比特币与持币股：投资机会与未来趋势分析

投资要点

比特币投资热潮正轰轰烈烈，持币股行业也因此备受瞩目。本文将探讨两个关键问题：1）比特币资产管理行业的竞争现状，未来是集中化还是多样化？2）持币股上市公司如何在金融领域崭露头角，主动资产管理面临哪些挑战？重点聚焦持币股上市公司作为行业的主流。

比特币资产管理行业竞争：差异化与集中化共存

比特币资产管理行业的竞争将呈现多样化，但集中度依然高。头部公司依旧占据优势，而新兴公司则凭借独特优势参与博弈。原因有二：

1）集中度为何如此高？ 资产管理行业需要巨额资金和专业团队支持，且使用成本低且快速下降，这使得大公司凭借资金和资源的优势遥遥领先，中小公司难以跟进。

2）如何实现差异化竞争？ 比特币上市公司的竞争可从数量、场景和功能三个维度来分析。大公司在场景和功能上相似，但在数量上存在差异。数量竞争的关键在于速度和场景，能迅速积累比特币的企业能够优化模型，而拥有适当场景支持的公司策略会更具竞争力。此外，早期进入市场的公司往往能获得更多经验和资源。

持币股行业未来发展：变革与机遇并存

比特币投资为上市公司带来了发展契机和变革。其低相关性能够有效分散风险，优化资产组合；同时，比特币也为企业探索新技术与商业模式提供了助力。预计未来三年，全球将有超过200家公司持有1000个以上比特币。到2025年，持币股ETF指数将会发布，持币股投资将逐渐成为主流，为行业注入新活力。

投资建议

比特币投资有望为上市公司注入新的增长动力，持币股行业潜力巨大。我们将密切关注持币股行业与比特币投资结合后所带来的颠覆性机会。

1）行业先锋机会： 激进投资者可以关注MicroStrategy等公司。在比特币市场调整时，趁低吸纳，分享其成长潜力；同时，关注新兴科技与金融公司在比特币上的布局，捕捉早期机会，但务必要设置止损以防风险。

2）成熟企业机会： 稳健投资者应关注特斯拉等大型成熟公司在比特币上的持仓。待市场趋势明朗、政策稳定后，结合技术与基本面研究，在比特币价格合理时适度参与，注重长期持有，借助企业管理和多元化业务缓冲币价波动，实现资产增值；同时，配合黄金、优质债券等传统避险资产，优化投资组合。 间接投资机会🔍
保守派投资者可以留意比特币相关的金融产品，比如合规的比特币 ETF。在市场情绪乐观、资金流入、技术指标向好时，试试小额投资，控制投资风险，确保本金安全，同时参与行业成长的红利。💰

· 风险提示⚠️

• 比特币价格波动：比特币的价格可谓过山车，像2017-2018年、2021-2022年那样剧烈涨跌，导致上市公司的持币资产价值也随之起伏不定，直接影响财务报表和市值管理，投资者信心可能受到打击，收益变得不可预测。

• 监管政策风险：全球对加密货币的监管态度各异且变化莫测，比如美国的部分州认可，但联邦监管却很严格；中国则直接禁了相关业务；欧盟还在不断完善监管框架。监管收紧可能让上市公司的比特币资产贬值、被迫抛售，影响正常运营与投资价值。

• 市场接受度与应用风险：比特币作为支付手段，交易确认时间长、价格波动大等问题显而易见，跨境交易又受政策和监管限制。这限制了比特币在上市公司业务中的应用及其市场普及，阻碍市场价值的充分发挥，甚至可能影响行业的发展。

行业概况📊

比特币发展历程回顾🕰️

比特币在2008年全球金融危机的背景下应运而生，由中本聪（Satoshi Nakamoto）提出构想，并于2009年1月3日挖出创世区块，正式登场。起初，比特币在密码学极客和技术爱好者的小圈子内流转，几乎一文不值。2010年5月，美国程序员Laszlo Hanyecz用1万枚比特币买了两个披萨，这可是比特币的首次商业交易，彼时价格约0.003美元。此后，随着比特币交易平台的崛起，比如Mt. Gox的成立，其价格逐渐被市场认可。2013年，比特币价格一度突破1000美元，引起全球关注；2017年12月，更是一飞冲天，接近2万美元的历史高位，吸引了大量投资者和媒体的目光。尽管之后经历了大幅回调与波动，但比特币的市值与影响力依然在稳步上升，逐渐融入主流投资视野，成为金融领域不可忽视的力量，也促使更多上市公司思考其战略意义与潜在价值。 比特币的成长之路就像一部跌宕起伏的剧，充满了关键时刻和重要事件，这些都深深影响了它的价格和市场认知。💥

