2025年加密行业展望：DePIN与链上证券的崛起

微小发报道

2025年，可能会成为加密行业的转折点。随着第一个支持加密货币的监管框架的逐步建立，加上第1层区块链、DeFi协议、DePIN网络和稳定币技术的成熟，为下一波创新铺平了道路。我们将分享未来一年最激动人心的构想和机会。

去中心化物理基础设施网络机器人（DePIN Robotic）与零员工公司

— 管理合伙人 Kyle Samani

DePIN Robotic——听说即将上任的特朗普政府可能会将自动驾驶(AD)的监管从州级提升到国家级，为自动驾驶公司设定统一标准。随着GPU集群规模的扩大（比如超过10万个H100 GPU），基于Transformer模型的自动驾驶技术将更加成熟，并有望在现实世界中得到广泛应用。接下来，我预计基于机器人的DePIN将迎来爆发式增长。许多初创公司已经从非加密VC那里获得资金，但尚未真正商业化。我乐观地认为，很多公司将采用DePIN模型，把风险从开发公司的资产负债表转移到全球的机器人专家和“产消者”（既是生产者又是消费者）身上。这些机器人的早期用户将捕捉到开发自主机器人所需的重要数据。我知道现在有一家相关公司——Frodobots，我期待看到更多类似的公司。我们的投资组合公司Hivemapper虽然不是一家明确的机器人公司，但也在探索众多相似的理念。

零员工公司——这种模式以人工智能为基础。借助OpenAI的o3和其他更先进的思维链推理模型，这些模型正在达到能够思考、计划、执行和自我纠正的能力。这一切为人工智能代理在业务中执行各项任务奠定了基础。 为了让零员工公司顺利运作，人类的指引是不可或缺的。毕竟，人工智能总会犯错，有时候还会超出它的上下文窗口（context window），也就是它能处理的信息量。随着时间推移，我相信人工智能会逐渐改善自我纠错能力并扩大上下文窗口，从而减少对人类指导的依赖。零员工公司的治理或许会通过 DAO 实现，而我预测，加密资本市场会为这些零员工公司的大胆尝试提供资金支持。

初创公司往往能脱颖而出，而大企业却可能面临失败，因为它们面临的约束完全不同。零员工的约束将为商业运营带来一些令人惊叹的突破。

链上证券

——联合创始人及管理合伙人 Tushar Jain

伴随特朗普政府的上台和共和党在国会的全面胜利，链上证券终于迎来了重大的飞跃。

在 Solana 等区块链上，交易几乎可以瞬间完成，结束了传统金融中常见的漫长等待。更快的资本流动提升了资本效率，并可能带来更合理的价格。

区块链让每位参与者都能访问实时、不可篡改的交易记录。这种透明度和安全性与传统金融机构的不透明、偶尔存在风险的中心化数据库形成鲜明对比。区块链网络的交易成本远低于传统银行，看看在 Solana 上发送稳定币的成本（0.001 美元）和电汇的成本（30 美元），就能明白其中差距。Solana 的代币扩展功能让发行人能精确控制代币化证券，可以限制证券持有人在白名单地址内，在法院指令下召回代币，并遵循其他证券法或转让代理的要求。

毫无疑问，区块链的近乎即时结算、低廉交易和透明性，比起传统金融那慢、贵且不透明的方式，显得更有优势。真正的挑战在于监管，而更加支持创新的 SEC 有可能为证券代币化打开新大门。

我并不认为公开股票会是首个被广泛采用的代币化证券。流动性较差、不透明且能从代币化中获益的市场，更可能成为最先采用的领域。或许是初创企业股权，当区块链能免费管理资本表时，没有理由再支付给 Carta 或 Angelist。也可能是 Figure 长期以来一直在探索的固定收益工具，或者是基金中的 LP 权益。

• 现在购买，永远不需要付款 💳：受 Tushar 启发，想象未来的资产都是可编程的，链上交易会出现新产品。比如，Affirm 和 Klarna 推出的“先买后付”就是个好例子。你在亚马逊上肯定见过这些小工具吧？如今，链上用户在 SOL 上能赚约 8% 的收益，而稳定币则能达到 15%。如果用户不需要预先支付订阅费，而是将代币存入商家（从 Netflix 到 Dune Analytics），商家就能随着时间获得质押/借贷奖励，那该多酷！代币锁定以保证付款，收益的机会成本似乎比预付款更容易接受。

