PvP落幕，保本套利成加密市场新趋势

一个新的共识正在逐渐形成：PvP时代，暂时谢幕了。

💸 Pump.fun 在过去24小时的收入，相较于1月25日的历史最高点1538万美元，已经暴跌超过90%。名人发币潮就像是疯狂赛车失控前的最后一脚油门，Libra事件或许标志着Memecoin辉煌时代的结束。玩家们的心态也发生了变化，P小将们终于“P”不动了。

📉 伴随着比特币再次回到8开头的区间，山寨币也集体崩盘。说得好，“雄心壮志暂时落幕，保全已身成了当下要务。”这句话简直就是加密市场投资策略的最佳写照。牛市时，市场追逐热钱，而下行行情里，投资者更偏爱稳妥的年息产品和避险策略。

🔍 尽管DeFi老炮Andre Cronje认为，参与Meme币的人群根本不关心DeFi和区块链，所以Meme币并没有抢走任何注意力。但在PvP结束后，资金确实在寻觅其他高收益机会，DeFi也开始显露回暖迹象。

🚀 Sonic自去年12月底上线以来，仅两个月，其链上TVL已经从零飙升至约7亿美元。其生态中的Dex项目Shadow Exchange因高年化挖矿迅速吸金，Token价格从几美元飞涨到几百美元。

🤑 推出高APY的DeFi套利几乎成了近期新公链的标配。根据Defillama的数据，除了Sonic，Berachain、Sei、Soneium等专注于DeFi的新兴高性能公链在市场整体下跌的情况下，TVL却逆势上涨，这背后都离不开高年息的吸筹策略。此外，Pendle、Morpho等协议的生息产品也备受青睐。

Shadow Exchange：Sonic生态的“金铲子”

🌟 Shadow的成功，除了Sonic生态的激励和补贴，关键在于其推出的创新玩法。上一轮DeFi Summer时，AC就曾提出ve(3,3)模型，而这次，Shadow在此基础上做了改进，推出了x(3,3)。

简单来说，(3,3)就是大家一起携手做大做强的约定：

• 你购买代币并锁定，帮助平台做事，比如提供流动性和支持发展；

• 锁得越久，奖励越多，平台也因你的支持而更加值钱💰；

• 理论上，如果大家一起锁仓，代币价格上涨，大家都能赚钱。

不过，ve(3,3)有个问题：锁仓时间太死板，必须锁几年才能获得高收益，风险极大且规则不灵活。因此，Shadow的x(3,3)在旧机制上加了点新花样，核心是“灵活+激励”：

1. 锁仓换票：用Shadow的代币$SHADOW去平台锁仓，换成$xSHADOW。$xSHADOW就像一张“会员卡”，有了它，你能分享平台利润（比如交易费），还能投票决定平台发展方向🗳️。

2. 随时离场，但有代价：传统机制要求锁几年才能解锁，而x(3,3)则不同，想什么时候拿回$SHADOW都行。代价是，如果没锁满一定时间会被罚款，而这些罚款会分给那些继续锁仓的“老实人”。

3. 越久越赚：锁得越久，$xSHADOW的“含金量”越高，获得的奖励也越丰厚。

4. “重定基”激励长期主义者：跑路的人交的罚款，会让留下的人赚得更多，这叫“重定基”（re-basing），给留下的人更多动力。

目前，Shadow已经验证了x(3,3)模型在流动性领域的潜力，平台最近一周的交易量超过14亿美元，TVL超过1.3亿美元。流动性池接近2000个，早期部分池子的APR高得离谱 (https://www.shadow.so/liquidity) 🔥。

那么，Shadow质押池的高APY是怎么实现的呢？

Shadow的高APY池子主要依靠发放奖励代币xSHADOW来吸引用户。起初，为了激励更多人参与挖矿，奖励处于“高排放”阶段，所以年化收益可能动辄上百甚至上千个点。此外，Shadow使用的是Uniswap V3的集中流动性机制，流动性范围越窄，获得的奖励越集中，APY看起来就越高📈。但随着参与人数和筹码增多，奖励会逐渐摊薄，APY自然就会下降。

当然，高APY背后也有不少“水分”。质押奖励的xSHADOW解锁有时间限制，部分奖励需要锁6个月才能完全提取。此外，还要承担无常损失的风险。如果池子价格波动较大，大户一旦抛售，你也可能面临亏损风险😬。而且，用户也反映，Shadow前端展示的APY是按最窄价格区间计算的，很多投资者算不清真正的收益，容易被“虚高”所欺骗。 在短短不到两个月内，Shadow 已经悄然上线，正处于初期阶段。由于 Sonic 的生态补贴和空投预期，眼下的高APY很难维持太久。随着锁仓量（TVL）和参与者的增加，奖励会变得更加稀薄。不过，投资者也得留意解锁折扣、无常损失和价格波动等各种风险。因此，Shadow 上的稳定币交易对因其低无常损失而受到青睐，但其APY相对较低。

