Solana与以太坊的较量：REV的真实价值探讨

加密圈的故事大王们，总是忙着给币种的涨跌找理由。那些波动的曲线可不是随便画的，它们背后隐藏着更大的技术和经济趋势。别小看这些“填充叙事”，有的像“数字黄金”那么闪亮，有的则像“Play-to-Earn是未来工作”那么平淡无奇。关键是，咱们得带着批判的眼光去审视这些故事是怎么构建的——还有谁从中赚了钱。

在这个叙事工厂里，蓝领工人和风险投资家们辛辛苦苦地解释，为什么以太坊（ETH）在表现上不如比特币（BTC）和索拉纳（SOL）。其中一些观点毫无争议：以太坊社区得在共享目标上达成更好的共识，重新审视其技术假设，或者干脆就得做得更好。

不过作者认为，关于Solana和Ethereum的某个叙事简直是搞错了。这个故事大概是：Solana在区块链最重要的经济指标上碾压了Ethereum，特别是在去中心化交易所（DEX）的交易量和REV（真实经济价值 = MEV + 交易费用，衡量协议现金流的指标）方面。

按这个说法，Solana在REV上的领先地位是因为它的技术优势和多个应用的吸引力。SOL的价值可以根据预期的REV来估算，这比起ETH只靠“氛围”或“货币性”来定价，确实更有说服力。

但这其实只是个故事。Solana的REV完全靠Meme币交易拉动，这让基于未来现金流来评估SOL的价值变得困难重重。而且，Meme币主导的局面为Solana带来了结构性风险。 在过去的一年半里，SOL/ETH的比率飙升了大约10倍。当价格波动如此之大时，显然是时候讲述一个新的故事了。

🔑 故事主线：Solana以其先进的技术吸引了用户，各路顶尖开发者——无论是DePIN、DeFi、支付，甚至是Meme币，都纷纷投向了Solana的怀抱。

🏆 风险投资人的观点：这股人才的迁移极大推动了REV、交易量和应用收入等关键指标的增长。故事的主旨在于，SOL不必像ETH那样成为货币或商品，因为它的市值将最终通过实际收入的合理倍数来验证，而不是依赖于某种Meme文化的捏造。

📈 Solana的表现：想看看Solana的实际表现吗？数据会说话。

这个故事听起来很吸引人，但我们不妨探讨一下REV的来源。

🔍 REV的来源：或许是所有顶尖加密应用的完美结合。比如Helium这样的开创性DePIN、正在构建去中心化纳斯达克的CLOB、稳定币的支付量、复杂的DeFi交易，还有可能是部分来自Meme币的贡献，对吧？

等等——这些难道仅仅是pump.fun和一堆用于Meme币交易的Telegram Bot？

🚀 开创性应用的缺失：真正开创性的应用在哪里？DePIN的进展如何？新加坡或伦敦的事件对全球价格发现的影响在哪里？顶尖的开发者又在哪里？

我们是在为了Bot交易$BUTTHOLE而在提升带宽与降低延迟吗？！

🎲 构建去中心化的“赌场”

这篇讨论并不是在评判Meme币的好坏。Meme币或许是引导用户进入加密协议，并将财富从“无知市场参与者”转移到熟练流动性提供者的一种有效手段。

然而，Solana的REV完全依赖于Meme币交易，这让基于未来REV来评估SOL的价值变得结构性复杂。

🛠️ 重新构建我们的叙事：FTX崩溃后，SOL遭遇了过度抛售，但Solana依然向机构投资者呈现了一个引人信服的故事。它拥有切实可行的扩展路线图，并且对熟悉硅谷科技创业的投资者来说，文化上也是容易理解的。

🌟 价格上涨的影响：随着对SOL的推广取得成效，价格随之上涨，创造了财富效应，这在加密世界中简直是个奇迹。这就像金融炼金术，代币价格上涨（基本上与技术无关）转化为链上活动（看似由更先进的技术推动）。 财富效应就像一个充满压力的锅，越加热就越想释放，最终资金就会流向那些看起来更愚蠢、风险更大的资产，比如 CryptoDickButts 或者类似的东西。

随着活动的激增，各路思想领袖们开始编织一个吸引眼球的故事，推动 SOL 的价格飙升，吸引更多的活动。代币的发布就像给系统注入新鲜血液（就像 Jito 向 Solana DeFi 里的每个人空投了一辆新车）。这可以称作飞轮效应。

👉 财富效应是 Meme 币在 Solana 上爆发的主要原因，尽管其他 L1 或 L2 也一样可扩展。Solana 低廉的交易费用是必要条件，但财富效应才让 Meme 币的狂热达到现在的规模。