• 消费你的投资组合 📈：当所有资产代币化并聚合到一个 web3 钱包时，用户可以用投资组合来支付大件物品，真是太合理了。想象一下，Alice 有 10,000 美元的 BTC、10,000 美元的生息 USDC、10,000 美元的 TSLA 股票和 10,000 美元的黄金。她想买个 4,000 美元的沙发。她不需要把 USDC 兑换成法定货币，等银行转账，发送付款，然后再反向操作来重新平衡投资组合。如果她能在链上自动出售每项持股的 1,000 美元，然后立刻付款给沙发商家，那该多方便！她依然保持投资组合的完整性，完全不需要为重新平衡而烦恼。 投资组合保证金（Portfolio Margining）——未来 3-5 年，加密货币的主要经纪商和超级协议将让用户跨保证金持有各种资产。想象一下，Alice 用她的 AAPL 股票做空 BTC 永续合约，同时在链上借入 USDC。又或者，她可以用代币化的威士忌作为抵押，在链上购买代币化债务。随着现货资产的代币化，这种综合方式将变得愈加清晰，比如 Ostium 已经将外汇交易引入链上。

链上验证链下状态

—投资合伙人 Shayon Sengupta

比特币和 Solana 这样的资产账本系统，标志着加密货币发展的重要里程碑。这些系统从根本上涉及金钱，通过全球无须许可的渠道实现价值存储和转移。当前，支持这些系统的密码学原语正逐渐与非账本系统交汇，从而开启全新市场。在接下来的 12 个月，密码学将通过网络证明、隐私保护数据处理和身份/媒体溯源三种新方式，建立作为数据和计算的验证层。

我把这视为「货币密码学」和「验证密码学」的结合，成为协调层，推动新的经济模型和激励机制的诞生。

新兴市场：零知识证明的无限可能

第一个机会在于 zkTLS，推动市场的新变革。zkTLS 通过 TLS 签名在网页中构建零知识证明，以完全不可审查和防篡改的方式验证互联网上的任意数据单元，比如你的 Equifax 信用评分或 Strava 运动记录。一些团队已经开始在网络会话中应用零知识证明，构建不可审查且抗欺诈的应用案例。我们对 p2p.me 和 ZkMe 的投资就是初步尝试。p2p.me 是印度的现金充值和提现平台，利用网络证明来绕过该地区的市场壁垒。ZkMe 是一种主权验证 KYC 凭证的系统，允许应用程序以隐私保护的方式验证用户身份。相同的原理还可以拓展到票务、预订等多个新市场，这些市场的流动性主要受到欺诈的制约。

同态加密：释放人工智能的潜力

全同态加密(FHE)迎来黄金时代✨

• 全同态加密即将迎来它的辉煌时刻。随着AI系统在公共数据集上训练效果逐渐减弱，私有和机密环境中的后续训练与微调愈发重要。这为原本无法接触的数据集提供了新的设计机会，尤其是在越来越多的企业和消费者数据从本地迁移到云端的背景下。🔑基于代币的激励机制将在这一层面发挥至关重要的作用，相关突破将推动顶尖基础模型的进一步发展。

身份验证与媒体追踪：AI时代的必备武器🔍

• 在内容生成几乎零成本的AI后时代，身份和内容的真实性验证将成为消费者应用的核心要素。像Worldcoin、Humanity Protocol和Humancode这样的早期系统利用密码学验证生物特征或政府颁发的证件，同时通过代币激励吸引大规模参与者。同样，像C2PA这样的标准，通过在硬件层面标记内容，帮助区分真实捕获的媒体与AI生成的内容，但在应用层面要实现大规模采用，可能需要某种形式的基于代币的协调机制，以克服消费者习惯的惰性。这些工具对抗AI泛滥的消费者互联网信息风险至关重要。

交易走向全方位、全栈媒体公司🎲

• 投资人Eli Qian表示，交易逐渐演变为多人游戏——共同分享财务盈亏，以群体形式进行投机，这种行为根植于人性且传播迅速。大家总是乐于分享自己在股票、体育博彩甚至模因币上的盈利或亏损！不过，目前的加密货币、股票和体育博彩交易平台大多是为单人体验量身打造的。像Robinhood、FanDuel、BONKBot这类都不是以多人游戏为主的体验。尽管如此，社交交易的需求却是无可否认的。如今，用户通过在线论坛和群聊自发创造临时社交体验，而加密货币推特上的大部分内容都围绕这些讨论展开。 加密货币的流动性真是个牛逼的优势，完全不需要许可证就能交易，简直让人想一跃而起！这给任何人开辟了构建加密资产的多人交易工具的机会。🤩 我真的期待在2025年，开发者们能利用社交交易那种病毒式传播的特性，带来更多的多人互动体验。这样的产品将允许用户分享交易，竞赛盈亏表，只需轻轻一按或轻触就能共同建仓。设计的可能性真是无穷无尽，涵盖 Telegram 机器人、推特小程序和 Discord 迷你应用等等。虽然2023年和2024年单人工具如 BONKBot 和 BullX 突然爆红，但我相信2025年将是交易踏入多人游戏的新时代。🎮