值得一提的是，最初应用 ve(3,3) 模型的 DeFi 协议 Solidly，由于释放机制和流动性管理问题，未能实现持续发展。尽管 Velodrome 等协议对其模型进行了改进，但 (3,3) 经济模型的可持续性缺陷依旧存在。

🛠️ Infrared：熊链的“流动性发动机”

在探讨 Stride 之前，先来看看当前熊链（BeraChain）DeFi 生态的整体情况。熊链于2月6日上线，短短20天内，其DeFi生态迅速崛起，TVL 已突破30亿美元，超越了 Base、Arbitrum 和 Sui 等公链。熊链上的多款 DeFi 协议，如 Infrared、Stride、BEX（Berachain Exchange）、Bend、Berps、Honeypot 等，纷纷推出高APY的流动性质押池。

此外，Berachain 围绕核心共识机制 PoL 设计了一套 BGT 激励系统，旨在通过 BGT（Bera Governance Token，熊链治理代币）激励用户、验证者及项目方共同参与。主网刚上线时，只有官方 DEX BeraHub 的几个池子能够获得 BGT，比如 WBERA/HONEY 和 USDC.e/HONEY。这些池子被视为“默认金库”，为生态奠定基础。目前，治理仍处于第一阶段，即 PoL 全面开放，任何项目都可以申请让自己的池子获得 $BGT，投票权掌握在 BGT 持有者手中。现在依旧处于早期参与阶段，收益和补贴相对更高，随着更多池子的加入，BGT 的分发将逐步稀释。

目前，熊链的龙头流动性质押协议 Infrared，其链上 TVL 超过14亿美元，最高流动性池子的 APY 达到了惊人的 120%。💰 Infrared的爆发增长和高APY，源于熊链主网的“吸金效应”。Berachain的治理代币BGT是“灵魂绑定”的，无法交易，只能通过提供流动性来赚取。Infrared就像是熊链的售票处，把流动性（例如BEX的LP代币）存入金库，就能获得iBGT，还能领取$BGT奖励。此外，Infrared与生态内多个DeFi协议的合作，确保了iBGT的流动性和复利收益。

作为Berachain基金会支持的Build-a-Bera孵化项目，Infrared在去年六月还获得了YZi Labs（Binance Labs）的投资。

目前，Infrared依靠官方撒币、验证者分红和杠杆玩法仍在增长。不过，所有高APY项目都有风险，和Shadow一样，Infrared的用户同样面临利益稀释、无常损失和价格波动等高风险。⚠️

Yei Finance：Sei生态的“稳定币挖矿神器” 💎

Yei Finance的APY虽然不算特别高，但其稳健型投资吸引了不少保守型投资者前来挖矿。Yei是Sei生态的龙头借贷协议，主打USDC挖矿，同时还能获得WSEI（包装过的SEI）奖励，定位为Sei的“收益聚合器”。最近，Yei还上线了SolvBTC池，提供比特币收益机会，这在DeFi中较为少见。

Yei上的USDC池子APY超20%（其中约5.7%是稳定币收益，14.9%是WSEI），目前是平台上最大的池子。“稳定+高收益”吸引了大量保守型投资者。💰

去年12月，Yei Finance完成200万美元种子轮融资，由Manifold领投，DWF Ventures、Kronos Research、Outlier Ventures、Side Door Ventures和WOO等参投。🚀

Sonex：索尼链上的DeFi枢纽 索尼链 Soneium 是由索尼（Sony）旗下的 Sony Block Solutions Labs 和 Startale 联合推出的以太坊 Layer-2 区块链，构建在 Optimism 的 OP Stack 上。💡 Soneium 的主网将在 2025 年 1 月 14 日正式上线，目前根据 L2Beat 的数据，其总保障价值（TVS）已突破 7000 万美元（SolvBTC资产出现重复计算）。

🌟 Soneium 作为早期上线的生态，提供了丰富的激励和补贴活动，类似于熊链。在 2 月初，Soneium 推出了 OG Badge 活动，截止时间为北京时间 2 月 27 日中午 12:00。参与者需在 Soneium 上完成 45 笔交易（为何是 45 笔？因为 Soneium 于 1 月 14 日推出，活动持续 45 天），即可获得灵魂绑定徽章，这将带来诸多好处，如生态空投等。

