评估Hyperliquid未来：EVM上线前的机会与风险

微小发报道： Hyperliquid 通过低费用和强激励来吸引用户，预计首年激励将接近 10 亿美元，通胀率为 11.65%。随着 EVM 的推出，Hyperliquid 有望成为 DeFi 新协议的关键平台，推动 HYPE 的需求增长。该平台通过交易费用和代币拍卖盈利，费用分配自动执行，支持质押奖励、平台运营以及代币销毁。资本流入增加，特别是通过 Kucoin，若能吸引更多市场资金，将推动 HYPE 价格上涨。然而，集中化和 EVM 过渡风险可能对用户体验造成影响，投资者需保持谨慎并做好相关研究。

Hyperliquid 的市场机会与 HYPE 看涨逻辑

Hyperliquid 是基于自有 L1 设计的永续交易协议，目标在于复制中心化交易平台的用户体验，同时提供完整的链上订单簿和去中心化交易，支持现货、衍生品以及预上线市场的交易。

接下来，让我们聚焦 Hyperliquid 的市场机会及 HYPE 的看涨逻辑。

目前，HYPE 的交易价格已超过 $20，市值达 75 亿美元，完全稀释估值（FDV）超 200 亿美元，跻身前 30 大资产。那么，Hyperliquid 的热度源自何处？看涨逻辑又是什么？

我们将深入探讨：

1. 交易平台机会
2. EVM 生态机会
3. 收益构成、估值及对比分析
4. 风险

一、交易平台机会

Hyperliquid 在永续去中心化交易平台中占据领先地位，过去一个月的交易量超过 50%。

截至目前，Hyperliquid 的未平仓合约（OI）约为 Binance 的 10%。

需要注意的是：

• 随着牛市的深入和市场波动性增加（目前加密波动率指数仅为 64），未平仓合约（OI）、交易量、资金费率和清算量预计将持续增长。
• 永续合约的去中心化交易平台与中心化交易平台的占比可能会增加，类似于自动化做市商（A 和 Uniswap）推动了现货交易中 DEX 与 CEX 的占比增长。 凭借更低的费用和更强的激励机制，Hyperliquid 有机会从 CEX 吸引大量用户和资金。代币生成事件（TGE）及 HYPE 价格的迅速上涨，无疑是最有力的市场宣传。

关于激励机制，虽然具体的结构尚未公布，但可以推测永续合约和现货交易量将受到激励，毕竟 40% 以上的代币供应是为社区奖励预留的。初始空投的情况如下：

假设首年将 10% 的供应用于激励，情况如下：

• 以当前价格计算，首年将分发接近 10 亿美元的激励，这远超空投时 $2 开盘价的分发金额。
• 由此产生的激励通胀率约为 11.65%（包括质押奖励，可能需额外计算）。

用户增多意味着交易量、收入、销毁和回购的增加，因此，激励导致的代币持有者实际稀释成本会低于 11.65%。

团队也可以选择更高的通胀率和激励，以吸引更多用户。这就是 blknoiz06 提到的 HYPE 完全稀释估值（FDV）动态的不同之处。

关于永续合约板块的简要总结：

• 成长中的市场（周期性 + DEX 正逐步主导 CEX）
• Hyperliquid 市场份额有望增长（依靠激励措施）

此外：

现货市场也有持续增长的潜力，短期内 Hyperliquid 可能成为排名前三的现货 DEX。昨日交易量约为 5 亿美元，使其跻身全链第五名的现货 DEX。

随着 EVM 的加入，更多有趣的资产将进入现货市场交易，比如新发行的功能型代币和原生资产（如原生 USDC 及 SOL/ETH/BTC 现货交易对）。

更多交易工具正在基于 Hyperliquid 的开放基础设施和构建者代码进行开发，团队如 InsilicoTrading、KatoshiAI 和 pvp dot trade 已推出多款酷炫应用，未来还会有更多产品发布，提升用户体验并吸引更多流量至交易平台。 交易平台和稳定币的潜力真是让人心动💥！在加密市场中，这两者可是盈利能力和价值的双料冠军，和大佬们（Binance、Coinbase、Bybit、OKX）在永续合约和现货交易上正面交锋，这背后可是有着强烈的看涨逻辑。

