Solana如何重塑互联网资本市场的未来

Multicoin Capital 在 2018 年 5 月就投身于 Solana 的种子轮融资，之后便一直关注 SOL 及其广泛生态系统的投资。过去，我们已经发布了四篇关于 Solana 的投资分析，最早的两篇是在 2020 年 3 月主网首个区块前的约九个月发布的。在 Solana 网络逐步壮大的同时，我们的思考框架也在不断演变。

如今，Solana 的市值已突破 1000 亿美元，成为增长最快的开发者生态系统，并在交易量、每日活跃地址和收入等关键指标上超越了以太坊。我们想分享一下为什么我们依然看好 SOL 的强劲回报，尽管 Solana 的市值已经如此庞大。

这篇文章是我们对 Solana 论文的第五篇，之前的四篇包括：1. 时间与状态的分离；2. 世界计算机应逻辑上集中；3. 技术可扩展性与社会可扩展性；4. 模块化系统的隐性成本。

在这篇文章中，我将阐述 Solana 在支撑互联网资本市场方面的领先地位。我认为，Solana 技术在延迟等核心性能指标上能够超越传统金融（TradFi）的主要参与者，如 NYSE、NASDAQ、CME、JPM、高盛、摩根士丹利，以及支付领域的 Visa 和 Mastercard，而同时保持区块链所独有的核心特性，包括原子可组合性和无需许可的用户、开发者及验证者访问。更重要的是，我相信 Solana 生态系统能够同时实现以下两个看似矛盾的目标：

1. 降低 90-99% 的终端用户金融服务费用💰
2. 实现比现有传统金融企业更高的总市值📈 虽然纽交所和纳斯达克等传统金融机构在金融生态中只扮演了小角色，但Solana通过多年来在其平台上推出的独特DeFi协议，极大地丰富了这些系统的功能。Solana不仅凭借增加的访问量和性能，扩大了交易的总潜在市场（TAM），还从金融堆栈的多个层面获取了价值。

金融服务的两大类

一般来说，金融服务可以分为支付和金融两大类。接下来，我会先说说支付是如何成为区块链的“亏损产品”，然后再深入探讨华尔街金融的核心基础设施。

提供最佳的全球支付体验 💸

转移资金的方式多种多样。Apple Pay的用户体验超赞；实体信用卡也让人满意；使用Venmo、PayPal或Square Cash同样不错。然而，其他一些方式就显得比较一般，甚至糟糕，比如ACH、汇款、Zelle等。

尽管传统系统的用户体验不错，但费用可真是让人咋舌。电汇要收25美元，信用卡费用可能超过2%。更新账本条目给消费者和商家带来的成本高得离谱，这完全违背了电子交易应该比传统交易便宜的直觉。

Solana简化了支付流程，用户体验极佳，费用几乎为零。

全球支付公司的市值大约在1.4万亿美元左右，Solana的目标是将这一成本降低90%。Solana向用户收取的唯一费用是gas，每笔交易大约0.1美分，或0.001美元。即使Solana网络一年内平均每秒处理50,000笔交易，用户总共也只需支付15亿美元。相比之下，Visa的交易量也不过是每秒几千笔。

支付在区块链中被视为“亏损产品”。尽管支付对推动采用至关重要，为用户和公司提供了实际效用，但它并不是区块链或其生态系统的主要利润来源。

然而，支付对于区块链的发展至关重要。支付的魅力在于它天生具有病毒性。当Alice向Bob汇款，接着Bob再向Carol汇款，这样的行为自然会促进钱包的采用。 区块链的利润源泉可不是支付，支付其实是0美元！真正的金矿在于资产价格的自然波动，这种波动通过最大可提取价值（MEV）体现出来。我的搭档Tushar在2022年的Multicoin峰会上也聊过这个话题。