1. 萌芽阶段（2009-2010）
   比特币的起步就像是新生儿的第一声啼哭，创世区块的诞生标志着去中心化加密货币的诞生。这个时期交易量极小，价格不明，主要在技术极客之间偷偷摸摸地流转，更多是个概念验证的阶段。

2. 早期成长波动期（2011-2013）
   迎来了比特币价格的首次突破，1美元、10美元、100美元这些心理价位一个个被攻克，吸引了技术创新者和早期投资者的加入。同时，像Mt. Gox这样的交易平台冒头，为价格发现和市场交易提供了场所。2013年，塞浦路斯债务危机引发了欧洲民众对比特币的避险需求，币价一举突破1000美元，主流媒体开始关注这位新星。

3. 调整熊市（2014-2016）
   然而，市场信心在Mt. Gox被盗85万枚比特币的事件中遭受重创，价格大幅回撤。监管的不确定性也在增加，各国纷纷表示要加强监管甚至禁止比特币交易，市场交易活跃度骤降，投资者的观望情绪弥漫。挖矿行业也因币价低迷和难度上升而面临洗牌，算力格局重新洗牌。

4. 疯狂牛市与深度回调（2017-2018）
   这段时间又是一轮疯狂的牛市，伴随着ICO热潮，大量资金涌入加密市场，比特币作为“数字黄金”一路高歌猛进，从年初的1000美元飙升至近2万美元。可惜好景不长，随着ICO泡沫破裂和各国监管大力打压，币价迅速崩溃，几个月内跌回3000-4000美元区间，许多投资者损失惨重，市场恐慌情绪蔓延。😱 在2019-2021年，比特币进入了一个修复复苏和新繁荣的阶段。在3000到10000美元之间的震荡筑底后，比特币开启了新一轮的上涨。机构投资者们纷纷涌入，灰度比特币信托持续增持，像MicroStrategy这样的上市公司也大规模配置比特币。这使得比特币作为新兴另类资产的地位愈加稳固。到2021年4月，比特币价格突破6万美元，市场热度飙升，支付、借贷、衍生品等生态应用加速扩展。

进入2022-2024年，比特币呈现波动整合的态势，之前牛市积累的泡沫破裂，币价因美联储加息和全球经济衰退的担忧大幅下跌，甚至一度跌破1.6万美元。然而，随着宏观政策的转变、行业监管的明晰和技术创新的推进，如比特币现货ETF的获批预期升温以及闪电网络等扩容方案的优化，币价逐步企稳回升。2024年，比特币在3-7万美元区间震荡并一举突破10万美元，全年累计涨幅达到120.88%。在特朗普胜选后一个月内，币价接连突破8万、9万和10万美元大关，随后在触及109000美元的峰值后逐步回落，现在徘徊在105000美元附近。市场参与者愈加理性，行业朝着合规和多元化方向发展。

如表1所示，2025年1月1日的比特币价格触及93500美元，约为2015年1月1日的297倍。

从价格特征来看，比特币早期因参与者稀少和市场深度不足，价格易受微小供需变化和技术社区动态影响，波动剧烈且无规律可循。在成长阶段，受宏观经济事件、监管政策和技术创新等多元因素交织驱动，呈现出周期性的剧烈涨跌。牛市中涨幅惊人，熊市则回撤迅速。近年来，随着市场的成熟和机构参与，尽管仍有波动，但价格趋势逐渐被宏观经济基本面、货币政策和行业供需等长期因素主导，且与传统金融市场的联动性增强。不过，比特币独特的减半机制依旧为价格周期带来特殊变数，每四年一次的减半减少比特币的新币供应，从供需底层逻辑上为币价上涨提供动力，刺激市场的预期与投资热情周期性高涨。 近期，美国政界和商界大佬们纷纷对比特币发声，市场和投资者情绪也因此波动。🎢 特朗普若在2024年11月再次当选，他信誓旦旦要把美国变成“全球加密货币之都”，还考虑把比特币纳入国家储备。1月21日宣誓就职时，比特币一飞冲天，突破109000美元，创下历史新高。与此同时，“特朗普meme币”也实现了市值超过200亿美元的壮举。🚀 马斯克作为加密货币的忠实粉丝，支持特朗普的加密政策，认为这将助力技术创新和经济发展。反观美联储主席鲍威尔，最近在发布会上明确表示，美联储不打算持有比特币，并强调法律禁止其这样做，这一立场也间接影响了比特币市场。

