加密期权市场洗牌：新协议如何应对挑战

标题：期权的伟大回归：DeFi 新纪元的开启

来源：微小发报道

DeFi 领域不断演进，期权市场的崛起也在加速。新协议、产品和策略层出不穷，正在重塑去中心化期权交易的现状。重新审视这场持续变革，并评估未来 DeFi 期权的趋势，显得尤为重要。去年，我们将协议大致划分为四类：

1. 订单簿
2. AMM（内部）
3. AMM（外部）
4. 结构化产品

自那时起，各类别的协议都经历了显著的变化。一些协议在积极扩展，而另一些则尝试新模式，甚至遗憾地关闭。这个快速变化的环境中，生存的挑战与希望并存。

正如 @DanDeFiEd（rysk finance 的创始人）在去年米兰联邦理工学院的衍生品演讲中指出的那样，“你们中的一些人是 NGMI。”（即 Not gonna make it，无法成功）。他的预言被证明非常准确。根据原始报告，50% 的协议或已放弃期权业务，或已停止运营。DeFi 生态无情，只有最具适应能力的项目才能生存。

那么，为什么会有如此高的淘汰率？

在过去的一年里，积分系统和 MEME（模因）币占据了主导地位，引发了人们对可持续性和创造价值的质疑。对许多努力寻找产品市场契合度（PMF）的期权协议而言，永续合约的杠杆偏好一直是一个重大挑战。

此外，积分交易的兴起也将注意力和流动性从期权等更复杂的结构性产品上转移了。

那些在去年遭遇困境的协议是否成功适应了新环境？还是说永续和短期奖励的关注决定了它们的命运？答案复杂多样，但可以肯定的是，未来的道路将更加艰难。

总体趋势
根据我们的估计，美国股票市场期权交易中的零售份额达到了 45%。这一增长最初是由于 2020 年疫情的推动，零售期权交易者纷纷抓住短期期权以押注市场走向，且这一比例持续上升。低价期权的交易量也在增加，进一步推动了整体期权交易量，尤其是散户交易量。这些趋势似乎没有逆转的迹象。
——期权交易趋势，2023 年 12 月 在传统金融 (TradFi) 里，散户交易者对高风险短期期权的热情正逐渐高涨📈。数据告诉我们，这种趋势不容小觑：每周期权交易量竟然翻了一番，从2018年的每周大约1亿份合约飙升至2024年的2亿份合约。这可意味着每周开仓和平仓的数量都在显著增加哟。

随着加密圈外的散户们更偏爱短期、高杠杆的机会，问题就来了：DeFi期权能否借此风潮？还是说，永续期权会继续是加密杠杆市场的王者？

DeFi 期权发展

• “我们找到了 PMF”——某位创始人对毫无防备的 VC 说
• “Huuugeee TAM”——同一位创始人对同一位毫无防备的 VC 说

在2022年，像Ribbon这样的期权库备受热捧，吸引了DeFi社区的目光。然而，随着最初的热情逐渐减退，从2022年底到2023年，名义交易量稳步下滑。这种低迷反映了DeFi期权协议在保持活力方面面临的种种挑战。

不过，到了2024年，局面开始扭转💥。新交易所和产品的推出，比如AEVO、Derive（Lyra的应用链）和Stryke等，让市场重新焕发活力，逐步夺回了市场份额。看看名义交易量的数据吧：

• 2021年9月：3.92亿美元
• 2022年9月：4.11亿美元（同比增长1.05倍）
• 2023年9月：7800万美元（同比下降0.19倍，交易量下降81%）
• 2024年9月：8.66亿美元（同比增长10.99%）

除了名义交易量的激增，市场健康状况的另一重要指标是溢价交易量——买家为期权支付给卖家的金额。2022年至2024年的强劲复苏数据表明：

• 2022年9月：380万美元
• 2023年9月：330万美元（同比变化：0.87倍）
• 2024年9月：1030万美元（同比变化：3.11倍）

溢价交易量的增长凸显了对DeFi期权的新需求，买家在2024年愿意支付远高于前几年的溢价。这反映市场的转变，新产品和更复杂的策略正在推动期权领域的参与度和信心上升✨。 虽然2023到2024年间，名义交易量狂飙18倍，但流动性提供商（LP）的溢价却仅增加了3.7倍。这说明，尽管交易活动激烈，实际上大部分是由低价期权推动的，特别是价外期权（OTM）。高交易量看似很牛，但低溢价增长却表明，市场仍在被低成本、高风险的期权所主导。

期权与永续合约：谁才是老大？

虽然DeFi期权在快速增长，但永续合约依然霸主地位。

两者差距虽然依旧很大，但正在慢慢缩小。2022年和2023年，永续合约每周的链上交易额在100亿到120亿美元之间，到2024年，这一数字飙升至410亿美元。而期权交易量仍然只是永续合约的1/100。