接下来，我们来聊聊Solana如何在传统性能指标上超越传统金融（TradFi），以及这对SOL和Solana生态系统的盈利有何影响。

CeFi vs DeFi：市场效率大比拼

Solana是个去中心化网络，由成千上万个节点组成，能在400毫秒内达成一致（预计未来会缩短到120毫秒）。

衡量市场效率的标准不是交易延迟，而是做市商（MM）提供的价差。 归根结底，买家和卖家看到的都是价格。人类用户（也就是非机器人）根本无法感知50毫秒、100毫秒和200毫秒之间的差异。给你个背景，人类眨眼的时间大概在100-150毫秒之间。

在中心化金融（CeFi）中，做市几乎是确定的。大部分做市商的服务器和CeFi交易所近在咫尺，每个做市商都有条超长的光纤电缆连接到交易所。交易所以微秒为单位完成交易，这让做市商能实时、精准地掌握其风险敞口。

相比之下，去中心化金融（DeFi）交易所，比如Drift、Phoenix、Clearpools、Raydium和Orca，其确定性就相对较低，原因有：

1. Solana网络的Leader不停轮换
2. 需要全球的验证者达成共识，最终确定的时间较长

因此，做市商无法像CeFi那样实时、精准地了解风险敞口。很多时候，做市商可能会在区块链订单簿上留下过时的价格，而其他人则可以趁机利用这些价格。

因此，DeFi的利差通常比CeFi的要大得多。

现在，让我们看看这些系统如何改进，以便为挂单者和接受者带来更好的体验。 事情在悄然变化中。DFlow 最近在 Solana 上推出了条件流动性（Conditional Liquidity，CL）。如其名，条件流动性意味着流动性只有在接受者的订单符合特定预设条件时才能被获取。而这里最重要的条件就是分辨出“有毒”和“无毒”的订单流。

CL 的运作机制🔍
CL 的规则是，只有当吃单者得到某些已知前端应用的背书时，才能提取特定单位的流动性。涉及的钱包包括：Phantom，Backpack，Solflare，以及 Fuse，还有 Drift、Kamino、Jupitar 和 DFlow 自家的前端。这样的机制确保了机器人无法消耗 CL，因为机器人的订单没有背书人。这对做市商（MM）来说是个重大进步，让他们即使在报价延迟几秒后，也不至于被淘汰。

尽管 CL 在机制上是新鲜事物，但它的灵感来源于传统金融（TradFi）中广泛使用的做法。Robinhood 就是这方面的先锋。Robinhood 始终为客户提供比纽交所和纳斯达克的全国最佳买卖报价（NBBO）更好的价格。过去十年中，他们通过数万亿的交易经验证明了这种定价的提升。做市商有理由相信，Robinhood 用户的平均毒性低于直接在纽交所或纳斯达克交易的用户。简而言之，你在交易中更愿意面对谁：看 YouTube 的 Joe，还是 Citadel？

CL 的优势💪
CL 让做市商清楚，他们面对的不是众所周知的 Citadel。

如果你想了解更多关于订单流细分如何为散户交易者带来更优惠价格的背景信息。

DFlow 的 CL 优势在于它结合了传统金融和加密货币的优势，能够为 Robinhood 的散户客户等提供更加紧密的价差，同时还提供区块链的实时无许可访问和可审计性。 新兴概念 CL，未来可能成为链上流动性报价的主流方式。为啥？因为做市商可不想被过时的报价坑了。做市的核心在于利用最大化的信息来进行报价。无论是主动还是被动的做市商，理应把更多信息（比如条件流动性）融入定价中。

DFlow 在 Solana 上的 CL 实现现已100%开源，且不收任何费用或税费。

自从2018年底 Uniswap 推出 xyk 自动做市商（AMM）以来，条件流动性就成为 DeFi 领域最重要的功能革新。随着条件流动性的普及，它将彻底改变 DeFi 中关于用户体验、价差、MEV 等的讨论。

