为何ArkStream Capital投资Ethena？特朗普时代的机会

战略投资新纪元：Ethena 的崛起 🚀

2024 年 11 月 5 日，特朗普再度赢得美国大选，这一结果预示着美国经济将迎来传统工业与去中心化金融的双重变革。特朗普的政策旨在削弱美元在经济中的霸权地位，复兴工业经济，并减少民主党和其金融资本对经济的过度干预。微小发报道，ArkStream Capital 敏锐地察觉到 Ethena（ENA）在这一历史节点的重要性，决定战略性投资 500 万美元于此项目。作为 ArkStream 的重仓项目，Ethena 的表现超出了我们的预期，正在为我们带来可观的财务回报。

Ethena 作为 DeFi 领域的一股清流，专注于提供多样化、稳定且可扩展的加密货币解决方案。它的首款稳定币是合成美元 USDe，其核心创新在于使用 Delta 对冲策略，通过持有多种主流加密资产的现货及相应空头头寸来保持价值的内在稳定。微小发报道，这种设计不再依赖传统美元银行储备，成功绕过民主党主导的金融体系，成为全新的美元替代方案。

第二款稳定币 USDtb 则是与 RWA 知名机构 Securitize 合作开发的，依托于 BlackRock BUIDL，连接美元、短期美国国债和回购协议等传统金融产品。微小发报道，这一数字美元在现实资产的稳定收益支撑下，有效引导资金流向美国本土工业及实体经济，助力特朗普实现复兴工业、创造就业的宏伟目标。 💪💰 值得注意的是，特朗普家族掌控的 World Liberty Financial（WLFI），虽然不采用 DAO 模式，但它对推动 DeFi 进入美国主流金融的决心，展现出其在这一领域的雄心壮志。🤩 在 DeFi 细分市场和基础设施项目中，能持续创造收入的项目更是备受瞩目，比如借贷平台 AAVE、预言机网络 LINK、基于 RWA 的 ONDO，以及推动加密原生稳定币的 ENA。消息称， WLFI 通过链上交易累计投资了 75 万美金的 Ethena 代币，并宣布合作，计划将 Ethena 的收益性代币 sUSDe 作为 WLFI 借贷平台的抵押资产。

RWA 的稳定币投资视角

RWA（现实世界资产）、支付和稳定币是金融领域中相互交织的三大核心元素。它们在特定金融场景中可以被整体考量，也可以被视作独立的赛道。💡 在这三者中，支付的概念算是比较明确，跟传统金融世界的应用场景相似。而 RWA 则是指通过 Web3 技术数字化后，在区块链上变得透明且易于流通的资产，这一过程涵盖了多种资产类别，包括稳定币、私人信贷、美国国债、大宗商品及股票等。由于稳定币在其中占据了独特且重要的地位，我们也可以将其视为一个独立的赛道。接下来的内容将从投资的角度，探讨 RWA 和稳定币的增长速度、市场空间，并重点分析稳定币市场的演变及加密原生稳定币的发展轨迹与面临的挑战。🚀

卓越的增速和广阔的前景

结合 RWA 和稳定币的总资产价值走势图，我们可以一眼看出市场规模和增长趋势📊。目前，RWA市场的总资产价值大约为2183亿美元，稳稳地，稳定币市场的规模已达到2034亿美元，占比高达93.2%！自2018年初的3000万美元的微小起点，稳定币的成长实在是逆天了，直接飙升至如今的2034亿美元✨，这不仅展示了稳定币的强劲发展趋势，更是其巨大的市场潜力的有力证明。

在非稳定币的RWA领域，总资产价值从2018年的1000万美元上涨到2021年的2亿美元，再到如今的149亿美元，这一惊人的增长势头让人眼前一亮📈。背后推动这波浪潮的关键因素，私人信贷和美国国债可谓是功不可没。

