以太坊与Solana质押模式差异：Lido与Solayer解析

微小发报道：

在获得 Polychain 领投的 1200 万美元融资和 Binance labs 的支持后，Solana 链上的 restaking 项目 Solayer 可谓是 DeFi 领域的一颗闪亮新星✨。这个项目的 TVL（总锁仓价值）持续上涨，现已超过 Orca，跻身 Solana 链上 TVL 排名第十二的位置。

• Solana 项目 TVL 排名：来源于 DeFillama。

说到质押赛道，这可是加密世界里的大热门🔥，同时也是 TVL 最大的细分领域。然而，像 LDO、EIGEN、ETHFI 这类代币在本轮周期的表现却有些挣扎。抛开以太坊网络的影响，问题来了：

• 用户的质押行为在 staking 和 restaking 协议中竞争力如何？
• Solayer 的 restaking 和 Eigenlayer 的 restaking 有什么区别？
• Solayer 的 restaking 是个好生意吗？

本文将努力解答这些问题，先从以太坊网络的 staking 和 restaking 开始聊起。

以太坊网络 Liquid Staking、Restaking、和 Liquid Restaking 的竞争态势和发展格局

这一节我们将主要分析以下项目：

• 以太坊网络的头部 liquid staking 项目 Lido。
• 头部 restaking 项目 Eigenlayer。
• 头部 liquid restaking 项目 Etherfi。

Lido 的业务逻辑以及收入构成

接下来，咱们简单聊聊 Lido 的商业逻辑： 由于以太坊对去中心化的坚定信念，ETH 的 PoS 机制对单节点的质押上限进行了软性限制。单个节点必须部署最多 32 枚 ETH 才能实现更高的资本效率，同时，质押过程对硬件、网络和知识的要求相对较高，这让普通用户参与 ETH 质押变得有点困难。在这样的环境下，Lido 的 LST 概念得到了广泛传播。尽管 Shapella 升级后，LST 的流动性优势有所减弱，但在资本效率和可组合性方面，它依然保持着强大的竞争力，这也成为了以 Lido 为代表的 LST 协议的核心商业逻辑。值得注意的是，在 liquid staking 领域，Lido 的市场占有率接近 90%，稳居行业领导地位。

Liquid staking 参与者和市占率 来源：Dune

Lido 协议的收入主要来源于两个方面：共识层收益和执行层收益。共识层收益是指以太坊网络 PoS 增发带来的收益，这部分支出旨在维护网络共识，因此称为共识层收益，属于相对固定的收入（见下图橙色部分）；而执行层收益则包括用户支付的优先费和 MEV（有关执行层收益的详细分析，读者可参考 Mint Ventures 的相关文章）。这部分收入并非由以太坊网络直接支付，而是用户在进行交易时支付（或间接支付），因此随着链上活动的热度而波动较大。

Lido 协议 APR 来源：Dune

Eigenlayer 的业务逻辑及收入构成

restaking 概念是由 Eigenlayer 去年提出的，迅速成为 DeFi 领域乃至整个市场中的新鲜叙事。这一概念催生了一系列 FDV 超过 10 亿美金的项目（除了 EIGEN，还有 ETHFI、REZ 和 PENDLE），以及多个尚未上线的 restaking 项目（如 Babylon、Symbiotic 和我们下文将重点讨论的 Solayer），市场热度可见一斑（Mint Ventures 去年曾对 Eigenlayer 进行过研究，有兴趣的读者可以前往查看）。 Eigenlayer 的 Restaking，简单来说，就是已经将 ETH 质押的用户能够再次在 Eigenlayer 上质押这些 ETH，从而获得额外的收益，故名「Re」Staking。Eigenlayer 自称提供的服务为 AVS（Actively Validated Services，中文可理解为「主动验证服务」），它为各种需要安全保障的协议提供支持，比如侧链、DA 层、虚拟机、预言机、桥、阈值加密方案和可信执行环境等。EigenDA 就是一个使用 Eigenlayer AVS 服务的典型例子。