⏳ 时间是个圈

这一切其实不是第一次发生。回顾 2020-2021 年，我们会发现 Ethereum 上 REV 的疯狂增长。在上一个牛市中，ETH 持有者的财富涌入了那些波动性极大的链上资产，比如 NFT 和 Meme 币。

高度投机的资产往往会过度产生 REV，用户愿意支付更高的优先费用和 MEV 费率，来追逐那种波动的机会。Meme 币交易的价值往往取决于其在区块中的位置，因此控制排序的区块提议者可以获取更多价值。这为协议带来的收益远超其他链上活动。

然而，随着市场周期的变化，Ethereum 上的高度投机活动（尤其是 NFT 和 Meme 币）逐渐消失。以 2021 年 Ethereum 的 REV 数据来预测未来 REV 是个大错误。

🚫 Meme 币 REV 不会持续（也不会拯救你）

就像在 Ethereum 上由 Meme 币产生的 REV 不可持续一样，这在 Solana 也同样适用。虽然 Meme 币可能很有趣，但其投机本质上是个零和游戏。

Meme 币赌徒支付的费用和 MEV 相比其他赌博形式更高，最终这些赌徒会耗尽资金。虽然高费用和 MEV 可能短期内提升 REV，但在零和博弈中并没有创造任何经济价值，反而会从生态系统中抽走流动性。每一美元的 REV 意味着未来 Meme 币交易资金的减少，最终导致未来 REV 的下滑。

因此，想要证明 REV 的增长会持续并合理化 SOL 的市值，基本上是个不可能的任务。 SOL 的 FDV（约 1500 亿美元）与 2024 年的 REV（14 亿美元）比率大约是 100:1。😅 如果我们放宽点儿，按照 Q4 的 REV（8.25 亿美元）来算，这个比率就变成 45:1。虽然看起来好一些，但这依然是基于一个假设：Meme 币的交易量会逐步增长。可现实是，像 ETH 在上一个市场周期中，REV 从 100 亿美元跌到 26 亿美元，这种涨幅的可能性不大，所以很难用未来的 REV 为 SOL 的估值站台。

反驳的声音说 Solana 会把区块空间扩展 10 倍或 100 倍，REV 自然也会水涨船高。🤔

但问题是，哪怕 Solana 吞吐量翻了 100 倍，能否找到 100 倍更多的无辜订单流来“提取”？通过三明治攻击和狙击手来购买 Meme 币，听起来就像是 Ken Griffin 最疯狂的幻想。

要让 Meme 币的交易量继续上涨，从而压缩 SOL 的市盈率，我们需要 SOL 的价格上涨，以此带动财富效应。可这有点儿自相矛盾；我们是想压缩市盈率，而不是让它膨胀或保持不变。

DeFi、DePIN 和支付应用等其他用途在单位区块空间上的 REV 贡献也不尽相同。比如，一个复杂交易者借出蓝筹资产赚取 10%，或某玩家在游戏中消费同样的区块空间，但带来的 REV 却远低于 Meme 币的交易。

「雇佣兵」Memecoin

Memecoin 的交易量往往随着新代币的财富效应转移到新的链上。

你可能会认为 Memecoin 从以太坊转移到 Solana 是因为 Solana 更可扩展，更适合交易，而且它的技术优势意味着会继续成为疯狂投机的温床。🤷‍♂️ 这并不是一个去中心化的纳斯达克，但作为投机中心，至少有点意思。

不过，这种看法忽视了 Memecoin 狂潮的直接原因其实是 SOL 的财富效应。比如，2023 年底，BONK 的价格和交易量紧跟 SOL 的步伐。而且，这种情况在去中心化交易所（DEX）上也同样适用，尤其是在 Meme 币交易中，直到 2024 年 3 月，SOL 从 FTX 崩盘后的低点反弹 10 倍后，Memecoin 交易才开始爆发。🎉 随着新链的发布，尤其是高性能的 L2（像 MegaETH 和 Rise），这些链可能会为 Memecoin 交易者创造更佳的交易环境。它们将以全新的代币和财富面世。

去中心化？不一定。光速同步全球信息？也不太可能。但对交易 $FARTCOIN 的人来说，这些都不重要——他们在 Memecoin 上的赌注风险远超去中心化带来的任何问题。L2 提供的低延迟、卓越性能和高交易成功率，确实是个更好的选择。

以太坊呢？🤔

关于 Solana 上 REV 的增长的讨论也被用来推动对以太坊的改革。隐含的观点是，以太坊必须扩展，才能找回失去的活跃度（和 REV）。然而，考虑到 Solana 的活跃度主要是由 Memecoin 驱动，这个观点显得不太合理。将 L1 的执行能力扩大五倍或十倍，并不会让 Memecoin 回归以太坊 L1；Solana 的低费用和短期财富效应依然占据优势。