稳定币，作为RWA领域内独特且重要的资产类别，值得我们特别关注与分析🔍。在深入探讨之前，先来简要了解一下美元及其相关资产。美元凭借无敌的国际地位，成为全球跨境交易、金融结算和投资的核心货币💵。美元及其相关资产，比如美国国债，在金融市场中扮演着举足轻重的角色，进一步巩固了美元作为全球储备货币的地位，也让它成为了全球硬通货的代名词。 在加密货币市场，自2018年以来，稳定币（尤其是锚定美元的那几位）已经成为了不可或缺的角色。它们不仅是交易的“基准货币”，还像影子美元一样，活跃在转账和支付的多个领域中。

• 日均转账量：目前的日转账量保持在250亿到300亿美元之间，即使在市场低迷时，这个数字也不会低于100亿美元。
• 交易量：根据CCData的报告，2024年11月，中心化交易所的稳定币月交易量达到惊人的1.8万亿美元，超过了整个加密行业总市值的一半。结合CoinMarketCap的数据，可以估算出11月的日均交易量为2000亿美元，这意味着月度交易量达到了6万亿美元，稳定币在中心化交易中的占比高达30%。这个比例还不包含链上稳定币交易量，实际占比可能更高。

除了交易量和转账量这两项核心指标，稳定币还通过引入像美国国债这样的稳定收益资产，提供了持续的收益。这为行业带来了良好的外部效应，进一步促进了Web3与现实世界的连接与融合。

随着2024年比特币和以太坊现货ETF的批准，资金流入使得加密货币行业的总市值创下新高。我们预计，随着行业市值的增长和用户基础的扩大，稳定币在市值规模、转账量和交易量等多个关键指标上也将突破历史新高。

稳定币的出现💰，是因为加密货币市场急需一种价格稳定的工具。早期的比特币和以太坊，价格波动大得让人头疼，根本无法当作稳定的计价单位。于是，稳定币应运而生，通过与美元等法币挂钩，提供了一个相对稳定的价值存储和交易媒介。这让用户可以持有一种能抵御市场波动、便于快速转移资金的数字资产。

随着市场对稳定币的需求激增，各种类型的稳定币纷纷涌现，包括：

• 法币支撑型稳定币
• 去中心化抵押型稳定币
• 算法型稳定币

这些稳定币为不同市场需求和风险偏好的用户提供了丰富的选择。

在分析稳定币市场时，我们将关注几种代表性的稳定币，比如：

• Tether 发行的 USDT
• Circle 发行的 USDC
• MakerDAO 协议的 DAI/USDS
• Terra 发行的算法稳定币 UST

通过对这些稳定币的基本分析，我们可以更好地理解各类稳定币的特性及其市场表现。

作为最早进入加密市场的稳定币之一，USDT 自2018年以来赢得了广泛的市场支持和认可。它被许多交易所接纳，并在2020年后进一步进入一二级市场、DeFi 协议以及多个公链和 Layer2。因此，USDT 的市场占有率一直遥遥领先。现在，USDT 的底层资产主要包括美国国债和隔夜逆回购等，虽然这些资产的透明度并不是实时更新，但USDT历史上也经历过几次脱锚事件，最大幅度接近10%。尽管如此，凭借其先发优势和全球适用性，USDT 在主流交易所的现货和衍生品交易量中依然占据主导地位。主流交易所普遍将 USDT 作为核心计价币对，即使它们支持其他稳定币如 USDC 或 FDUSD，USDT 的交易量和市场深度依然远超其他竞争者。

Tether 的 2024 年 Q3 Reserves 报告

Tether 过往的透明度报告 是由监管资源丰富、拥有多项资产管理许可的circle公司发行的。自2018年10月问世以来，usdc迅速崛起，现已成为加密货币市场的第二大稳定币，占有率约20.9%。其背后的资产主要由美元现金、短期国债和美国隔夜逆回购协议构成，合规性和透明度超高。大多数usdc的储备存放在circle储备基金（circle reserve fund），该基金在SEC注册，是个2a-政府货币市场基金，每天通过黑石（BlackRock）提供投资组合报告，确保透明。

