特朗普政策对美元流动性及比特币的影响分析

在北海道的滑雪胜地，偏远地区的地形真是个宝藏，大部分地方都能轻松坐缆车到达。滑雪季节刚开始，大家最关心的就是雪什么时候足够，滑雪场才会开门。滑雪者们面临的挑战可不止是滑雪，竹林里的竹子到处都是。竹子的茎细得像芦苇，长着刺人的绿叶，真是让人捏一把汗！在竹林里滑雪简直是危险的极致，你的刀刃一滑，可能就变成了我所称的“人与树”的游戏。所以如果雪没覆盖住竹林，偏远地区就会变得超级危险。

最近北海道的降雪量可谓破纪录，差不多有七十年来未见的厚度。因此，偏远地区在12月底就开门了，而不是1月的第一周或第二周。2025年即将到来，加密货币投资者心中有个疑问：特朗普的政策能否继续维持？ 在我最新的文章《Arthur Hayes新文：特朗普政策下最佳投资是持有比特币，牛市应逢低买入》中，我认为市场对特朗普阵营政策的高期望让大家失望。我仍然觉得这可能是一个负面因素，短期内会对市场施加压力，但另一方面，我必须考虑美元流动性的影响。现在，随着美元发行速度的变化，比特币的价格也会随之波动。美国联邦储备委员会和财政部的货币官员们掌控着向全球市场供应多少美元。

比特币在2022年第三季度触底，正好那时美联储的逆回购机制（RRP）达到了顶峰。在美国财政部长耶伦的要求下，她的部门减少了长期债券的发行，增加了短期零息票据，这一变动从RRP中抽走了超过2万亿美金，结果就是给全球金融市场注入了流动性。加密货币，尤其是在美国上市的大型科技股，随之大幅下跌。上图显示了比特币（LHS，黄色）与RRP（RHS，白色，倒置）之间的关系；如你所见，RRP下降时，比特币却在上涨。

我想探讨的问题是，至少在2025年第一季度，美元的积极流动性能否压制人们对特朗普的亲加密货币和亲商业政策的失望感。如果真是这样，那撕掉失望的面具就安全了，而Maelstrom的风险应该也会增加。 美联储和债务上限的潜在影响💰

1. 美联储的量化紧缩 (QT)
   每月缩减600亿美元的步伐，让资产负债表逐渐小了起来。这种量化紧缩的前瞻性指引没有变化。我预计市场将在3月中下旬触顶，意味着从1月到3月因QT减少的流动性达到1800亿美元。🧮

2. RRP的现状
   RRP几乎用尽。美联储终于在12月18日的会议上调整了RRP的政策利率，下调了0.30%，这比政策利率的降幅还高出0.05%。这意味着RRP利率现在与联邦基金利率 (FFR) 的下限挂钩，真是慢半拍。😅

3. 刺激需求的策略
   如果你想知道美联储为什么在RRP几乎耗尽才调整利率，建议去看看Zoltan Pozar的文章「Teach Me Daddy」。从中我得出结论，美联储正在用尽所有手段来刺激市场对美国国债的需求，才会考虑停止QT，可能还会恢复量化宽松 (QE)，也就是“印钞机再次启动”。🤑

4. 债券收益率的控制
   美联储需要确保10年期美国国债收益率不超过5%，这是波动性爆发的临界点（MOVE指数）。只要RRP和TGA中还有流动性，美联储就不需要大幅改变货币政策，财政主导地位的局面依旧。

5. 未来的流动性变化
   一旦TGA耗尽（美元流动性转正），然后因债务上限的提升而补充（流动性变为负），美联储将不再采取临时措施来遏制收益率的上涨趋势。这对于第一季度的流动性状况影响不大，但如果收益率继续上升，可能会在今年晚些时候引发美联储政策的重大转变。⚠️ FFR 上限（白色，倒置）与美国 10 年期收益率（黄色）的对比，清晰地展示了一个趋势：随着美联储在通胀率超过 2% 目标的背景下逐步降低利率，债券收益率却反向上升了📈。

真正值得关注的，是 RRP 从大约 2370 亿美元迅速降至零的速度。我预测这一数值将在第一季度时接近于零，因为货币市场基金（MMF）通过提取资金并购买高收益的国库券（T-bill）来追求最大化收益。显然，这意味着在第一季度市场注入了 2370 亿美元的流动性💵。

12 月 18 日 RRP 利率调整后，期限少于 12 个月的国库券收益率超过 4.25%（白色），这已接近 FFR 的下限。

美联储因量化紧缩政策而撤回的流动性高达 1800 亿美元，同时又促使额外的 2370 亿美元流动性，RRP 余额的减少正是由于美联储调整奖励利率所致。综合来看，这意味着净注入了 570 亿美元的流动性✨。

财政部

耶伦向市场透露，财政部预计将在 1 月 14 日至 23 日之间开始采取「特别措施」，为美国政府提供资金。财政部在支付政府账单时有两种选择：要么发行债务（这会导致美元流动性为负），要么从美联储的支票账户中支出资金（这会使美元流动性为正）。由于在国会提高债务上限之前，债务总额不能增加，财政部只能从其支票账户 TGA 中提取资金。目前，TGA 余额为 7220 亿美元💰。