说到全栈媒体公司，人们一直想用代币来提升媒体和内容的质量，但大多数公司都没能真正做到。最近，我们开始看到那些掌控内容制作、代币、分发和人力资本的媒体公司的崛起。这些「全栈」媒体公司有机会把加密货币的潜力推向新的高峰。例如，运动员代币、创作者代币，甚至是带有预测市场的直播等新奇玩意儿。🏆

举个例子，Karate Combat可不跟现有的 UFC 选手搞捆绑，而是从零开始建立一个新的格斗联盟，给选手们更多控制权。UFC选手的代币用途有限，但在空手道格斗中，代币持有者可以投票决定选手的训练方案、比赛服装等，这在空手道格斗控制代币设计和选手合同的情况下才有可能。🥋

未来的直播、体育联赛、播客和真人秀将在内容、分发、代币和人力资本方面实现深度整合。我已经迫不及待想要投资和消费下一代代币增强的媒体了！🚀

阿尔法（Alpha）猎人的崛起

—投资人 Vishal Kankani

2024年发生了一些决定性的事件，预示着2025年会涌现出不少有趣的新现象。

发行新代币的成本几乎为零（大约0美元），几乎任何人都能轻松搞定，真是太方便了！这导致2024年出现了数量惊人的代币发行，其中大多数是模因币，生命周期短得令人咋舌，仅以小时为单位计算。😅 2024年市场情绪又回归到高流通量、低FDV的公平分配代币发行模式，仿佛回到了2017年的ICO时代。💰 在这种市场环境下，中心化交易所（CEX）跟不上新币上市的节奏，预计到2025年这种局面还会继续。结果，大家会更倾向于链上交易，给去中心化交易所（DEX）带来更多流动性。🌀 未来一年，DEX的市场份额将会不断上升。随着代币数量和DEX交易活动的激增，活跃的交易者们急需更强大的工具和模型，来实时识别新兴代币、分析市场情绪与链上指标、找出漏洞、降低风险（比如卷款跑路），并高效执行交易。

这也引出了2024年的另一个新趋势：人工智能代理。🤖 目前已经看到这些AI在社交媒体上生成内容，吸引大家关注他们的代币。预计下一个版本的人工智能代理将成为“阿尔法猎手”，专门寻找超额收益（alpha），并自主进行实时交易。

加密机构化浪潮

—合伙人 Matt Shapiro

我们正迎来加密货币机构化阶段的开端，速度真心不慢。🚀

过去五年，加密行业在技术突破、产品与市场契合度、用户界面/用户体验（UI/UX）等方面取得了显著进展，但机构在加密领域却几乎一动不动。监管和职业风险的双重打击，让许多金融机构无奈地徘徊，连最基本的加密产品都无法提供。随着美国亲加密政府的上台以及比特币ETF的成功，我们马上会看到，过去五年那些自满的机构们正急于追赶，努力找到支持加密货币的新方法。💪 2024年，比特币的购买需求高达350亿美元，可偏偏就有不少人不愿意通过Coinbase来搞定。大多数资产管理公司和大型券商还没完全上路加密业务，预计到2025年，将会有更多资金流入这个市场。我们会看到一波ETF的推出，满足这股需求。除了Solana (SOL)等新加密资产的ETF，还会有多种加密资产组合的ETF，以及将加密资产与黄金、股票、信贷等传统资产捆绑的ETF。想象一下，杠杆ETF、反向ETF、波动性抑制ETF、质押ETF……基本上，所有能把加密资产打包给机构和散户的组合都会被一一探索🌟。

金融机构们争先恐后推出围绕加密货币的基本金融产品，真是热闹得很！每家金融机构都应该开动脑筋，创建产品线，让客户能方便地交易加密货币。它们还得寻求托管这些加密资产，像对待传统资产那样为这些资产提供信贷。预计稳定币发行机构也会如雨后春笋般冒出，任何接受存款的银行都应该考虑发行本地稳定币。去年在2024年Multicoin峰会上，我和Visa的Cuy Sheffield聊到，每家公司都得有个稳定币战略，就像当年「电子商务」逐渐融入「商业」一样，未来「稳定币」也会渗透到商业的方方面面，成为不可或缺的部分。

这些仅仅是冰山一角，虽然在技术上可能不是最疯狂的事儿，但其规模、范围以及资金量都非常惊人💰。