最乐观的情景是：

1. 各大交易平台将 Hyperliquid 作为去中心化的后台来使用；

2. 交易平台通过把 HYPE 纳入资产负债表来进行对冲（参考 ThinkingUSD 提议）。

虽然短期内这两者能否实现还有待观察，但谁又能预见特朗普会买 $ENA 呢？一切皆有可能，真是让人惊讶😲。

EVM 生态的机会

HyperEVM 是啥？

根据来自 hyperdrivedefi 的描述，「Hyperliquid 堆栈由 Hyperliquid L1 和 HyperEVM（EVM）两条链组成。这两条链作为统一状态存在于同一共识机制下，但各自运行在独立的执行环境中。

L1 是一条许可链，专门运行原生组件，比如永续合约和现货订单簿，满足高性能需求。L1 提供 API 可编程性，提交的操作需像向 EVM 链提交交易一样进行签名。

EVM 是一条开放的 EVM 兼容链，支持以太坊常用工具。任何人都可以在 EVM 上部署智能合约，而且这些合约可以直接访问 L1 上的永续合约和现货流动性。」

HyperEVM 计划在未来几个月内上线，许多团队已经在为此做准备。为什么这会看涨呢？

DeFi 的新家？

不少 DeFi 团队正准备和 EVM 一道上线。预计许多「知名」的 DeFi 协议类型（AMMs、借贷、流动性质押、CDPs）会随 EVM 启动而到来。

这些项目将通过允许 HYPE 持有者将 HYPE 作为借贷和货币市场协议中的抵押物，提升整体资本效率。 随着协议的普及，将订单簿流动性直接上链，或许能解锁全新的 DeFi 原语，真令人期待呀！我不会惊讶，如果 Hyperliquid 率先推出崭新的 DeFi 原语。

比如，ethena labs 正在减少对中心化交易平台的依赖，这无疑增强了系统的韧性。通过部分集成 Hyperliquid 进行对冲操作，可能会有效分散和降低对手方风险。

市场需求「实用性项目」🔍

不论是在 Base 和 Solana 上的 AI 热潮，还是 Hyena 的表现，甚至是 Hyperliquid 上 $HFUN 和 $FARM 的交易量，市场参与者都在释放出对实际价值项目的渴望。

随着众多 DeFi 项目的即将推出，Hyperliquid 很可能成为「实用性项目」崛起的新平台。同时，AI16Z 和 Zerebro 等在 Solana 上构建的 AI 基础设施，极有可能向 Hyperliquid 扩展。

Hyperliquid 的独特功能 ✨

Hyperliquid 原生支持金库（vaults）的创建。这些金库中的策略能够利用 DEX 的高级功能，比如高效清算超杠杆账户和高吞吐量的做市策略。任何人都可以向金库存款来获取利润分成，包括 DAOs、协议、机构或个人，而金库的所有者则能分得总利润的 10%。

这种原语为 AI 代理吸引资本提供了理想的竞争环境。

EVM 上线为何是看涨信号？📈

EVM 的推出意味着更多的费用收入，可用于质押奖励、代币销毁等。以 Base 为例，过去 30 天内产生了 1500 万美元的费用。我认为 HyperEVM 的活动量在未来几个月可能会与 Base 持平。

EVM 还为 HYPE 代币在生态系统内解锁了更多用例。HYPE 将成为支付 Gas 费用的必备资产，同时可以用于借贷、质押、锁仓赚取收益等，这将大大提升买入需求。 我们可以看看 SOL 在 2024 年（Meme）和 ETH 在 2020、2021 年（DeFi 和 NFT）的案例——链上活动直接驱动了原生资产的需求📈。

更高市值的实用项目加上更多原生资产桥接选项（像原生 USDC、现货 BTC、SOL、ETH 等）将助推现货交易量上升，进而增加收入💰。

随着越来越多团队上线 EVM，代币代码（ticker）的拍卖价格将持续上涨，进一步提升收入📊。

而且，EVM 将让 Hyperliquid 被更多人视为「正式的」L1 网络，从而吸引更多关注到其生态系统中。这可能会释放那些在场外观望的资本，推动市场活跃度🚀。