• 2022年9月：永续合约交易量是期权的85倍
• 2023年9月：差距扩大至400倍
• 2024年9月：已经缩小至160倍

虽然DeFi期权在规模上难以与永续合约抗衡，但并非完全没有希望。回顾一年前的情况，尽管发展不均，但这个领域显然在进步。大多数用户还是更爱永续合约，因为其简单易用、流动性强，期权协议面临更大挑战。

期权市场仍被严重低估，许多项目在这个永续合约主导的市场中拼搏。

关键问题是：未来DeFi期权的需求会从何而来？当交易员寻求更复杂策略时，DeFi期权能否找到自己的小天地，还是永续合约会继续掌控链上衍生品市场？

新面孔

随着DeFi期权的发展，新协议层出不穷。以下是这些新参与者的简要分析：

订单簿/报价请求（RFQ）

• Arrow Markets——采用RFQ系统，在Avalanche上推出
• Ithaca——具有链下订单簿和链上结算功能
• Predy V6——预计很快推出基于意图的期权
• Valorem——正在使用链下流式RFQ系统，遗憾的是已经过时了。

外部AMM Limitless——一个颠覆传统的无预言机、无清算的平台。在这里，Uniswap LP 即使流动性头寸超出范围，也能通过借出给交易者/借款人来获取收益，简直是赚翻了！💸

结构性产品

• 3Jane——Ribbon 的分叉，早期存款者收益更丰厚，爽歪歪！🎉

• Strands——结合 Lyra 和 CME 的结构化产品，交易者可以轻松将备兑看涨期权代币化，操作简单又灵活。

• SuperHedge——用户可在 AAVE 或 Ethena 等平台部署资产，在 Pendle 上质押收益代币，部分收益还可用来购买期权，轻松玩转收益！🚀

其他协议

• ClearDAO——提供期权 SDK，助力开发者构建更强大的工具。

• Jasper Vault——提供 0DTE 和 2 小时期权，拥有许可流动性和内部定价预言机，真是个聪明的选择。

• Sharwa (Dedelend)——原为 Ryks、Hegic、Premia 等的聚合器，马上将推出的新版本引入 10 倍杠杆，使用 WBTC、WETH 和 USDC 作为抵押品，由 Hegic 提供支持，杠杆玩家的福音！💪

• tealfinance——聚合器，可以比较不同平台（如 bitbit）上的价格，省心省力。

• Umoja——通过根据市场走势灵活调整投资组合中的头寸，创造合成期权，聪明投资者的选择！

订单簿

DeFi 期权领域的订单簿格局可分为两类：一类是提供基础设施的协议，另一类则是作为交易平台的协议。现实很残酷，6 家中有 3 家已经出局，下面看看发生了什么：

仍在发展的有：

1. AEVO——链上期权市场的顶尖竞争者，凭借积分挖矿迅速崛起！在适当的抵押品下，AEVO 允许交易者以 10 倍的杠杆做多单个比特币，或以超低价买入虚值 (OTM) 期权。比如，一份名义价值 4 万美元的期权，如果卖家愿意承销，几分钱就能搞定，划算得令人咋舌！😲

（虚值期权是指期权行权价格高于当前市场价格的看涨期权，或行权价格低于市场价格的看跌期权，内在价值为零）

这让 AEVO 的月交易量飙升至数十亿美元，创下协议及整个链上期权市场的历史新高，真是牛逼！🔥 虽然名义交易量激增，但远期 OTM 期权数量庞大，导致溢价依然很低。💰 3 月的交易量达到了 160 亿美元，4 月仅为 20 亿美元——交易量翻了8倍，但溢价却仅增长了50%（820万 vs 530万）。即便不再进行积分挖矿，AEVO 依然是名义交易量最高的协议之一。

1. Derive（原名Lyra）——在转型至 Optimism (OP) Stack 后，Derive 现在运行其应用链 Derive Chain。通过采纳订单簿模型，Derive 提供了更高效的交易体验，每月结算量在 2 -3 亿美元之间。🚀

2. Opium——曾经是一家基础设施提供商，如今专注于零日到期（0DTE）期权，反映了散户市场对 TradFi 中短期工具日益增长的兴趣。📈

远离期权业务或失败

1. Opyn——虽然其期权套件早期表现不俗，但 Opyn 从未通过其产品创造任何收入，团队现已转向永续合约。

2. Psyoptions——已停止运营，未来发展方向不明。

3. Zeta——放弃了期权，现专注于永续合约，且此举证明了更加可持续。💪

AMM（内部）

使用内部 AMM 进行期权定价的协议中，有些采用复杂的流动性提供策略，而另一些则相对简单，更依赖于 LP 的风险。目前，10 个协议中有 3 个已转型或关闭。🚪

仍在发展：

1. Deri——随着 V4 协议的推出，Deri 在 Linea 上吸引了大量资金，现提供永续合约和永续衍生品，其流动资金池成为所有交易的对手方。

2. Hegic——计划在 2024 年夏季推出 0DTE 期权，但其核心产品一键策略多年未变。

3. IVX——在 Berachain 上提供 0DTE。

4. Premia——V3 采用混合模式，结合了 Arbitrum One 上的 CLAMM 和 Arbitrum Nova 上的链上订单簿，月交易量在 600 万到 1500 万美元之间，团队计划推出 premium V4，改善抵押引入永续合约。