Eigenlayer 的商业模式其实挺简单的：在供给端，他们从 ETH staker 那里募集资产并支付费用；在需求端，有 AVS 需求的协议会付费使用其服务，Eigenlayer 则充当「协议安全市场」，从中赚取一部分费用。

但如果仔细看看目前的 restaking 项目，唯一真正能带来收益的还是相关协议的代币（或积分）。至于 restaking 是否已经找到了 PMF（产品市场契合），就有点悬了：供给端每个人都喜欢额外收益，但需求端却是一片迷雾：真的有协议会购买这种协议经济安全服务吗？如果有，那又会有多少呢？

从 Eigenlayer 已经发币的目标用户来看，比如预言机（LINK、PYTH）、桥（AXL、ZRO）和 DA（TIA、AVAIL），质押代币维护协议安全是它们代币的核心用例。如果这些协议选择向 Eigenlayer 购买安全服务，那它们发行代币的合理性就会大大削弱。即使 Eigenlayer 自己在谈论 EIGEN 代币时，也用非常抽象的语言表示「使用 EIGEN 来维护协议安全性」是主要用例的观点。

• Eigenlayer 参与 restaking 方法：有两种方式，分别是 LST 和 native restaking。对于 LST 参与 Eigenlayer Restaking 的小伙伴来说，流程简单！只需在 LST 协议存入 ETH 兑换 LST，然后把 LST 存入 Eigenlayer 就行。不过，LST 池有长期限额，想继续参与的用户得走 native restaking 这条路。

• native restaking 步骤：

  1. 自己在以太坊网络完成质押流程，包括资金准备、执行层和共识层客户端配置、设置取款凭证等。
  2. 在 Eigenlayer 创建一个叫 Eigenpod 的合约账户。
  3. 将以太坊质押节点的取款私钥设置为 Eigenpod 合约账户。

• 标准的「re」staking：Eigenlayer 的 Restaking 方式很标准，无论是存入 LST 还是 native restaking，Eigenlayer 其实并不直接接触用户质押的 ETH，也不发行任何 LRT。native restaking 就是 ETH native staking 的「复杂版」，意味着资金、硬件、网络和知识门槛都相对较高。

• 解决方案：为了应对这些挑战，Etherfi 等项目迅速推出了 Liquid Restaking Tokens (LRTs)。下面是 Etherfi 的 eETH 操作流程：

  1. 用户将 ETH 存入 Etherfi，Etherfi 则会给用户发行 eETH。
  2. Etherfi 质押收到的 ETH，获取基础收益。
  3. 同时，他们按照 Eigenlayer 的 native restaking 流程，将节点的取款私钥设置为 Eigenpod 合约账户，从而获取 Eigenlayer 的 restaking 收益（包括 $EIGEN 和 $ETHFI）。 显然，Etherfi 的服务对持有 ETH 的人来说简直是收益的最佳选择！💰一方面，eETH 既简单易操作，又保持流动性，和 Lido 的 stETH 使用体验几乎无差；另一方面，用户将 ETH 存入 Etherfi 的 eETH 池后，可以享受：大约 3% 的基本 ETH 质押收益、Eigenlayer 可能带来的 AVS 收益、以及 Eigenlayer 和 Etherfi 的代币激励（积分）。

eETH 在 Etherfi 的 TVL 中占据了 90%，一度为 Etherfi 提供了超过 60亿 美元的高峰 TVL 和最高 80亿 美元的 FDV，让 Etherfi 在短短六个月内跃升为第四大质押实体。🚀

Etherfi TVL 分布 来源：Dune

质押量排名 来源：Dune

LRT 协议的长远商业逻辑在于帮助用户更轻松地参与 staking 和 restaking，从而获得更高的收益。虽然它自身并不创造收益（除了自家的代币），但整体逻辑更像是 ETH 的特定收益聚合器。经过仔细分析，我们发现其商业逻辑依赖于两个前提：