🔑 Sonex是 Soneium 生态中的领军 DeFi 项目，由 Sony Block Solutions Labs 和 Startale 支持。它被定位为 AI 驱动的 DEX 和全能 DeFi 平台，是 Soneium 主网的首批孵化项目之一，刚于 1 月 28 日上线，距离现在还不到一个月。上个月，Sonex 宣布在短短 60 天内成功筹集 100 万美元种子轮融资，由 Outliers Fund 领投，Baboon VC、Taisu Ventures、Nonagon Capital、Flow Traders、Gate Ventures 和 Lootex 参与投资。

💰 Sonex 的质押池中目前有不少高 APY 的流动性池，主要集中在稳定币和 ETH 等。近期，Sonex 推出了 Astar 贡献分数 (ACS) 活动，从 2 月 20 日到 5 月 30 日，参与 ASTR 质押的用户将获得代币和积分的双重激励。

🔥 现在 Soneium 主网上线仅一个月，正处于红利期，因此 APY 和积分回报最高。建议挑选热门质押池，并避开流动性较低的池子。目前 Sonex 还设有积分奖励计划，这些积分可能与未来的空投直接相关。

Morpho：多链 DeFi “智能基金” 2月27日，微小发报道，Coinbase 宣布 MORPHO 正式上线。Morpho 最初作为以太坊网络的借贷协议，以“优化借贷池”为核心，增加了一层“智能匹配”，让借款和存款的用户可以尽量做到点对点（P2P）撮合，减少资金闲置，提升收益率。可惜，作为一个相对老旧的 DeFi 协议，Morpho 的知名度远不及 Aave 和 Compound 等大佬。

2024 年初，Morpho 脱胎换骨，推出全新的去中心化借贷基础层 Morpho Blue，摇身一变为 DeFi 基础设施。Morpho Blue 的借贷市场独立于其他市场，清算参数可以独立设置，不必考虑篮子中风险最高的资产。这意味着供应商可以以更高的 LLTV 放贷，同时承受与 LLTV 较低的多资产池相同的市场风险。抵押资产不会被借给借款人，这样就降低了当前借贷平台清算所需的流动性要求，提高了资本利用率。

值得一提的是，Morpho Blue 完全自主，省去了平台维护、风险管理和代码安全专家的费用。它还支持无需许可的资产上市，任何人都可以创建自定义借贷市场，包括资产、利率和清算规则，极大地提升了生态的金融效率。Blue 也支持许可市场，拓展了 RWA 和机构市场的应用。

目前，Morpho Stack 已在多个新链上部署，包括 Polygon POS、Arbitrum、Optimism、Scroll、Ink、World Chain、Fraxtal、Unichain、Mode、Hemi、Corn、Sonic 等（但注意，这些新链的基础设施部署并不意味着 Morpho App 已上线，且不享受 MORPHO 奖励）。

截至目前，Morpho 总存款已超过 53 亿美元，DefiLlama 的数据显示，Morpho Blue 的总 TVL 在最近几个月迅速上升，已接近 30 亿美元。Morpho Blue 上有多个资产池，受欢迎的依旧是稳定币池。

Pendle： DeFi 的债券市场 Pendle 是个让你把收益资产的未来收益变成可交易代币的 DeFi 协议，听起来超酷吧！通过把资产的本金和收益分开，Pendle 引入了一些高级收益管理策略，比如固定收益、对未来收益的投机，以及从质押资产中解锁流动性，简直把传统金融里的利率衍生品搬到了 DeFi 的舞台上。

简单说，Pendle 交易的不是币价，而是“APY”，也就是“把未来的收益拿来现在玩”。用户可以把收益生成资产拆分为“本金代币”（PT）和“收益代币”（YT），然后进行交易。比如你手里有 stETH（Lido 的质押 ETH），可以通过 Pendle 将其分成 PT（到期拿回本金）和 YT（赚未来收益），然后随心所欲买卖。这种灵活性让用户可以既锁定固定收益，又能炒作收益预期，简直就是收益管理的双赢！

去年，Pendle 建立了固定收益市场，结果他们的总锁仓价值（TVL）在一年内暴涨了 20 倍，目前接近 50 亿美元，牛逼吧？

Pendle 上现在有不少套利机会，比如通过 PT 的折价套利。市场上，PT 的交易价格一般低于它的到期价值（也就是折价交易）。你可以低价买入 PT，等到到期再赚差价；而 YT 则是收益代币，赚的是底层资产的未来收益。如果市场预期收益会上涨，你就可以低价买入 YT，赌一把赚高收益！此外，还有 PT-YT 的价差等套利空间。比较稳妥的还是质押挖矿，你也可以参与 U 本位 PT 的池子套利，APY 通常超过 10%。不过，所有套利都得考虑无常损失、锁定期长和价格波动等风险哦。

（投资有风险，读者们请谨慎、理性看待，本文不作任何投资建议。）