如果 DeFi 整体都迁移到 Solana，我们应该看到以太坊的交易量显著下降。但2023年12月，以太坊的 DEX 交易量仍维持在历史最高月度交易量的 10%-20% 之间，甚至在2021/22年的牛市中，ETH 价格波动更大，NFT 和 Memecoin 的交易量也大幅高于现在。

这表明，DeFi 用户的类型是多样的。虽然 Memecoin 交易者越来越倾向于 Solana，但大量资金依旧留在以太坊。用 REV 或 DEX 交易量来证明 Solana 在 DeFi 中的主导地位，简直是误导。

若以 DeFi TVL 作为各网络活动类型的衡量标准，可以发现以太坊的 TVL 是 Solana 的 6 倍（尽管 ETH 价格疲软），这说明以太坊的活动与 Solana 的活动在质上有显著差异。从 DeFi 的角度来看，Memecoin 的价值几乎为零；顺便问一下，$BUTTHOLE 贷款的抵押要求是什么？😂

反驳的观点是，几乎所有链上活动都是纯粹的投机，因此当以太坊的活动与真实经济活动脱钩时，将 Solana 的活动仅视作 Memecoin 交易显得有些虚伪。我第一反应是：为了行业发展，别再发这种言论了。😅 更严肃的问题是，虽然 Solana 在 REV 上暂时领先，但以太坊的 DeFi 生态系统显然更成熟、更充满活力。就算没有海量的 Memecoin 发行，以太坊依然展现出强劲的 TVL 和活跃度。

rollup 中心路线图的反击 🚀

• 我们之前讨论过，SOL 的价值无法单靠未来的 REV 预期来支撑。现在，SOL 还在与 BTC 和 ETH 争夺加密资产流动的首要地位。

• Memecoin 交易对 Solana 的长期可行性构成了新的结构性挑战，因为 Memecoin 交易者更倾向于 L2 交易。

• L2 能够以超低延迟进行高吞吐量操作，更快解决问题和停机，同时没有去中心化的协调开销，能更高效地过滤垃圾交易。

或许你会觉得 Solana 的高性能客户端是个持久优势，但开源技术总是容易被市场化。讽刺的是，尽管风险投资者常提及 Solana 相对以太坊的技术优势，但 Eclipse 和 Atlas 等团队已经在以太坊上部署了 SVM L2。

以太坊的流动性和 TVL 让它成为 L2 更佳的平台。更何况，以太坊在性能与可用性之间做出的权衡，对 L2 来说是个理想选择，因为 L2 不需要 L1 的高吞吐量。L2 最害怕的情况就是，当 L1 离线时，交易和桥接无法完成。

这给 Solana 带来了真实风险，因为它的 REV 增长完全依赖于高度周期性的活动，而这些活动可以被其他链更好地支持。

未来展望 🔮

• Solana 的乐观前景是，它现在处于 2021 年以太坊的类似位置，活动有望催生出更成熟的 DeFi 生态系统。但这并不是必然。

• 以太坊上的 DeFi 活动主要由不在乎手续费的鲸鱼主导，他们更关注去中心化、可用性和安全性。可以想象一个场景：零售用户在 Unichain 上交易 Memecoin，而鲸鱼则在以太坊上交易 UNI。L2 为 Memecoin 和长尾加密资产提供了更好的环境，而以太坊则更适合鲸鱼，因为它优先考虑活跃性而非性能。

• Solana 的悲观前景则是，它未能真正追随自己的北极星，构建去中心化的纳斯达克。交易者更在乎延迟和交易执行的保障。在波动期间，难以在 Solana 上顺利完成交易，而延迟也无法与（更集中化的）L2 竞争。 更准确地说，Solana 正在打造一个去中心化的「赌场」💰，这个平台专为那些喜欢通过短期财富效应赚取丰厚现金的交易者设计，提供超高的波动性和风险暴露。

当 Memecoin 热潮退去时，这可能会演变成一种新的赌博形式，不过，这种变化的可能性不大，因为赌徒们更关注的是（中心化的）L2 相较于 Solana 的优势，而不是 Solana 的优势。

回到主题。在加密世界里，支持特定观点（和重仓）的叙事非常容易填满市场。尤其当你讲述的故事中包含炫酷的技术和投机热潮时，吸引眼球更是轻而易举。但正因为如此，我们应该对那些明显偏向讲述者的故事保持一颗怀疑的心🧐。

我认为，以太坊接受批评者的观点反而对自身造成了伤害。这包括关于 REV 的故事和与 Solana 经济指标的比较，更重要的是关于价值积累以及 L2 作为以太坊 L1 寄生的争论。希望我能在未来的帖子中深入探讨这个问题。

说明：这篇文章在草稿箱里待了几个月，所以没有提到 $TRUMP、$MELANIA 或最近市场的抛售情况。这些内容并不会对论点产生实质性影响，因此未被涉及。