5. Rysk——在 V1 成功后，Rysk 现专注于构建 Rysk V2，将为去中心化订单簿 DEX 创建保险库，允许做市商从中签署订单。🎯

• Stryke（以前叫 DoPeX）通过引入 CLAMM 成功改造了他们的 AMM，扭转了局势。过去一年里，每月交易量稳定在 2000 万到 5000 万美元之间。品牌重塑中，Stryke 从双代币模型（DPX / rDPX）转向使用 SYK，rDPX 被弃用。现在，xSYK 是 SYK 代币的质押版本。🚀

• Thales 支持在以太坊网络上进行二元期权和链上衍生品交易。尽管属于小众市场，每月交易量保持在 500 万美元左右，但到 2024 年下半年，交易量降至每月 100 万美元，远低于年初的高点。📉

远离期权业务或失败：

1. Ntropika — 看起来从未成功推出。尽管在 2020 年 8 月从一级风投筹集了 320 万美元，并在 2022 年通过 NFT 销售获得 1200 万美元，但此后几乎没有任何进展。是 rug pull 还是开发问题？社区完全无从得知。

2. Oddz — 最开始是个期权-AMM 协议，后来转型为永续期权聚合器。

3. Siren — 曾经基于 AMM，现已转向预言机/RFQ 系统，链下定价由一组白名单提供商（称为 Siren 守护者）管理。

外部 AMM

外部 AMM 是啥？这些协议利用第三方现货 AMM（如 Uniswap 或 Balancer）作为基础，让其他人轻松交易期权。目前有三家在运营。

1. GammaSwap — 在 Arbitrum 上推出，提供超 20 种资产。一个重要发展是，他们现在使用内部现货 AMM（Delta Swap）而非 Balancer 或 Uniswap。自 2024 年 1 月启动以来，该协议已促进约 1.3 亿美元的名义交易量，平均每月 1300 万美元。💰

2. Panoptic — 在 L2s 和 alt-L1s 上进行了几次 alpha 测试，正为主网发布做准备，预计 2024 年底前上线。

3. Smilee — 在 Arbitrum 上推出，提供 wETH，wBTC，GMX 和 ARB 期权。自 2024 年 3 月启动以来，该协议的名义交易量约为 7100 万美元，平均每月 1000 万美元。🎉

结构性产品

在 DeFi 期权领域，曾经的辉煌如今已不再。13 个协议中有 9 个已经调整或停产产品，真是让人唏嘘不已。

仍在发展中：

1. Cega—持续提供 knock-in 和 knock-out 金库，目标扩展至 Solana 以外，并整合 Pendle YT 代币以获取额外收益。

2. PODS—依然活跃，利用收益资产 (stETH、aUSDC) 购买期权，提供了一种独特的结构化产品方式。

3. Ribbon—尽管 TVL 已下降，团队已将重心转向 AEVO，Ribbon 仍在运营中。

4. Thetanuts—继续运作，最近金库专注于 Pendle 的 PT 代币。

远离期权业务或失败：

1. Cally 和 Putty Finance—随着 NFT 市场降温，这两个协议正努力寻找适合市场的合适产品。

2. JonesDAO—放弃了期权金库，意味着他们已退出期权领域。

3. Katana—于 2023 年 4 月 4 日通过并购被 PsyFi 收购。

4. Knox Vaults—作为战略转型的一部分，已整合到 Premia 的 V3 生态系统。

5. Polynomial—转向衍生品 L2，目前专注于永续合约。

6. Polysynth（现为 Olive）—关闭期权金库，变身为跨 L1 和 L2 的流动性聚合层。

7. Primitive—未能引起显著兴趣，团队目前专注于构建 Pluto（Pluto Labs）。

8. PsyOptions—尽管收购了 Katana，但将在 2024 年 6 月关闭其金库和其他产品。

9. StakeDAO—不再提供期权金库。

历史会重演吗？

随着 AEVO 和 Derive 等订单簿的复苏，链上期权交易量出现积极趋势，但这也引发了去中心化的重要讨论。就像永续市场一样，完全的链上和去中心化可能不再那么吸引人。协议们正转向中心化的 L2 或应用链，以更好地控制构建高效订单簿所需的关键参数。🚀 像GammaSwap和Smilee这样的新兴协议，为期权交易的入门用户带来了些许希望，但市场可真是个冷酷的地方。😏历史也许不会完全重演，但总会有些韵脚让人惊叹。能预见的是，明年这些协议中可能会有几个消失，反映出DeFi市场的无情与快节奏。

尽管面临重重挑战，期权交易的火热程度却是毋庸置疑的。🔥目前，永续合约的市场规模依旧比期权市场大约高出百倍，这使得期权协议必须找到办法，让那些新手用户也能轻松上手。