黄金作为传统储备资产，历史悠久且稳定，但有物理局限性。而比特币作为新兴的价值储备工具，具备稀缺性、便捷性和技术潜力，虽然波动性和不确定性较高。未来，黄金可能继续作为传统储备，而比特币则在数字经济和年轻投资者中找到自己的位置。💰 投资者的选择，取决于他们对稳定性和增长潜力的需求。如果全球更多央行和机构开始接受比特币，它的储备资产地位在未来十年可能会大幅提升。

1.2 上市公司涉足比特币背景

从宏观经济来看，全球经济增速不稳、传统货币政策波动加剧以及通胀压力是主要原因。🌀 2008年金融危机后，欧美国家长期实施量化宽松，导致货币超发，市场对法币的价值存储功能产生质疑。比特币因其总量固定（2100万枚）和去中心化的特性，被一些上市公司视为对冲通胀和保值的新选择，像MicroStrategy就公开声明购入比特币以抵御美元贬值风险。

在金融市场层面，传统投资如股市和债市的收益波动大，低利率环境下债券收益微薄，股市频繁受到贸易摩擦和地缘政治影响而震荡。而投资组合多元化的需求则愈发迫切，比特币与传统资产的相关性低，能有效分散风险。📊 统计数据显示，从2015到2020年，比特币与股票、债券等资产的收益相关性平均仅为0.11，因此上市公司开始涉足比特币，探索新机遇以追求稳健回报并优化资产配置结构。

2 典型案例深度解析

微小发报道

2.1 MicroStrategy：比特币投资先驱 🚀

微小发报道，MicroStrategy 可谓是比特币投资的“老司机”！自2020年8月以来，这家全球比特币持有量最大的上市公司，趁着疫情导致的经济动荡和美元贬值预期，果断出手，以2.5亿美元购入比特币，精准把握了宏观经济的变局时点。随后，它的持币策略可谓是“火力全开”，在2020年9月和2021年第一季度等多个时间段大额增持。公司股价和比特币价格的联动性极强，牛市时股价飙升，吸引了大量投资者，2024年涨幅超过500%；而在比特币深度调整时，股价也随之剧烈波动，比如2022年币价回撤时，市值蒸发数十亿，展现出高风险高回报的特征，深刻影响了加密与传统金融市场的投资者情绪与资金流向。

2.2 特斯拉：跨界搅局者 ⚡️

微小发报道，2021年初，特斯拉带着15亿美元的“重磅炸弹”进军比特币市场，瞬间引爆了市场热情。比特币价格在这笔巨资的冲击下短期内大幅上涨，马斯克的推文更是成了币价波动的“火药桶”。特斯拉投资比特币的原因，一方面是为了给闲置资金寻找增值机会，缓解低利率环境下的收益困境；另一方面，2021年3月宣布接受比特币购车，试图打通加密支付与汽车销售的闭环。虽然由于比特币的能耗争议和价格波动最终取消了这一政策，但特斯拉成功塑造了科技先锋、敢于创新的品牌形象，加密热度也波及其汽车业务，吸引了大量年轻科技爱好者，刺激了订单增长。尽管后续策略变得谨慎，仍凭借剩余持仓在加密领域保持话语权。

2.3 美图：新兴势力代表 🌟 美图在2021年3到4月间，豪掷1亿美元，三次购入940多枚比特币和31,000枚以太币，强势进军加密领域。💰从业务角度来看，美图作为一家影像科技公司，传统业务面临着激烈竞争，于是试图通过加密投资来拥抱新技术，探索数字内容与区块链的结合，甚至推出基于区块链的版权保护应用。而在财务方面，早期的加密资产增值有助于优化资产负债表，浮盈相当可观，股价短期内也上涨了不少。

不过，2022年熊市来袭，资产减值让业绩遭受重创，净亏损急剧上升。经过一段寒冬的熬煮，市场在2023到2024年逐渐回暖，美图抓住了出售的好时机，成功获利约7963万美元，迅速回笼资金，重返核心影像业务。加密投资则成了它转型的「跳板」，积累了新兴领域的经验，为多元化和财务稳健开辟了新路径。🚀