曾几何时，usdc的发行量几乎追上了usdt，达到77.6%。然而，在2023年3月硅谷银行（SVB）破产事件中，circle公司约33亿美元的usdc储备存放在SVB，这只是其400亿美元总储备的一小部分。这一消息引发了市场的恐慌，导致usdc价格暴跌、脱锚，甚至出现了挤兑现象。好在美联储和财政部联手救市，circle公司宣布SVB的存款100%安全，市场逐渐回稳，usdc的价格也恢复到正常水平。

不过，这一事件暴露了usdc在传统银行体系中的脆弱性，发行量因此出现下滑。为了提升usdc的稳定性和透明度，circle公司推出了一系列的措施。虽然市场占有率没能恢复到之前的高点，但usdc的合规性依然让它在链上的交易量和交易数等关键数据指标上，与usdt保持着竞争力。

微小发报道：

DAI/USDS，这个由 MakerDAO 打造的去中心化稳定币，目标是与美元保持1:1的固定汇率。最开始，DAI是通过超额抵押机制生成的，用户可以将各种加密资产（比如以太坊）锁定在 Maker 协议的智能合约中以铸造DAI。这个机制要求用户抵押的资产价值必须大于生成的DAI金额，以确保其价值稳定。可惜的是，当价格剧烈波动时，铸币者可能会遭遇连环爆仓，加上链上交易的透明性，使得爆仓线成为了被“狙击”的目标，最终导致清算失败和坏账。为了应对这些风险，MakerDAO引入了更多的抵押品选项，比如 USDC 和 wBTC，还专门组建了风险管理团队。DAI的去中心化特性在某些场景中表现出独特优势，尤其是在 DeFi 领域，DAI不仅是交易媒介，还被广泛用于借贷、支付和质押等多种金融活动。虽然在市场份额上，DAI不及 USDT 和 USDC 等中心化稳定币，但它在全球稳定币市场中依然占有一席之地。

UST，在 Terra 生态中作为去中心化的算法稳定币，同样旨在与美元保持1:1的固定汇率。它依托于 Terra 区块链的智能合约，使用 Luna 代币作为价值支撑。用户铸造UST时会销毁等值的Luna，反之亦然，然后依赖市场套利者的操作来维持价格稳定。Luna价格上涨时，UST的机制能形成正向循环，即所谓的“正螺旋”。然而，一旦Luna价格下跌，UST就可能陷入“死亡螺旋”，因为Luna的市值无法支撑UST的市值。UST曾通过 Anchor Protocol 提供高收益，吸引用户存款，迅速扩张，成为市场上的主要稳定币之一。可惜的是，在2022年5月的 Terra 生态崩溃事件中，UST的价格稳定机制遭遇了严峻考验，最终与美元脱钩，价格归零。这一事件揭示了纯算法稳定币在市场信心和设计上的风险，尤其是在市场极端条件下，这些挑战更加明显。 在稳定币市场，法币支撑型的稳定币占据了大头，市场也在不断壮大。不过，随之而来的交易需求让去中心化的稳定币们也在寻求新出路。🌟 其中，Ethena 脱颖而出，推出了 USDe，这个合成美元凭借其创新的金融方案在 DeFi 领域中占据了一席之地。USDe 的亮点在于采用了高端的 Delta 对冲策略，稳稳地与美元挂钩，这让它在传统稳定币中显得格外突出。

当然，Usual 也不甘示弱，推出了 USD0。这个稳定币通过引入 RWA（真实资产）作为支撑，巧妙地将传统金融的稳健性与 DeFi 的透明、高效和可组合性融合在一起。USD0 的无许可合规框架使得 RWA 带来的真实收益能够直接回馈给社区用户，展现了新型稳定币在市场中的竞争力。这些新兴的稳定币，不仅丰富了市场的多样性，还为用户提供了更多选择和投资机会。

加密原生稳定币的核心指标

把 USDe、USD0 这类不依赖法币的稳定币统称为「加密原生稳定币」，它们包括用比特币、以太坊等主流加密货币做抵押的稳定币、算法锚定价格的稳定币，以及用中性策略锚定价值的稳定币等等。