再强调一下，CL 将让做市商能为普通用户提供更精准的报价。希望这对做市商、用户、SOL，甚至整个 Solana 生态系统都带来益处。🚀

吃单者（Takers）——通过降低延迟利用 Alpha

金融市场应该把所有公开信息融入资产价格，通常它们会这么做。不过，大多数资产的价格发现往往集中在某一地的服务器上，而影响价格的信息却分散在全球。

传统金融市场的微结构是围绕低延迟交易者设计的，他们希望与交易所的匹配引擎共同存在。

想象一下，如果你是一个散户交易者，注意到了新加坡的某个事件可能影响 TSLA 的价格，结果你却得把信息传递给在新泽西的做市商，这显然不公平，对做市商来说也没必要。

理想的场景是，信息的观察者能直接向在新加坡的验证者下单，而不是绕远路。这样，那些最快捕捉到信息的市场参与者就能把订单迅速加进全球订单簿，享受那份 alpha。

如今，Solana 和其他顶尖区块链一样，只有一个 Leader。但这个局面很快会改变，Solana 正在朝着多位并发 Leader（MCL）的方向发展。

在 MCL 下，随时会有数十个 Leader 存在。这样一来，观察现实世界信息的参与者能够更快地将这些信息纳入资产的定价中，真是大大提升了效率！⚡️ 优化价格发现的关键🔑 不是单纯降低匹配引擎的延迟，而是通过将价格发现推向边缘，让全球的用户都能获取到最新的价格信息🌍。

去中心化的方式，反而能帮助交易者减少时间延迟，提升金融市场的信息传播效率📈。从定义上来看，去中心化的价格发现显然优于中心化的，因为这个世界那么大，各地的需求千差万别。

扩展视野🌐

从伦敦证券交易所到芝加哥商品交易所，再到东京证券交易所，全球大部分主要交易所都涉及某种资产（比如股票或商品）。但区块链揭示了一个新现实：所有的价值单位（无论是货币、商品、股票，还是NFT等）都可以在无需许可的区块链上被表示为标准化的代币🔗。

如今在区块链上交易的大多数资产都是原生资产。这些资产是在链上创建并发行的，像DeFi代币、DePIN代币和NFT等。然而，越来越多的传统金融资产也在链上发行，比如美国股票、债券和房地产等🏠。

最终，几乎所有资产都将在像Solana这样的全球性、无需许可的系统上进行交易💹。这并不意味着人们会停止在纽交所、纳斯达克等传统交易所进行交易，而是交易量会逐渐转移到链上。这是自然而然的，因为区块链的全球性、全天候特性使得散户交易者更易接入，而开发者也能更方便地进行集成。

将私钥和代币整合进任何应用中都超级简单，无论是电报机器人、轻量级Android应用还是微信小程序📲。相比之下，传统金融系统的对接难度就高得多，他们的API复杂、结算时间慢且不统一，很多时候，传统金融机构根本不愿面对散户交易者🧐。

由于区块链的公开性和无需许可，金融市场的参与度得到了显著提升。归根结底，资产发行人并不太在乎其资产交易的具体平台，只想确保任何想买他们资产的人都能顺利购买💰。如今，大多数公司的CEO可能认为在链上发行股票不会扩大他们的潜在股东范围，但随着全球加密货币用户从5亿增长到数十亿，这种看法在未来几年将会改变🚀。 在加密货币的世界里，未来简直无限！不仅是传统金融资产的支持者，我们甚至能预见到全新类型资产的诞生。举个我最爱的小例子：Parcl。这个公司推出了基于过去30天内特定市场房地产交易的每平方英尺平均价格的永久合约。你可以在奥斯汀做多，而在旧金山做空，然后用每个头寸的权益来抵押另一个头寸，简直是脑洞大开！ 🧠💥