3 投资动机洞察

3.1 资产多元化需求

在传统投资理论中，资产多元化是降低非系统性风险的关键。📊上市公司的资产配置往往集中在股票、债券和现金等领域，2008年金融危机的教训就是明证——股市暴跌、债市动荡，令许多企业资产缩水。而比特币由于其独特的特性，成为了分散风险的新宠。根据彭博社的数据，2010到2020年，比特币与标普500指数的相关性均值仅为0.08，与债券几乎没有相关性。MicroStrategy在进入比特币市场前，资产配置主要依赖于商业软件业务，面临行业周期性和市场竞争的风险；但引入比特币后，资产组合变得更为多元化，收益来源也多样化。在2021年加密牛市中，比特币的投资收益甚至超越了主业软件，平抚了单一业务的波动，降低了整体风险敞口，为企业的财务稳健奠定了基础。

资料来源：OPEN AI 官网，BB Research

3.2 对冲通胀考量

全球经济波动中，通胀如同达摩克利斯之剑。尤其是自2020年新冠疫情以来，各国纷纷采取量化宽松政策，导致货币大量发行，通胀飙升，美国2022年CPI一度超过9%。传统的抗通胀资产如黄金和房地产面临挑战，黄金受到地缘政治和央行抛储的影响，而房地产则遭遇调控与流动性瓶颈。相比之下，比特币凭借其2100万枚的固定总量和去中心化的特性，理论上展现出强大的抗通胀能力。从2009年至2023年的数据来看，比特币的价格涨幅远超通胀率，特别是在2013至2017年那段温和通胀期，比特币年化涨幅甚至超过200%。企业购买比特币可以在资产负债表上对冲物价上涨，维护购买力，保障股东利益。许多资源型和消费型企业受到上游成本推动的通胀影响，开始尝试用比特币来控制成本，稳定利润，寻求新出路。

战略布局意图

在新兴技术浪潮推动下，区块链和加密经济被视为未来变革的前沿。一些上市公司积极布局比特币，以抢占市场先机。科技公司Reddit购买比特币，旨在强化社区的加密生态认同，探索新模式，通过“社区积分+比特币”吸引用户参与，为平台发展注入活力。金融机构灰度通过比特币信托合规进入市场，吸纳资金、积累经验、塑造标准，实现从传统资产管理向数字资产管理的转变。传统企业特斯拉投资比特币，结合加密支付，融入多领域协同生态，拓宽业务边界并借助热度进行营销，提升品牌形象。各行业先锋借助比特币探索战略新方向，开辟新“殖民地”。

持币股行业发展趋势展望

市场规模预测 基于最近几年全球比特币上市公司的爆发式增长，未来扩张势头超强💥。从持币市值来看，现在虽然只有少数公司在大笔持仓，但随着比特币价格的逐步上涨和更多企业的加入，市值有望呈现指数级增长📈。OKG Research 预测，如果未来一年内大约 2.28 万亿美元资金涌入比特币市场，币价可能飙升至 20 万美元，上市公司的持币市值将随之大幅增加，像 MicroStrategy 这样的头部公司资产或将突破千亿美元🔝。在持币公司数量方面，新兴市场与传统行业的融合加速，过去五年增速约为 15%，未来五年预计将以 20% 的速度增加，尤其是金融和科技领域的新创公司，受到加密文化和投资回报的吸引，纷纷跑步入场，持币公司数量将从当前的 80 家增加到 200 家，彻底改变行业格局，比特币在企业资产负债表中的地位也从“小众点缀”转变为“主流权重”💼。

资料来源：微小发报道

行业竞争进入白热化阶段🔥。老牌巨头如 MicroStrategy 和特斯拉凭借先发优势、资金和品牌影响力，持续巩固市场地位。MicroStrategy 可能借助其专业的加密投资团队，拓展比特币相关金融服务，打造“比特币资管帝国”；而特斯拉则利用其汽车主业的现金流，伺机增持比特币，强化加密与汽车的生态联动🚗💰。新兴势力同样不容小觑，金融科技初创企业通过创新产品和灵活策略争夺市场份额，比如推出比特币收益优化理财，吸引零售投资者间接入场；传统行业巨头也开始跨界，能源和零售企业纷纷入场，利用产业上下游资源探索比特币支付和供应链金融创新。短期内行业集中度因新玩家增加而稀释，但从长远来看，综合实力强大的资源、技术和品牌将脱颖而出，重塑行业领导者格局，形成多极竞争的新生态🌍。

