代币经济的真相：按时解锁的危害与解决方案

微小发报道

比特币是我们的救星，拯救了经济于法币洪流中，但在 Web3 里，我们却在自掘坟墓：通过按时间解锁的方式，继续滥发代币。

“低流通、高 FDV”：表面现象背后的真相

自从2024年5月币安研究院的报告把“低流通高 FDV”推向风口浪尖后，大家的讨论多停留在表面，真正的问题却被忽视了。要问的关键在于：

1. 市值和 FDV 之间的差距为何存在？
2. “低流通、高 FDV”带来的问题是什么？

市值 vs FDV：加密行业的独特难题

传统金融（TradFi）中为何没有“低流通量高 FDV”的烦恼？因为这真的是加密行业的专属问题。

在传统金融里，市值（Market Cap）是基于所有已发行的流通股计算的，包括 IPO 后的锁定股。而且，稀释性因素（如期权和限制性股票单位）几乎可以忽略，所以 FDV（完全稀释估值）与市值的差距不大。新股发行通常通过融资或股票分拆完成，这些操作会立即影响股价。

而在加密行业，许多项目是沿袭了中本聪的代币经济学遗产：有限的总供应量和较低的初始流通量。这直接导致了“加密 FDV”（Crypto FDV）与“传统金融 FDV”之间的根本区别：后者只考量衍生品转化为股份时的微弱稀释，而前者则包含了所有未来可能增发进入市场的代币。

加密 FDV 的概念一旦放到传统金融里，就变成了 未来所有可能增发的股票数量。虽然这理论上能算出来（因为公司有“授权股票上限”），但股东决议一提高上限，这个数字就基本上变成无穷大了。

TradFi FDV VS Crypto FDV 🤑

在用这种合理方式比较时，大家可能会开始质疑，加密行业的 FDV 定义：按 当前现货价格 和未来 所有可能发行的股份/代币 来估值，真的靠谱嘛？答案显然是“不靠谱”。如果代币能像美国财政部那样无限制印刷，那么公司/项目的估值就会变成无穷大，这不是开玩笑。

那我们干嘛在加密行业用这么荒谬的 FDV 指标呢？其实在 TGE（代币上市）前，可能真的需要以此为融资基准——但 TGE 之后就不一样了。在 TGE 前，VC 会根据一定的总供应量投资一定比例的代币。 一旦代币上市，FDV 就没啥意义了，市值才是王道。 所以大家为啥不讨论比特币或以太坊的 FDV，因为只有它们的市值才重要。（顺便提一下，以太坊的总供应量没上限，就像传统金融那样公司能无限增发股票，所以根本算不出 FDV。）

所以，面对“低流通、高 FDV”这一难题，FDV 其实没那么重要（更像是个“替罪羊”），那真正的罪魁祸首是谁呢？🤔

按时解锁：真正的罪魁祸首 🔑

虽然大多数项目都模仿比特币的 有限总供应量和低初始流通量，但他们没抓住代币经济的真正精髓： 以需求驱动释放，而不是按时间释放。

比特币的出块机制常被误解为纯粹基于时间（这得感谢那个著名的“四年减半周期”），但其实是需求在驱动。关键机制如下：

1. BTC 的释放量（区块奖励）和挖矿的区块数量挂钩；
2. 如果奖励（本质上就是 BTC 价格）不足以吸引矿工，那么新的 BTC 就不会被挖出；
3. BTC 的价格最终是由市场需求驱动的，因为它的供应机制是固定的。

BTC 减半：看似按时间释放，实际上是需求在操控🎮 需求驱动的代币释放💡符合经济学基本原则：新货币或代币只在系统真正需要时才会发行。相比之下，大部分加密项目（特别是那些融资过的）都遵循“按时释放”的方式，这其实是导致“低流通、高 FDV”问题的罪魁祸首。

时间释放代币的最大缺陷在于 供需失衡 🔄。供应量被严格写入智能合约，而需求却是不可预测的。项目方通常会发布看似合理的路线图来证明释放计划的合理性，但这些计划往往难以实现。结果，代币的增发可能是为了满足根本不存在的需求，甚至是在需求缩减的情况下（实际上，需求的高峰往往是在 TGE 前的空投期间）。这样一来，代币价格就会随着解锁而持续下跌。

按时释放：可预测的供应 vs 不可预测的需求

更深层的问题在于 利益冲突 ⚖️。许多项目对团队、VC、社区和国库的解锁时间表各不相同。虽然这看似优待某些“弱势群体”（如社区），首先释放他们的代币，但实际上却导致了利益冲突——反映了机制设计的严重缺陷。典型情形如下：

1. 解锁前，社区/散户预测增发代币会带来抛压，提前退出市场；
2. 项目方预期解锁，通过制造利好消息和做市人操作来抬高币价，吸引散户买入；
3. 解锁后，项目方不得不与 VC 竞争退出，双方常常通过做市商来协调出货。

这种利益冲突将项目方和 VC 与社区置于对立面，破坏了信任，导致许多 VC 币在 TGE 后表现不佳。

按时解锁的恶性循环

按需释放代币：唯一的解决方案🚀

对于那些会进行增发或解锁的项目，唯一符合经济学原则的解决方案就是 按需释放 ——这尤其适用于包含解锁机制的 VC 币（不包括以迷因币为主的 100% 全流通代币）。

按需释放的两大核心优势，直接解决了按时释放的根本问题：

1. 供需平衡 ：新代币只有在存在额外需求（如代币消耗）时才会被释放，从而避免了计划性通胀；
2. 利益一致 ：只有在社区/市场对代币产生额外需求（例如协议交互）时，才会触发解锁，确保团队、VC 和社区的利益是一致的。 引入新风险🔍：项目方与 VC 解锁周期的不确定性。一旦社区失去互动，代币需求就会消散，新代币便无法释放或解锁。难道不该由项目方和 VC 来承担这种风险吗？如果没有这种风险，Web3 行业就只能是攒局者与社区之间的零和游戏，甚至可能沦为金融骗局。

接下来，我会详细分析如何设计一个公平的按需释放代币模型。