第一个重大假设是政客们什么时候会同意提高债务上限。这将是特朗普在共和党立法者中的支持率的首次考验。 大家要记得，特朗普的执政优势——即共和党人在众议院和参议院中的微弱优势——是相当脆弱的。共和党中有一部分人喜欢趾高气扬，声称他们关心缩小政府规模，每当讨论债务上限时总是如此。他们会在选区的丰厚回报面前，投票支持提高债务上限。除非提高债务上限，否则特朗普很难说服他们否决 2024 年底的支出法案。上次选举后，民主党人在性别中立的浴室里被痛扁一顿，显然不愿意再帮特朗普释放政府资金，实现他的政策目标。哈里斯 2028 年，谁支持？实际上，民主党的总统候选人可能将是加文·纽瑟姆。所以，特朗普会聪明地把债务上限的问题排除在任何拟议立法之外，除非绝对必要。 提高债务上限的必要性在于，若不提升，会导致到期国债技术性违约或政府关门。根据财政部发布的2024年收支数据，我预测这种情况将在5月至6月之间出现，届时TGA余额将彻底耗尽。

可视化TGA的消耗速度和强度，能够帮助我们预测何时提取会产生最大影响。市场总是向前看。考虑到这些都是公开数据，我们知道当账户接近耗尽时，财政部无法增加美国债务总额，市场会寻找新的美元流动性来源。在76%的消耗程度下，3月似乎是市场发问「接下来该怎么办？」的时刻。

如果我们把美联储和财政部截至第一季度末的美元流动性加起来，总额为6120亿美元。

接下来会发生什么？

一旦违约和政府关门的危机迫近，就会在最后一刻达成协议，提升债务上限。届时，财政部将重新获得借款自由，并必须补充TGA。这将导致美元流动性为负值。

第二季度的另一个重要节点是4月15日，税款到期。从上面的数据来看，4月政府财政状况将显著改善，美元流动性为负值。

如果影响TGA余额的因素是决定加密货币价格的唯一因素，那么预计第一季度末将出现本轮市场的顶部。 2024年，比特币在3月中旬创下约73,000美元的高点，随后横盘整理，并在4月11日，即纳税截止日之前开始了数月的下跌。

交易策略

这种分析的问题在于，它假设美元流动性是全球法定货币流动性最重要的边际驱动因素。以下是一些其他需要考虑的因素：

• 中国会加速还是减缓人民币信贷的创造？

• 日本央行是否会开始提高政策利率，从而推动美元兑日元升值，解除杠杆套利交易？

• 特朗普和贝森特是否会在隔夜大幅贬值美元兑黄金或其他主要法定货币？

• 特朗普团队在快速削减政府开支和通过法案方面的有效性如何？

这些宏观经济问题无法预知，但我对RRP和TGA余额随时间变化背后的数学原理充满信心。从2022年9月至今的市场表现进一步增强了我的信心：尽管美联储和其他央行以1980年代以来最快的速度加息，由于RRP余额下降导致美元流动性增加，直接推动了加密货币和股票价格上涨。 比特币与市场动态 📈

比特币（洋红色）与其他市场指标的对比显示，FFR 上限（绿色）以及标准普尔 500 指数（黄色）在 2022 年 9 月触底。随着 RRP（白色，倒置）的下降，全球市场注入了超过 2 万亿美元的流动性。这一切都是坏女孩耶伦的政策选择，她通过发行更多国库券来耗尽 RRP，而鲍威尔的收紧政策则完全失效了。

流动性与政策 💵

考虑到这些因素，我觉得我回答了最初的问题。也就是说， 特朗普团队对亲加密货币和商业立法的失望，可以通过极为宽松的美元流动性环境来弥补，第一季度的流动性增加达 6120 亿美元。就像每年一样，第一季度末到了放松的时候，无论是在海滩、柜台还是南半球的滑雪胜地，等待第三季度重新出现的积极法定流动性。

投资策略与选择 🚀

作为 Maelstrom 的首席投资官， 我会鼓励基金中的风险承担者关注 DEGEN（即参与高风险投机交易或投资加密货币的人）。 我们已决定进入蓬勃发展的去中心化科学代币领域。 我们偏爱被低估的代币，并已购买 $BIO；$VITA；$ATH；$GROW；$PSY；$CRYO；$NEURON。若想了解为什么 Maelstrom 认为 DeSci 的叙述已经成熟，可以重新评级，请阅读「Degen DeSci」。如果事情如我所预期的发展，我将在 3 月份削减基线并骑上 909 开放式踩镲。当然，任何事情都有可能发生，但总体而言，我是乐观的。

未来预测与调整 🔮

我是否改变了上一篇文章的看法？有点。也许特朗普的抛售发生在 12 月中旬到 2024 年年底，而不是 2025 年 1 月中旬。这是否意味着我偶尔是个糟糕的未来预测者？是的，但至少我会吸收新的信息与观点，并在它们导致重大损失或错失机会之前进行调整。这正是投资游戏的智力魅力所在。想象一下，如果每次高尔夫球都能一杆进洞，篮球总能命中三分，台球每次都能将球打进，生活会变得多无聊。随它去，让我在失败和成功中找到快乐，但希望成功能多一点。