比特币投资者格局变化：成熟化与流动性提升

比特币新思维🧠

微小发报道

核心观点

• 比特币，作为一种全球性资产，流动性超强，全天候可交易。对于投资者而言，这是在传统市场关门时进行投机和表达经济观点的绝佳机会。
• 它不仅是新兴价值存储的代表，累计吸引了超过8500亿美元的净资本流入，每天的交易量接近90亿美元，展现出其作为交换媒介的强大能力。
• 尽管新需求的多个指标依旧保持高位，但与前几轮周期相比，依然显得逊色。
• 投资者构成在变化，越来越多的成熟机构投资者进驻比特币领域，使得市场回撤幅度普遍降低，波动性也逐渐收敛。

市场波动
自2009年问世以来，比特币已成为流动性极强的全球资产，随时都在交易。因为全球重大事件往往在传统市场休市期间发生，所以比特币成了投资者在周末等时段发声的少数资产之一。

上个周末，由于市场对特朗普政府对墨西哥、加拿大和中国施加关税的反应，比特币经历了剧烈的波动。其他市场关闭时，比特币和其它数字资产经历了快速下跌后又反弹：

• BTC 从10.4万美元下跌至9.3万美元（-10.5%），随后回升至10.2万美元。
• ETH 从3.4万美元跌至2.5万美元（-26.5%），随后反弹至2.8万美元。
• SOL 从236美元降至184美元（-22.0%），随后回升至217美元。

比特币在国际舞台上的角色日益凸显，不丹等国家正在进行大规模挖矿，萨尔瓦多正在推动其成为法定货币，美国政府也在考虑比特币作为战略储备资产的潜力。

比特币已连续数周突破10万美元的心理关口，这在许多批评者看来简直是神话。

尽管传统投资者逐渐接受比特币，但对许多人来说，它仍是个争议话题，常常被指责缺乏内在价值或效用。 尽管如此，比特币的地位已经牢牢确立为全球最大资产之一，市值达到惊人的2万亿美元，成为全球第七大资产💰。这让比特币高于白银（1.8万亿美元）、沙特阿美（1.8万亿美元）和Meta（1.7万亿美元），越来越难以被忽视。

随着资产估值的攀升，比特币的惯性也随之增强。现在，比特币需要大量新资本流入才能持续增长。我们可以借助已实现市值指标来探讨这一点，这个指标反映了流入数字资产的净资本流入。

以2022年11月的周期低点（已实现市值4000亿美元）为基准，比特币自那时以来吸纳了约+4500亿美元的新资本流入，相当于已实现市值的两倍多。

这意味着比特币中“存储”的总价值约为8500亿美元，每枚代币的定价基于其最后一次链上交易的价格。

虽然BTC常被视为新兴的价值存储资产，但比特币网络同样充当BTC的去中心化交换媒介。节点和矿工的结合让任何个人或实体可以跨境结算，无需第三方中介的参与。

根据Glassnode的实体调整启发式方法，过去365天内，比特币网络平均每天处理87亿美元，总转移价值达3.2万亿美元。

比特币网络的实际市值和经济量证明了比特币不仅具备“价值”，还具备“效用”，挑战了那些认为比特币无价值或无用的批评者的观点🔍。

比特币的主导地位💪

在确认比特币作为宏观资产日益重要后，我们可以转向内部，分析它在更广泛数字资产生态系统中的主导地位。

自2022年11月FTX崩盘以来，比特币的主导地位稳步上升，从38%攀升至59%。这表明，比特币在数字资产领域的净轮换和价值累积优于其他资产。

这一趋势部分归因于美国现货ETF为机构资本提供了更广泛的准入。作为稀缺资产，比特币的核心叙事更加清晰，很多人将其视为对冲全球法定货币贬值的工具。

比较比特币和其他山寨币（不包括以太坊和稳定币）的市值时，我们可以看到估值差距在不断扩大。再次以2022年的低点为参照，我们可以清楚地看到市值的增长情况。📈 · 比特币市值：3630 亿美元 > 1.93 万亿美元（5.3 倍）

· 山寨币市值：1900 亿美元 > 8920 亿美元（4.7 倍）

尽管比特币和山寨币的市值差异明显，二者之间的关联性依旧强烈。这说明，造成这种差异的原因并不是两者的增长速度，而是流向比特币的资金与流向山寨币的资金之间的巨大差距。

