山寨季投资指南：如何选择你的最佳牌桌

在疯狂的第四季度过后，反思的时刻来临了。短短三个月内，市场经历了不少波折。

这次的局面可不一般。

大家都在期待“山寨季”的回归（蓝线超越橙线的那一刻），就像2021-2022年那样，各种山寨币价格飞天。然而，自从2024年1月比特币ETF上线以来，比特币(BTC)与TOTAL2指数（山寨总市值的代表）之间的差距却在持续扩大。

以往的山寨季中，投资者常常把比特币的收益转向更高风险的资产，带动整个山寨市场的上涨。这种现象就像经典的资金流动模式一样。

现在，比特币的资金流入已经与其他加密货币完全脱钩，形成了一个独立的生态圈。

比特币的资金流入主要受三方面因素推动：

1. ETF：当前，全球的ETF基金掌控了5.6%的比特币；
2. Microstrategy：这家公司持有2.25%的比特币，且是一家持续买入的机构；
3. 宏观经济因素：包括利率、政治局势（例如，美国主权财富基金或其他国家可能会买入比特币）。

而比特币的资金流出则集中在以下几类：

1. 美国政府：目前持有约1%的比特币，表示可能不会出售；
2. 比特币矿工：出于日常运营，矿工会定期出售部分比特币；
3. 比特币巨鲸：这些拥有大量比特币的投资者，自2023年市场低点以来，资产价值上涨了约5倍。

显然，这些资金流动的驱动因素与山寨市场截然不同。

山寨市场：玩家还够多吗？🃏

可以把山寨市场想象成一个赌场。

只有当赌场里资金流动充足（即资金净流入较高）时，才是参与的好时机。而选对赌桌（投资标的）同样重要哦。 微小发报道：

资金流入与流出现状🌊

1. 新资金流入： 2021年，散户们如潮水般涌入加密市场，带来了新鲜血液。不过，现在通过 Phantom/Moonshot 或 TRUMP 代币的发行，以及 USDT/C 的市值增长，似乎不足以撑起整个市场的庞大需求。

2. 资金轮动： 某些特定资产因为资金轮动而受益，像是一些本不关注 Meme 的投资者，现在开始对“AI Meme”表示兴趣，毕竟这些投资更容易说得通嘛😏。

3. 杠杆资金的来源： 投资者通过去中心化金融（DeFi）平台（如 Aave、Maker/Sky）或中心化金融（CeFi）平台（如 BlockFi、Celsius）获取杠杆资金。机构方面，2021年崩溃后的 CeFi 市场如今不再活跃。DeFi 的 IPOR 指数显示，USDT/C 借款利率已从2023年12月的20%左右降到目前的8%。

代币回购与销毁💰
加密项目的“回购与销毁”机制，就像赌场老板提升玩家筹码的价值。比如，HYPE 保险基金以每枚$24的价格回购了1460万枚 HYPE，价值约3.5亿美元。