与区块链生态融合的前景依然值得期待🔮。 上市公司深度参与区块链基础设施建设已成为不可逆转的趋势。科技公司在研发上加大投入，致力于优化以比特币为核心的区块链性能，目标是降低交易成本、缩短确认时间，比如探索闪电网络的商业化应用，使得小额高频支付成为常态，进而拓展比特币的日常消费场景。与此同时，金融机构也在基于区块链搭建合规的比特币托管与清算平台，为机构的入场铺平道路，助力比特币从「野生」向「驯化」的转变。在应用开发方面，企业则在挖掘比特币除了作为「货币」的价值之外的潜力，如在溯源、版权领域结合 NFT，以比特币作为价值的锚点，赋能数字资产的确权与流转，实现虚拟经济和实体经济的双向融合。在区块链的推动下，比特币逐渐超越了单纯的投资品角色，融入全球商业价值创造的核心网络，赋予各行各业数字化的新生。

5 持币股行业发展趋势

5.1 深入探讨持币股行业革命的两个关键问题：格局与空间

5.1.1 持币上市公司的竞争格局：未来将呈现高固定、低边际成本结构，导向高集中度

持有比特币的上市公司是指那些将比特币纳入资产负债表并在资本市场上公开交易的企业。这些公司可能将比特币视为储备资产、投资组合的一部分，或者是战略性技术资产。受到比特币美国国家储备战略法案等可预见性政策的影响，加密货币行业的革命正成为一场技术革命的开端，正在改变金融格局，突破军备竞赛的界限。

在持币上市公司的资产管理行业中，固定成本投入较高，但边际使用成本却相对较低且呈现快速下降的趋势，这意味着行业集中度将逐步提高，未来将形成以头部竞争为主的格局。

我们认为，全球竞争的格局将趋向百花齐放。一方面，比特币交易导致市场集中度较高，形成一定的行业壁垒；另一方面，比特币资产管理手段在早期趋于同质化，但过去积累的行业经验却有差异，这使得比特币资产管理能力将成为企业的核心竞争力，掌握增强收益策略的头部企业将获得相应的优势。

（1）持币上市公司竞争要素：持币价值存储趋同，持有比特币数量成为核心竞争力

我们将持有比特币的上市公司竞争划分为三个维度：数量、场景、功能。对于巨头公司而言，场景和功能高度同质化，而数量维度则显著差异化。我们认为，未来的竞争将以数量为王，进一步来说，先发优势和独特场景将成为竞争的关键。 图5 资产配置图
资料来源：微小发报道

持币价值存储价值同质化竞争

• 场景因素：比特币区块链在金融应用部署上不如以太坊灵活，成为理想金融基础设施的难度大增。

• 功能因素：早期比特币投资者普遍风险厌恶，缺乏复杂的投资策略和风险对冲手段，无法满足市场对收益和风险多样化的需求。

数量的竞争：先发优势与场景优势

• 数量差异化：数量成了决胜负的关键，竞争的本质在于速度与场景。首先，快速持有大量比特币，借助数量飞轮优化模型；其次，是否具备合适的场景以支持比特币的积累策略。

持币数量的飞轮效应：比特币数量与资产管理模型的正循环

• 持有比特币的数量越多，投资者与资产管理模型的互动反馈就越频繁，模型优化的效果也愈加显著。理论上，1）数据量越大、投资层次及维度越丰富，投资模型的表现自然更佳；2）对于比特币增强投资策略而言，市场反馈的强化学习是模型调优的核心。持币数量直接影响资产管理模型的使用场景，持币规模对模型优化的重要性不言而喻。

数据、场景的独特性造就差异化机会

• 比特币增强策略的应用场景包括：1）通过AI技术提升模型的自适应能力，以增强策略在极端市场环境下的稳定性；2）利用去中心化金融平台（如AMM、去中心化借贷）设计创新的增强策略；3）大规模开发安全性使用场景，探索新的生态收益来源。长期以来，比特币在应用和收益上的不足，使得许多顶尖上市公司只能把比特币当作价值存储工具。 根据微小发报道，2024年数据显示，全球约有80家上市公司在投资比特币。💰

• 北美主导：这里的企业超过60%，美国独占鳌头，拥有50多家知名企业如MicroStrategy和特斯拉。🇺🇸

• 欧洲紧随其后：占比20%，得益于英国和德国等国的宽松金融监管。🇬🇧🇩🇪

• 亚洲参与：约占15%，日本和韩国领先。日本因加密货币交易合法化，约10家公司投资比特币；而韩国则借助互联网和游戏业的优势，购买比特币以拓展支付和资产增值。🇯🇵🇰🇷

