）：

   • Peirce 是加密货币的坚定支持者，提倡监管清晰化。Uyeda 则对 SEC 的强硬立场表示批评，呼吁设立明确的监管规则。

加密友好政策的双重角色：应对美元全球储备信任不足的金融工具。

在未来，白宫对比特币的推广是否会影响公众对美元作为全球储备货币的信任，进而削弱美元的地位？美国学者维塔利·卡森尼尔森（Vitaliy Katsenelson）认为，考虑到市场对美元的情绪已遭受波动，白宫的比特币推广可能会加剧这种不信任。他指出，当前的财政挑战中，「维持美国伟大的关键不在于比特币，而在于对债务与赤字的控制。」

特朗普的举动或许会成为美国政府应对美元主导地位风险的对冲措施。在经济全球化的背景下，各国都渴望实现本国法币的国际流通、储备和结算。然而，这一问题涉及货币主权、资本自由流通、固定汇率之间的三元悖论。比特币的重要性在于，它为国家制度矛盾和经济制裁提供了全新的解决方案。

2024 年 12 月 1 日，特朗普在社交平台 X 上表态，金砖国家试图摆脱美元的时代已结束。他要求这些国家承诺不创建新的金砖国家货币，也不支持任何可能替代美元的货币，否则将面临 100% 的关税，并失去进入美国市场的机会。

如今的特朗普，左手抓着美元霸主地位不放，右手则紧握比特币这一对抗国家法币信任缺失的武器，双向巩固着美元的国际结算权和加密市场的定价权。

微策略与香橼资本的多空厮杀 在11月21日的美股交易中，知名做空机构香橼（Citron Research）在社交平台X上炸开了锅，宣布要做空“比特币重仓股”MicroStrategy（MSTR）。这条消息直接导致MicroStrategy的股价跌得一塌糊涂，盘中一度从高点回调超过21%！📉

次日，MicroStrategy的执行董事长Michael Saylor接受CNBC采访时火力全开，表示公司不仅仅依赖比特币的波动来赚快钱，还通过ATM机制加杠杆投资比特币。他的意思是，只要比特币价格继续往上涨，他们就能稳稳盈利。

总结一下MicroStrategy（MSTR）在比特币投资方面的杠杆操作和空头机构的观点：

1. 股票溢价的来源： MSTR的股价溢价主要来自ATM机制。香橼认为MSTR的股票已成为比特币的替代品，股价相较于比特币的表现显得过于高估，因此决定做空。但Saylor反击说，空头们根本没搞懂MSTR的盈利模式。

2. MicroStrategy的杠杆操作： Saylor强调，MSTR通过发债和融资来加杠杆投资比特币，利用比特币的波动性来获利。公司运用ATM机制灵活筹资，避免了传统融资可能带来的折价，同时借助高交易量来实现大规模的股票销售，从而获取溢价套利机会。

3. ATM机制的优势： ATM模式让MSTR能灵活筹集资金，把债务的波动性、风险和表现转嫁给普通股。通过这种方式，公司获得的回报远超借款成本和比特币的涨幅。比如，Saylor提到，如果以6%的利率融资投资比特币，而比特币涨幅达到30%，公司实际获得的回报能达到约80%！💰

4. 具体盈利案例： 通过发行30亿美元的可转债，公司预计在10年内每股收益可达125美元📈。如果比特币继续涨，Saylor觉得这收益会非常可观。举个例子，两周前，MSTR通过ATM融资46亿美元，交易时溢价70%，在五天内赚了30亿美元的比特币，折合每股12.5美元，长期收益预计能达到336亿美元💰。

比特币下滑风险：

Saylor认为，买MSTR的股票就得接受比特币价格可能跌的风险。想要高回报，那就得承担相应的风险。他预测未来比特币年涨29%，而MSTR股价每年涨60%🚀。

MSTR市场表现：

今年MSTR股价暴涨516%，远超比特币同期的132%！甚至还超过了AI巨头英伟达的195%📊。Saylor认为，MSTR已经成为美国增长最快、最赚钱的公司之一。

对于香橼的做空，MSTR CEO表示，香橼根本不明白MSTR相对于比特币的溢价来自何处。他提到：

「如果我们以6%的利率融资投资比特币，假设比特币涨30%，我们实际上获得的是80%的比特币价差（综合股票溢价、转换溢价和比特币溢价的函数）。」

「公司发行了30亿美元可转债，按80%的比特币价差计算，这30亿美元的投资在10年内可为每股带来125美元的收益👍。」

只要比特币价格持续上涨，公司就能保持盈利：

「两周前，我们做了46亿美元的ATM融资，以70%的价差进行交易，这意味着我们在五天内赚了30亿美元的比特币。每股大约12.5美元。如果按10年来算，收益将达到336亿美元，约合每股150美元。」

微策略的运营模式通过资本结构设计，在股、债、币之间实现高效套利，将其股票与比特币价格的波动紧密绑定，确保公司在长周期内低风险获利📉。但微策略的本质是无限发债并以无限杠杆推高自身价值，这需要长期的比特币牛市来维持。而香橼做空微策略的赔率显然要比做空比特币更有优势，因此微策略对未来比特币价格的走势充满信心，认为将会是平稳的上涨趋势📅。

图源：Tradesanta 美国在加密领域的管控力度越来越大，市场机会也正逐步向中心化倾斜。曾经的去中心化乌托邦正在慢慢妥协，仿佛把权力「拱手相让」。不过，话说回来，ETF资金如潮水般涌入，却不过是缓解疼痛的胶囊，难以根治问题。

从长远看，通过ETF的比特币并不完全是好消息。香港的比特币ETF交易量与美国相比差距巨大，资本流通量显示美国资本正在逐步主导加密市场。尽管中国在挖矿领域占据绝对优势，但在资本市场和政策方向上依然处于劣势。未来，比特币ETF可能会加速加密资产交易的常态化，这既是一个开始，也是一个终结。