然而，大多数加密项目在产品市场契合度（PMF）上不够优秀，导致难以通过收入进行大规模的回购，代币价格也难以显著提升（JUP的回购案例便是个例子）。

资金流出：谁在兑现筹码🎲

1. 大型资金提取事件： 今年1月，市场经历了两次“千载难逢”的资金提取事件：

   • 特朗普事件：资金从$0飙升至$75B，然后迅速回落至$16B；
   • 梅拉尼亚事件：资金从$0增至$14B，随后降至$1.5B。

   这两次事件保守估计从加密市场抽走了超过$1B的流动性。换句话说，如果某人在一笔交易中赚了超$10M，他们很可能会把超过50%的收益转移到场外市场。

2. 持续的资金提取工具： 除了这些大型事件，一些工具也在不断抽取市场资金。

• Pump.fun：在过去一年中，收入达到了惊人的 $520M (https://dune.com/_d3f4ult/pumpdotfun)；

• Photon：累计收入约为 $350M (https://defillama.com/protocol/photon)；

• Bonkbot、BullX 和 Trojan：每个工具的收入也达到了 $150M。

这些工具通过小额分散提取的方式，悄悄将市场中的资金抽离。

• Cabal 提取与预售模式

Cabal 提取与预售模式通常预示着市场周期的尾声。因为在这个阶段，少数人会提取巨额资金并转移到场外市场。随着周期的结束，这种事件的持续时间也越来越短：

• Pasternak：仅持续了约 10小时；

• Jellyjelly：持续了约 4小时；

• Enron Pump：仅维持了 10分钟。

这种极速的资金流出被形象地称为“安乐死过山车” (https://x.com/tzedonn/status/1884567037017485519)，它让市场经历了剧烈的波动。

• 风投（VC）的资金解锁

风险投资机构通过解锁资金，将加密资产兑换成美元，以便向有限合伙人 (LPs) 返还投资收益 (DPI)。例如，在 TIA 项目中，VC 通过这种方式从加密市场中抽走了大量资金。

• 去杠杆化

市场中还出现了去杠杆化现象，比如降低 USDT（泰达币）的借贷利率。这种行为会导致市场中的杠杆资金逐渐减少，从而进一步影响流动性。

（原图来自 tzedonn (https://substack.com/@tzedonn)，由深潮 TechFlow 编译）

山寨的选择：如何找到属于你的牌桌？

在加密市场中，选择正确的投资标的是成功的关键。这过程就像选一张合适的扑克桌。

当市场活跃（玩家众多）时，你的潜在回报会更高，但前提是你得选对代币。

这种投资也被称为“扑克游戏”，因为它本质上是一场零和游戏。

在这个游戏中，项目要么：

• 无法产生收入或价值； 归属代币的价值 💰

不过，有两个例外情况：

1. 常用的 L1 ，像 SOL 和 ETH；
2. 创造高收入的产品 ，例如 HYPE。

一些投资者基于“基本面”押注团队能否创造持续收入，但短期内我对这种乐观持怀疑态度。

2025年的局面：桌子多，玩家少 🃏

2025年，加密市场竞争愈发激烈，挑选投资标的比以往更难，因为市场上“扑克桌”（代币项目）数量实在太多。

看看这些数据：

• 每天约有 5 万种新代币通过 Pump.fun 上线；
• 自 Pump.fun 推出以来，已有超过 700 万种代币上线，其中约 10 万种最终进入 Raydium 平台。

显然，投资者无法支持所有代币项目，导致山寨币的投资回报出现明显分化。

选对投资目标成了一门艺术，通常需要考虑：

• 团队与产品实力；
• 项目背后的故事；
• 市场传播与营销效果。

Kel 之前写过一篇精彩的文章，深入探讨如何挑选山寨投资标的。

这意味着什么呢？

• 山寨不再是“高贝塔值的比特币”。 以往的投资理论认为“持有山寨而不持有比特币”能赚得更多，但现在这招可能不灵了。

• 资产选择变得更重要。 在 Pump.fun 平台上，代币发行门槛几乎为零，因此选对山寨比以往任何时候都重要，资金流入不再能均匀推动所有代币价格上涨。

• 山寨投资更像一场扑克游戏。 把山寨投资比作扑克游戏可能有点悲观，但这确实反映了当前市场的真实态势。也许将来我会写篇文章，聊聊加密货币真正的长期用例。 市场见顶了吗？ 🤔 从目前的情况来看，或许是个阶段性高点，但后续走势还需继续观望哦。

山寨币季节何时再来？

传统的“四年周期”理论似乎不再灵验，因为山寨币的走势开始逐渐摆脱比特币 (BTC) 的束缚。

未来山寨币的行情，可能会因为某些意想不到的事件而被点燃，比如说像“GOAT”这种现象级的事情。

长远来看，加密市场的未来依旧让人充满期待，尤其是美国主权财富基金 (US SWF)、支持比特币的政府，以及即将出台的稳定币相关法案，都在为市场注入正能量。

虽然未来不确定，但机会也不少。祝你好运，玩得开心！🎉