而且，还有团队正在开发产品，发行NFT来链上表示单瓶威士忌、葡萄酒和手表，真是让人惊叹不已！🍷⌚️

Solana的市场潜力（TAM）正在各个方向扩展，华尔街也在慢慢向链上发展，开发者们在链上构建各种崭新的金融市场。创新之路，就是价值的源泉。

目前为止，大家都把Solana看作一个撮合引擎，但借助Drift、Jupiter、Kamino、marginfi等DeFi协议，Solana生态系统提供了：

1. 所有 imaginable 的金融服务
2. 对全球每个人都可用
3. 提高透明度和可审计性，显著降低连锁传染风险
4. 资本效率超越传统金融

如今，Solana上最大的DeFi原语是：1) 现货交易、2) 借贷、3) 永续期货交易。它们大致对应于：1) 纽交所/纳斯达克、2) 提供消费者和优质贷款服务的大型银行以及FCM、3) 芝加哥商品交易所。这些都只是在美国，Solana正在为全球每一个人提供金融服务，真是无所不能！🌍💸

虽然许多Solana支持者，包括联合创始人Anatoly，都称其为去中心化的纳斯达克，但Solana及其生态系统的市场潜力远远超出纳斯达克。Solana的目标是为全球所有金融服务提供动力，它可绝不仅仅是一个撮合引擎。

Solana的魅力在于，各种金融工具能够在没有应用程序开发者明确批准的情况下，自然且原子性地相互组合。这种将现有智能合约像乐高一样组合成更有用服务的概念，被业内多数人称为可组合性。💡✨这加快了实验和成长，因为开发者可以在一套基础合约、集成和流动性的基础上构建，形成良性循环，为Solana生态系统中的所有参与者创造价值。因此，基于Solana的产品能更快创新，提供更佳的消费者体验，简直是太赞了！ solana 并不直接提供金融服务，但它的生态系统支持数百种（未来将成千上万）金融服务，每年促成数万亿美元的风险转移💰。尽管 gas 成本几乎为零且不断降低，solana 依然通过最大可提取价值 (MEV) 从这些金融服务的成长中获益。

正如我的搭档 tushar 在 2022 年和 2024 年的 multicoin 峰会上提到的，像 solana 这样的资产账本可以根据其捕获的 MEV 进行估值📈。每一个新金融服务都会带来额外的 MEV，solana 可以捕捉到一部分。如今，solana 单一应用程序的 MEV 已经超过 1 亿美元，尽管这里的情况仍处于起步阶段。

预计到 2024 年第四季度，solana 网络将获得超过 8 亿美元的 REV（不包括 SOL 膨胀），年率约为 32 亿美元，而一年前这几乎是 0。即使 solana 上几乎没有发行传统金融资产，且主要的 DeFi 协议相对不成熟，大多数仅有几年历史，依然如此。

solana 的市场总值 (TAM) 在三个方面持续增长：

1. DeFi 协议不断成熟，增加了新特性和功能，创造了更多 MEV 机会。
2. 创业者们在链上构建新型金融市场，如计算、电信、能源市场及区块链收藏品市场（BECMs）等。
3. 从 memecoin 到美国股票，越来越多的资产在链上发行。

这些因素不仅增加了 solana 的 TAM，还相互促进。例如，发行的资产越多，可用于借贷的抵押品也就越多。

solana 的复利速度正在加速🚀。 solana 生态系统在全力以赴实现互联网资本市场的梦想💪。通过条件流动性，solana 改善了做市商的执行效果，同时利用多个并发领导者增强接受者体验。它不仅横向拓展 TAM，支持更广泛的 TradFi 和加密资产，还纵向扩展，通过建立在 solana 上的金融服务获取 MEV。

这是一个绝佳的机会，可以打造一个全球性、无需许可的金融体系：

1. 信息优势者捕捉每个资产类别的 alpha 💡
2. 跨越最小的价差 🤑
3. 享受最低费用 💸
4. 拥有透明、可实时审计的全球杠杆 🔍
5. 通过跨位置和协议的原子可组合性，实现资本效率最大化 ⚡

这就是互联网资本市场的愿景，这就是 solana 的愿景。