• 其他地区：参与度较低，主要受限于金融基础设施和监管不确定性。🌍

图6 资产配置图 资料来源：OPEN AI 官网，BB Research

行业类别差异

• 科技企业占优：投资比特币的公司中，科技企业超过40%。比如，软件巨头MicroStrategy自2020年起持续购买比特币，至2024年已持有超40万枚，把比特币当作对抗通胀和数字财富的工具。💻

• 支付公司：如Square和PayPal，积极构建比特币支付生态，探索新结算方式。💳

• 互联网与电商：如乐天和美图，通过加密货币寻找新机会和流量变现。🛒

• 金融行业：占比30%，资管机构通过GBTC信托持有比特币，加密对冲基金和量化投资公司利用算法进行套利，部分银行也在研究数字货币相关业务。🏦

• 矿业公司：占20%，例如Marathon和Riot Platforms，利用算力优势储备比特币，运营和偿债之外，策略受到多方因素影响。🔧

• 传统行业：如制造业和消费业占比不到10%。特斯拉虽是汽车制造商，但马斯克的前瞻性使其投资15亿美元购买比特币，旨在资产多元化和品牌营销。尽管策略有所调整，特斯拉仍持有超万枚比特币，为新型制造企业融入加密经济提供了范例。🚗

各行业对比特币的投资反映了他们对行业变革、资产增值和用户需求的不同看法。🔍

表2 持有比特币上市公司的主要类别 上市公司持币状况差异明显。💰 MicroStrategy 独占鳌头，拥有 446,400 枚比特币，市值突破 500 亿美元，远超其他公司。相比之下，特斯拉、Galaxy Digital、Hut 8 等持币量从几千到几万枚不等，市值在几亿到几十亿之间；而大部分公司持币量则在 千枚以下。

在资产配置上，MicroStrategy 的比特币占比超过 70%，战略重心深深扎根于加密生态。中型企业如 美图，比特币占其资产的 10% - 20%，作为新兴投资的一部分；小型或更为谨慎的公司比特币配置低于 5%，仅为试探水温。持币规模和资产配置的差异，反映出各公司对加密资产的不同态度，也暗示着比特币在企业未来中的多元角色。

行业空间的探索 🧐

1. 比特币 ETF 和主动管理策略的多样化，包括 staking、CeDeFi 费率套利、和 DeFi，可能会最大化释放比特币的内在价值。这里我们将被动 ETF 和主动资产管理的所有入口纳入定义，如 Coinbase（ETF）、MARA（矿企）、MSTR（囤币上市公司），它们可能会被行业新竞争者取代。

2. 一些老牌比特币大户在投资理念上显得较为保守，对风险的厌恶程度较高。

3. 虽然比特币被视为强有力的价值储存手段，但在理财方面，它难以满足投资者对多样化收益与风险的需求。

持比特币上市公司的财务表现 📊

资产负债表影响：比特币一般被视为「无形资产」，其价值受会计准则的约束。在熊市中，公司可能面临资产减值；而在牛市中，资产价值的上升则未必能完整体现在财报上。

股价与比特币价格关联性：持有比特币的公司的股价波动常与比特币价格息息相关。例如，MicroStrategy 的股价在比特币牛市时大幅上涨，而在熊市中则出现回落。

投资者情绪与市场价值：持有比特币的企业因其对数字资产的敞口吸引了特定的投资者，但也因此承担了更大的市场波动风险。

持币上市公司的估值模型 💡

根据截至2024年12月31日的全球持币公司数据，选取了四家持币上市公司来构建公司估值模型。

市值溢价率 💰

这个模型的核心在于市值溢价率，通过股本稀释融资来增加比特币的持仓量，从而推高每股的比特币持仓，最终提升公司的市值。

市值溢价率模型计算公式如下： [ \text{市场溢价率} = \frac{(\text{市场价格} - \text{内在价值})}{\text{内在价值}} \times 100% ]

根据这个公式，我们来算算MSTR、NANO、MARA和博雅互动的市场溢价率。

表5 市场溢价率 资料来源：微小发报道

图7 MSTR、NANO、MARA 和博雅互动的市场溢价率 资料来源：微小发报道

根据表4的数据，2024年，MSTR持有比特币数量为402,100枚，每枚比特币的价格为82,100美元，内在价值为330亿美元，市值为890亿美元，计算得出的市场溢价率为1.70；