收入拆解、估值与可比公司

Hyperliquid 如何赚钱？

Hyperliquid 的盈利途径主要是平台费用和代币代码（ticker）拍卖。

• 平台费用（Platform Fees）:

• 代币代码拍卖（Ticker Auctions）:

Hyperliquid 通过代币代码拍卖来获取收入。在这些拍卖中，项目方竞标购买特定代币代码（ticker），这可是他们在平台上展示和交易的关键标识符。随着越来越多项目上线 EVM，代币代码拍卖的竞争会越发激烈，价格自然水涨船高，从而为 Hyperliquid 带来更多收入🎉。

• 费用在链上的流动：

截至目前，援助基金持有 10,761,181.28 个 HYPE（超过流通供应量的 3%）和 3,143,786.73 个 USDC。保险基金也积累了 7,071,990.99 个 USDC，这些资金还没有转移到援助基金。目前，市场上还有超过 1000 万美元的 USDC 尚未用于购买 HYPE。

那么，Hyperliquid 的收入到底有多少？过去 30 天里，Hyperliquid 大约产生了 2650 万美元的 USDC 收入。其中，拍卖代币的收入占了 200 万美元，剩下的则来自平台费用。这些收入大部分被重新分配到保险基金中💵。 自从HYPE上线以来，🔥大约79,600个HYPE代币通过交易费用被销毁，这些费用都是以HYPE计价的（数据来源）。按今天的价格算，这些销毁的代币大约为175万美元的额外收入。🎉因此，Hyperliquid在过去30天内的总收入超过了2800万美元，年收入超过3.36亿美元，简直就是个“钱罐子”！

目前，只有三个一级区块链（L1）的收入超过Hyperliquid：以太坊、Solana和Tron，它们的市值可比Hyperliquid高得多。值得注意的是，Hyperliquid的收益率（年化收入/流通市值）远远超过其他所有L1和L2平台，简直是个“高富帅”！

💰潜在收入增长

未来的发展方向主要驱动因素包括：

• 平台费用
• 拍卖
• 未来的收入机制（如EVM费用）

让我们来逐一分析一下这些因素。

📈平台费用

12月的交易量已经和11月持平。如果下半个月的交易量保持这个水平，这意味着月环比增长100%！🎊

📊拍卖

最近，拍卖价格飙升，呈现出明显的上涨趋势。

最新一轮拍卖今天的结算价格接近50万美元。（查看详情）随着更多项目希望确保自己的位置（每年仅有282个位置），拍卖价格可能会继续上涨，大家都想当“抢手货”呢！

💸EVM费用

在过去30天内，Base大约产生了1500万美元的费用。根据DeFiLlama的数据，Hyperliquid在过去24小时内的TVL已经超过了Base，考虑到当前的趋势，EVM上的经济活动有可能与Hyperliquid上线时持平，甚至更高，简直让人期待！

💡情景与估值

根据上述内容，我们可以提出一个基础情景和一个牛市情景。这里主要讨论的是牛市情景，熊市情景就留到最后再说吧，毕竟风险也是得考虑的。

🚀基础情景

• 交易量比过去30天高出三分之一
• 拍卖价格保持平稳
• EVM活动与Base类似

🌟牛市情景

• 交易量是过去30天的两倍
• 拍卖价格翻倍后保持平稳（每轮拍卖100万美元）
• EVM活动是Base的两倍

看起来，Hyperliquid的未来充满了无限可能，不知道你们准备好一起“嗨”了吗？😄 在基础情景下，30天的收入是5900万美元，到了牛市情况下，这个数值飙升至1.02亿美元。通过观察主要一级链（L1）的数据，我们可以运用不同的市盈率（PE倍数）来计算估值，结合年化收入来实现。

根据收入和市盈率（PE倍数），我们计算出基础情景与牛市情景下的市场市值。为了确定HYPE的价格，我们会用当前的流通供应量，外加11.6%的通货膨胀率（用于激励和奖励），这一点在前面的部分已经提到过啦。