虽然比特币依然吸引着大部分投资者的资金，但预计比特币的主导地位将持续上升。若该指标出现逆转，则意味着资金可能会转向其他方向。💰

新需求在哪里？

随着 BTC 价格突破 10 万美元大关，预计比特币的敞口会显著增加。📈 我们可以通过评估不到 3 个月前购买的代币在网络财富中所占的比例来观察这一点。下图展示了在突破新的周期性历史高点后的 12 个月内该指标的变化。

尽管这个周期的新需求值得关注，但3个月大的代币所占的财富与之前周期相比明显较低。这显示出新需求的流入规模并不一致，似乎是突发性和高峰性的，而非持续性的。

有趣的是，所有之前的周期在首次突破历史高点后约一年内便结束，这突显出我们当前周期的非典型性，该周期预计在2024年3月首次达到新的历史高点。

如果单独分析小钱包（少于 10,000 美元）的转账量，与2021年的最高水平相比，显著下降。尽管本周期的总体结算量大幅增加，比特币价格也显著上涨，但情况依然如此。

这表明 BTC 的新需求主要由大型投资者主导，而非小型零售投资者。🤑

此外，其他数据集也支持这一观点。尽管该资产具备诸多有利因素，搜索热度却未能达到2021年牛市时的狂热水平。

不断发展的投资者基础

尽管比特币协议的结构和共识代码相对固定，但市场的反应却是一个不断演变的动态过程。监管环境日益变化，衍生品和 ETF 产品等新金融工具也在不断涌现。随着比特币环境的演进，投资者的组成也在发生变化，这在本周期中表现得尤为明显。

当我们比较较小实体（持有 <10 BTC 的散户）的余额变化时，可以明显看到近年来行为模式的变化。🔄 在2013年和2017年的牛市中，代币积累的现象明显，通常与“兴奋的顶部购买”紧密相连。不过，这次周期似乎打破了常规，较小的投资者在市场调整时加快了积累速度，而在价格回升至新高时则开始分配。这表明，即使是一般被视为散户的投资者中，也涌现出更成熟、更受过教育的投资者。

📈 美国现货 ETF 比特币工具的推出为机构投资者带来了新的投资选择，给他们提供了受监管的比特币投资机会。这一变化促进了机构资本的流入，自推出以来，ETF 的净流入已超过400亿美元，管理资产总规模也突破了1200亿美元。

🔍 深入分析 IBIT 投资者资本表（如分析师 TXMC 所述），我们发现机构投资者的需求正在增加，这进一步表明 比特币正在吸引越来越成熟的投资者群体 。

受控的下行

链上数据的优势之一是能够帮助我们分析投资者在压力时期（比如回调和下跌）时的行为。当我们评估牛市期间的实际损失时，目前的周期仍显得相当保守。比特币持有者的主要损失发生在8月5日的日元套利平仓事件，其他情况下损失幅度相对较小，显示出投资者更具耐心和韧性，对价格波动的敏感度降低。

这一现象与之前的周期大相径庭。2015-2018年经历了多次局部抛售，而2019-2022年则更加动荡，经历了如2019年PlusToken平仓、2020年3月的COVID-19抛售和2021年中期的矿工迁移等严重抛售事件。

📊 当前，比特币的波动性状况也在变化，实际波动率处于牛市历史低位。如今3个月的滚动窗口实际波动率通常低于50%，而在前两次牛市中，这一数据常常超过80%至100%。

这种波动性降低，加上相对冷静的投资者基础，导致了更加稳定的价格结构。迄今为止，2023-2025年的周期基本上呈现出一系列阶梯式的价格走势（上涨后跟随盘整期）。

🛠️ 我们还看到更可控的回撤情况，当前周期经历的局部高点以来，平均回撤是所有周期中最浅的。

** 比特币🚀 继续巩固其全球宏观资产的地位。它随时可供交易，让投资者在任何时间表达自己的市场观点，深厚的流动性更是支持他们进行大规模交易。

对于比特币作为价值存储和交换媒介的质疑，该网络吸引了超过8500亿美元的净资本流入，且每日交易量接近90亿美元💰。这些数据大大削弱了质疑的声音。

最近数字资产生态系统的监管变动，促使投资者构成发生变化，越来越多成熟的机构投资者进入比特币市场。这群更耐心、更有韧性且对价格不那么敏感的投资者，有助于降低市场回撤幅度和波动性📉。