在评估这些加密原生稳定币时，有几个维度必须考虑，其中最重要的是稳定性、市值规模和应用场景（包括 DeFi 的集成度以及中心化交易所的支持）。💡

稳定性是检验稳定币价值的核心指标。稳定币的价值在于其与锚定资产之间的稳定兑换率。如果这个锚定关系不再，稳定币的「稳定」特性就会受到质疑，基本功能也会随之消失。

要想保持价格稳定，稳定币还得达到一定的市场规模，才能在金融生态中占有一席之地。要是稳定币无法扩张，其影响力和实用性就会受到限制，难以在竞争激烈的市场中脱颖而出。

最后，稳定币的市场规模还得依赖于其应用场景的广泛性。没有实际应用场景的稳定币，即便市值再高，市场地位也难以稳固，就像无根之木。因此，稳定币必须竭尽所能，获取更广泛的用户基础和多样化的应用场景，才能确保其价值稳定和流通性增强。

我们为什么投资 Ethena

1. 愿景：Ethena 旨在重塑加密货币生态，构建 DeFi、CeFi 和 TradFi 之间的桥梁，助力下一代金融互联网的蓬勃发展。首款稳定币 USDe 已经在 DeFi 的多个重要领域，如货币市场、衍生品杠杆抵押、稳定币基础设施、利率互换协议和现货 AMM DEX 中，达到了深度集成。

2. 流动性池：在交易平台方面，Ethena 的流动性池不仅为中心化和去中心化交易所提供支持，还帮助新兴交易所解决了启动时流动性不足的问题，成为市场领先的流动性提供者。

3. TradFi 的青睐：Ethena 的 USDe 因其独特收益受到 TradFi 的欢迎。这种稳定币结合了两种十亿美元规模的加密货币的本地收益，且收益与传统金融利率呈弱负相关，底层资产由被 TradFi 认可的托管机构管理。USDe 为大型投资者提供了通过单一资产获得超额回报的便捷途径。

4. 市场趋势：随着实际利率下滑，市场对加密货币的投机性需求和杠杆需求上升，预计将进一步提升 Ethena 的 USDe 收益，使其成为吸引万亿规模 TradFi 实体投资 Ethena 生态系统的重要动力。

Delta 中性的合成美元 USDe

Ethena 推出的 USDe 稳定币，不同于依赖美国国债等传统资产的美元稳定币，这款加密原生资产的发行机制是通过持有主流加密货币现货并在交易所建立空头头寸。这种创新的稳定币模式在市场中扮演着重要角色，不仅锁定了主流加密资产的价值，还为衍生品市场带来了流动性。尤其在牛市期间，主流资产价格上涨，衍生品合约规模扩大，USDe 的规模也随之增长。同时，USDe 的空头资金费率为持有者提供了比 USDT 等传统稳定币更具吸引力的收益率，吸引了更多用户选择 USDe，进而推动了其规模的扩张。

铸造、赎回和质押

USDe 的铸造和赎回💸

• 铸造过程: 用户可以通过发送底层资产到协议来获得 USDe，而赎回则需要销毁 USDe 来换回原始支撑资产。
• 质押收益: 质押 USDe 让用户可以将其锁定在智能合约中，以获得相应的收益。质押后，用户会收到 sUSDe，其价值会随着协议收益的累积而增加。想要解质押？随时可以撤回 sUSDe，获取增值后的 USDe。

Delta 中性锚定机制🔗

• 锚定机制: USDe 通过自动化的 Delta 中性对冲策略相对于底层支撑资产保持稳定。这种策略在衍生品市场上建立与现货资产等值的空头头寸，以抵消价格波动的风险，确保 USDe 的合成美元价值在大多数市场条件下保持稳定。
• 收入来源: Ethena 协议的收入，包括现货质押收益和空头头寸的资金费率收益，进一步增强了 USDe 的稳定性。这些机制使得 USDe 成为加密市场中一个可靠的交易媒介和价值储存工具，始终维持与美元的稳定挂钩。