在这些条件下，HYPE的价格范围从41.93美元（基础情景，最低倍数）到651.48美元（牛市情景，最高倍数）不等。💰

考虑到HYPE相较于Solana和以太坊的相对不成熟以及更高的风险，HYPE的市盈率应该处于较低端是合理的。而且，HYPE的收入主要来自去中心化交易平台（DEX），而Solana和以太坊并没有捕捉到这一块收益。因此，HYPE的市盈率更接近DeFi协议，这也是很有道理的。

尽管如此，看看其他一级链（L1）和二级链（L2）的市盈率，Hyperliquid目前的市盈率可能偏低。一个“合理”的情景可能是：

• 市盈率为40倍
• 年化收入介于基础情景和牛市情景之间：10亿美元

这样一来，估值能达到400亿美元（完全稀释后为1000亿美元），HYPE的价格会略高于100美元。💸

上一轮周期的对比，虽然400亿美元市值和1000亿美元完全稀释后的估值看起来可能有点夸张，但牛市往往会让人失去理智。

在2021年：

• BNB市值从50亿美元增长到1000亿美元（增长20倍）
• ADA市值从50亿美元增长到950亿美元（增长19倍）
• SOL市值从8600万美元增长到770亿美元（增长900倍）
• AVAX市值从2.82亿美元增长到300亿美元（增长100倍）
• MATIC市值从8500万美元增长到200亿美元（增长235倍）
• FIL的完全稀释估值达到3730亿美元，是今天HYPE估值的16倍。

资本流入

我们观察到，资本正源源不断地涌入 Hyperliquid（微小发报道）。

虽然持有者在增多，但 HYPE 的持有者数量仍然偏小，尤其是在它仅在 Kucoin 上市的情况下。

持有者对比：

• HYPE：60,000 个持有者
• KMNO：55,000 个持有者
• WIF：211,000 个持有者
• BONK：861,000 个持有者

根据一份老早的 Messari 报告，robustus 曾提到，某个资产的“资本流入倍数”可能高达 10 倍。换句话说，10 亿美元的流入可能让某个资产的市值翻到 100 亿美元。虽然准确计算有点难，但考虑到 HYPE 是第三大活跃 L1，这点可真是值得注意。如果 HYPE 能够从 Solana 的市值中分到 5% 和 Ethereum 的 1%，那就意味着 100 亿美元的资金流入，价格肯定会受到巨大影响。

从 TGE 开始，我们已经看到了部分流入，但正如 fiskantes 所说，仍然有不少资金在场外等待 HyperEVM 的发布以及向去中心化验证者的转变后再投入 HYPE（微小发报道）。

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风险

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虽然这篇文章为 Hyperliquid 的未来描绘了很乐观的蓝图，但风险也是实实在在的。

一个主要风险在于验证者集。目前主网的验证者完全集中，只有由东京团队运营的 4 个验证者。尽管测试网已经上线，并拥有去中心化的验证者集（超过 60 个），而且还有些老牌的验证者（比如 Chorus One、ValiDAO、B Harvest、Nansen 等），但过渡期间依然存在风险。如果性能下降，用户体验和信任度可能会受到威胁。

另一个风险在于 EVM 生态系统的未实现性。优质项目必须在 EVM 上上线，才能让生态系统繁荣。如果大部分项目质量低下，或者只是从其他链抄袭过来的，那就会吸引不了多少资本和活动。因此，吸引高质量的开发者，而不是那些投机者，将是关键。💡 在 EVM 领域，HYPE 的资本效率正在逐步提升，比如流动性质押和借贷等功能的增强。不过，随着建设内容的丰富及其与 L1 的互动，可能会出现一些新风险。这些风险在现有 DeFi 协议中并未显现，可能会对 HYPE 及整个交易平台造成冲击。

监管风险依然存在，但正如 Fiskantes 提到的，地理围栏和特朗普政府的政策或许能帮助降低这些风险。🌍

跟所有资产一样，尤其是作为交易平台的 HYPE，其表现通常与整体市场息息相关。团队得在市场疲软之前，交付出令人满意的成果。⏳

加密市场充满不确定性，一切都有可能归零。我手上有 HYPE，但这并不构成财务建议，投资者们请自行研究（DYOR）。💡