NANO在2024年的比特币持有量为300枚，每枚比特币价格为99,700美元，内在价值为360万美元，市值为940万美元，市场溢价率为1.61；

MARA的比特币持有量为40,400枚，每枚比特币价格为87,205美元，内在价值为352.6亿美元，市值为586.6亿美元，市场溢价率为0.66；

博雅互动的比特币持有量为3,183枚，每枚比特币的价格为57,724美元，内在价值为298万美元，市值为444万美元，市场溢价率为0.49。

持币股行业竞争格局 🚀

市场溢价率的较量中，MSTR以1.70的溢价率领跑，而新兴的NANO也不甘示弱，达到了1.61。

表6 行业市值溢价率中位数 资料来源：微小发报道

市场溢价率的中位数为1.82，作为币股指数的中心估值。

从持股行业公司的波动来看，当边际净买入增加时，溢价率会保持在高位；当边际净买入减弱，溢价率则会回落；而当出现边际净卖出时，溢价率便会迅速转为负值。 以 MSTR 为代表的币股公司溢价率的高低，主要受以下因素影响：

1. 🐂 BTC 牛市的高度与时长；
2. 🔄 边际 BTC 净买入的持续性；
3. 💪 公司创始人的营销能力。

5.3.2 净资产价值（NAV）溢价模型

通过公司持有的比特币资产净值以及市场给予的溢价倍数来估算公司价值。

公司价值 = 溢价倍数 × 比特币净资产

根据表 5，2024 年的数据：

• MSTR：比特币价值375.96 亿美元，负债45.7 亿美元，净资产330.26 亿美元，溢价倍数1.70，公司价值560.45 亿美元；
• NANO：比特币价值0.3366 亿美元，负债0.08 亿美元，净资产0.26 亿美元，溢价倍数1.61，公司价值0.41 亿美元；
• MARA：比特币价值37.815 亿美元，负债0.13 亿美元，净资产37.68 亿美元，溢价倍数0.66，公司价值25.00 亿美元；
• 博雅互动：比特币价值2.98 亿美元，负债0.46 亿美元，净资产2.52 亿美元，溢价倍数0.49，公司价值1.24 亿美元。

公司价值的中位数为0.27，代表行业的估值中枢。

5.3.3 比特币价格敏感度模型

基于比特币价格每次变动对公司市值产生的影响来进行估算。

市值变化 = 敏感度系数 × 比特币价格

根据表 6，2024 年的敏感度系数：

• MSTR：1.51%，比特币每增加1%，市值增加8.61 亿美元；
• NANO：2.96%，比特币每增加1%，市值增加0.01 亿美元；
• MARA：-0.53%，比特币每增加1%，市值减少0.13 亿美元；
• 博雅互动：1.04%，比特币每增加1%，市值增加0.01 亿美元。

| 市值增加 | 📈 | |----------|------| | 市值增加中位数: 0.01，代表行业估值的核心。 |

• 买入持币股就像捡到了比特币上涨的红利和上市公司业绩的加成。💰

  • 先是币股公司能借钱加杠杆。
  • 其次是享受 PE Ratio，像 MSTR 在比特币牛市时能保持大约 2 倍杠杆。

• 目前，持币公司并不是个永动机，MSTR 的 BTC 持仓达到一定数量（灰度是 20 万枚）后，溢价率必然会降下来，合理配置币股 ETF 更有利于长期稳定收益。📊

• 研究显示，当 MSTR 的换手率超过 30% 时，常常会出现阶段性见顶的信号。

| 结论与建议 | 🔍 | |------------|------|

研究总结

• 全球持有比特币的上市公司虽在发展初期，但已经展现出活力与潜力。🌍

  • 发展特点：主要集中在北美，跨越科技、金融、矿业等多个领域，持币规模和资产配置策略各不相同，部分公司积极进取，部分则谨慎尝试。

• 机遇方面，比特币为上市公司提供了资产多元化和对抗通胀的新工具，契合战略转型的需求，或将在新兴科技浪潮中抢占先机。🚀

• 挑战也显而易见：币价波动如过山车、监管政策模糊、市场接受度有限，都会影响公司的财务、运营和战略。

• 预计到 2025 年，将发布持币股 ETF 指数，主流机构会覆盖持币股投资，所有币股将发币，所有币也将发股票。持股上市公司与比特币的结合将带来颠覆性的投资机会。💥

• 总的来说，比特币投资成为上市公司探索新增长、应对复杂经济环境的重要途径，但需要谨慎评估利弊，精细管理风险。

投资建议

• 对于追求高风险的投资者，建议关注行业先锋如 MicroStrategy 和新兴力量 Nano，尤其在比特币市场调整、恐慌情绪蔓延或价格触及关键支撑位时，可以逢低分批建仓，分享其高成长潜力。⚡️
• 同时，紧盯新兴科技、金融类公司比特币衍生产品和持币股指数 ETF 的布局动态，抓住早期入场机会，把握行业成长红利实现资产增值，但一定要设置严格止损，防范突发风险。🛡️ 稳健型投资者🔍