对冲策略与风险控制⚠️

• 对冲机制: Ethena 的对冲机制是一个链下应用程序与链上智能合约及以太坊区块链互动的系统。它负责获取市场数据、验证完整性、计算风险敞口、发布 USDe 的铸造和赎回价格等。核心目标是保护协议抵押品，确保稳定性与实时完整性。
• 风险管理: Ethena 深刻认识到智能合约、外部平台、流动性、托管、交易所对手方和市场等多种潜在风险。为了应对这些挑战，Ethena 积极采取措施来减轻和多样化风险，从而增强系统的健壮性和可靠性。

透明性与资金安全🔍 稳定币的锚定能力是其核心价值所在，主要就是要稳稳地和法定货币的价值保持一致👌。不过，历史上像 USDT 和 USDC 这种稳定币因为透明度不够、风险控制差，曾经出现过脱锚现象。为了避免这种情况，Ethena采取了多重签名和资产托管机制，并与交易所建立了深厚的合作关系，从而确保了资产管理的稳定性和透明度🔒。同时，为了应对市场波动，Ethena还建立了充足的储备基金。这些策略不仅提升了 USDe 的信誉，还为收益提供了坚实的安全保障，确保了持有者的利益和市场的稳定性。

TradFi 友好型的数字美元 USDtb💰

USDtb 是一款机构级的稳定币，依托全球最大的资产管理公司 BlackRock 的支持，背书资产包括高质量的短期国债，确保了其卓越的安全性和信任度。在 DeFi 领域，USDtb 不仅完全可访问且易于集成，还能在中心化交易所和主要经纪商中作为抵押品，给传统金融机构提供了直通 DeFi 的渠道🚀。此外，USDtb 独特的链上直接铸造和赎回机制，使其能够全天候服务，进一步提升了在数字资产市场中的竞争力和便利性。

作为独立于 USDe 的产品，USDtb 为用户带来了风险特征截然不同的新选择。它的存在使 USDe 更有效地应对市场挑战，尤其是在负资金利率期间，Ethena 可以关闭 USDe 的对冲头寸，并将资产重新分配给 USDtb，从而减轻相关风险，增强整个系统的稳定性和抗风险能力💪。

ENA 代币设计🪙

ENA 代币在 Ethena 生态系统中扮演着关键角色，它不仅是治理代币，赋予持有者参与关键决策的权利，比如选举风险委员会成员和塑造政策方向，还提供质押成为 sENA 的机会，以获得额外收益。随着 ENA 将来用于 Ethereal 衍生品交易所的投票工具，其在 Ethena 发展蓝图中的重要性愈显突出。这样的功能不仅巩固了 ENA 作为 Ethena 协议的核心地位，也对维系协议的去中心治理和激励用户参与至关重要。

在流动性方面，ENA 在主流交易所的表现相当优秀，交易量持续领跑，证明了 Ethena 协议的市场活跃度和广泛认可👍。 ethena 通过与各大交易所的深度合作，推出了一系列对冲策略，来应对合约等衍生品市场的突发情况，确保了 usde 的稳定性和安全性💪。usde 作为交易计价币对的使用也在逐步落地，这得益于 ethena 在增加流动性以减轻风险方面的努力。在资源方面，ethena 与多个全球顶尖做市商合作，提供了流动性和市场深度，进一步增强了 usde 的市场适应性和韧性📈。

ethena 的未来前景

在稳定币领域，竞争格局简直像个百米赛道，usdt 和 usdc 虽然跑得快，但新兴竞争者绝对有能力撼动他们的地位🏃‍♂️。关键在于选择那些有独特机制、能稳定锚定价值、增加市值并拓展应用场景的稳定币协议。正如 dex 已经占据 cex 交易量的 10%，去中心化金融产品因其可验证性和便利性，正在迅速占领市场资源。预计 2025 年，ethena 代表的去中心化稳定币市场规模将继续增长，达到 10% 的市场占有率，即 200 亿美元💰。

同时，ethena 将成为特朗普政策落地的重要金融工具之一。这一政策的实施，将推动 ethena 在美国经济复兴与全球金融重塑中的战略地位，成为美国本土与全球数字金融生态的重要支撑🌍。arkstream capital 作为行业先行者，将与 ethena 一道，见证这一去中心化金融时代的伟大变革✨。