聚焦大型成熟上市公司比特币持仓动态，像特斯拉这种大佬，等市场趋势明朗、政策环境稳定，再结合技术分析与基本面研究。当比特币价格回调至合理估值区间时，适度用小比例资金参与，长期持有为主。借助企业的专业管理和多元化业务，抵御币价波动，实现资产稳健增值。同时，别忘了搭配黄金、优质债券等传统避险资产，优化投资组合的风险收益比📈。

保守投资者🛡️

可以间接参与，关注比特币相关金融产品，比如合规的比特币 ETF（如果在你所在地区获批）。跟踪专业资管机构的动向，等到市场情绪乐观、资金持续流入、技术指标向好时，小额试探性投资，严守资产配置纪律，确保比特币投资敞口在极低水平，确保本金安全的前提下，温和分享行业成长红利🌱。

风险因素甄别⚠️

比特币价格自诞生以来波动剧烈，这对持有比特币的上市公司造成了严重冲击。以MicroStrategy为例，2022年比特币价格下跌时，公司资产减值损失大幅增加，财报净亏损扩大，市值与股价暴跌。价格急剧变化，导致上市公司在财务与市值管理上充满不确定性，投资者信心也因此受到影响😟。

全球对比特币的监管态度差异大且不断变化。美国部分州承认比特币合法，但联邦机构监管严格，比特币 ETF 获批困难，持币上市公司面临严格的合规审查与信息披露要求；中国自2017年起禁止虚拟货币相关业务，境内企业比特币投资受限；欧盟则在不断完善加密资产监管框架。监管政策的走向直接影响上市公司持币的合法性与运营模式，一旦监管收紧，上市公司的比特币资产可能减值，面临抛售压力，业务与战略布局也会受阻⚖️。

在日常商业场景中，比特币作为支付手段存在诸多难题。交易确认时间长达10至60分钟，难以满足零售快消的即时交易需求。同时，价格波动大也让商家面临高额汇兑风险。在跨境交易方面，虽然理论上比特币可以绕开外汇管制、降低汇款成本，但实际操作受到各国汇兑政策、反洗钱监管的限制，导致资金进出不畅，汇率换算复杂且流动性不足，这限制了其在上市公司跨境业务拓展和资金流通方面的作用，阻碍了比特币在市场的普及🌍。 展望未来，全球比特币上市公司将继续在金融创新的道路上大步向前。🔮

• 金融产品多元化：比特币的应用将不再局限于简单持有，期货、期权以及结构化票据等复杂的衍生品也将纷纷登场，以满足不同的风险偏好。

• 区块链融合：比特币的底层技术将与区块链更深度结合，助力闪电网络等应用的落地，极大提升交易效率，为商用场景开辟新天地。

在市场方面，头部企业凭借其丰富的资源、技术和品牌积累，成为行业的标准制定者，引领监管政策的完善。而新兴公司则以创新的活力激发鲶鱼效应，促进行业多元竞争，推动比特币从边缘走向主流，融入全球金融生态的核心，重塑资产配置、支付清算和价值存储的格局，为数字经济转型注入持久动力。🚀

未来，所有币股都将发币，所有币都会发股票，持币股将形成一个新的行业——资本市场 WEB3.0 嘉年华，前景无限，扶摇直上！✨

币股投资评级说明

在报告日后的六个月内，相对于币股 ETF 指数的涨跌幅进行评级，定义如下：

1. 买入：相对于币股 ETF 指数表现＋20％以上；
2. 增持：相对于币股 ETF 指数表现＋10％～＋20％；
3. 中性：相对于币股 ETF 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4. 减持：相对于币股 ETF 指数表现－10％以下。

行业的投资评级

在报告日后的六个月内，行业指数相对于币股指数的涨跌幅进行评级，定义如下：

1. 看好：行业指数相对于币股指数表现＋10% 以上；
2. 中性：行业指数相对于币股指数表现－10%～＋10% 之间；
3. 看淡：行业指数相对于币股指数表现－10% 以下。

注意，不同的证券研究机构使用不同的评级术语和标准。我们采用相对评级体系，表示投资的相对比重。

建议：投资者的买入或卖出决策应根据个人情况，比如当前的持仓结构和其他考虑因素，而不仅仅依赖于投资评级来做出结论。

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