1. Lido 无法提供 liquid restaking 服务。如果 Lido 愿意像 eETH 一样调整其 stETH，那么 Etherfi 将很难与其长期的品牌优势、安全性及流动性相抗衡。

2. Eigenlayer 无法提供 liquid staking 服务。如果 Eigenlayer 直接吸纳用户的 ETH 进行质押，势必会大幅度削弱 Etherfi 的价值主张。

从商业逻辑来看，作为 liquid staking 的佼佼者，Lido 为用户提供 liquid restaking 服务，从而拓宽收益来源，而 Eigenlayer 直接吸纳用户资金以更便捷地进行 staking 和 restaking，都是极具可行性的。那么，为什么 Lido 不去做 liquid restaking，而 Eigenlayer 也不提供 liquid staking 呢？🤔 在以太坊的特殊背景下，Vitalik 早在2023年5月就针对Eigenlayer完成5000万美元融资后的市场热议，撰写了《不要让以太坊共识超载》一文，详细探讨了以太坊共识的复用方式，尤其是关于“我们应该如何进行restaking”的问题。

Lido方面，长期以来其在以太坊质押中的占比约为三成，因此以太坊基金会内部对其制约的声音屡见不鲜。Vitalik也多次撰文关注质押的中心化问题，促使Lido将“与以太坊对齐”作为核心战略。这导致Lido逐步关闭了包括Solana在内的其他链业务，其实际领导者Hasu在今年5月也确认放弃了参与restaking的计划，专注于质押业务。同时，Lido通过投资和支持restaking协议Symbiotic，以及成立Lido联盟来应对Eigenlayer和Etherfi等LRT协议的市场竞争。

• 重申 stETH 应该保持为 LST，而非 LRT。
• 支持 与以太坊对齐的验证者服务，通过预确认的形式不给质押者增加风险。
• 使 stETH 成为 restaking 市场最大的抵押物，为质押者提供不同风险收益的选择。 微小发报道

Lido 在 restaking 方面的看法

在 Eigenlayer 的背景下，以太坊基金会的研究员 Justin Drake 和 Dankrad Feist 早已被邀请担任顾问。Dankrad Feist 的加入主要是为了确保「eigenlayer 与以太坊保持一致」。这也可能是 eigenlayer 原生的 restaking 流程与用户体验相悖的原因之一。

某种程度上，Etherfi 的市场机会正是源于以太坊基金会对 Lido 和 Eigenlayer 的「不信任」而产生的。

以太坊质押生态协议透视

结合 Lido 与 Eigenlayer 的情况，我们可以看到，在当前的 PoS 链上，质押行为的收益来源主要有三种，排除关联方的 token 激励：

1. PoS 底层收益：这是 PoS 网络为维护共识而支付的原生代币。收益率受链的通胀计划影响，比如以太坊的通胀计划与质押比率挂钩，质押比例越高，通胀速度就越慢。

2. 交易排序收益：节点在交易打包排序时能获得的费用，包括用户支付的优先费（priority fee）和在排序过程中获取的 MEV 收益等。收益率依赖于链的活跃程度。

3. 质押资产出租收益：将用户质押的资产租给其他有需求的协议，以此获取费用。这部分收益与愿意支付费用的 AVS 需求协议数量有关。

在以太坊网络上，围绕质押行为存在三类协议：

• 以 Lido 和 Rocket Pool 为代表的 liquid staking 协议。这类协议仅能获得第 1 和第 2 种收益。用户可以使用他们的 LST 参与 Restaking，但协议本身的抽成只有这两部分。

• 以 Eigenlayer 和 Symbiotic 为代表的 restaking 协议。这类协议专注于获取第 3 种收益。

• 代表性协议：Etherfi 和 Puffer 是 liquid restaking 协议的代表。他们理论上可以捕捉到三种收益，但更像是将 restaking 收益聚合的 LST。

• ETH PoS 收益：当前 ETH PoS 的底层收益年化约为 2.8%，随着质押比例的上升，这个收益会逐渐降低。

• 交易排序收益：由于 EIP-4844 的推出，交易排序收益显著下降，最近半年维持在 0.5% 左右。

• 质押资产出租收益：这部分收益基数较小，尚无法年化，主要依赖 EIGEN 及相关 LRT 协议的代币奖励来提高吸引力。

• LST 协议收入：LST 协议的收入基于质押数量和质押收益率。ETH 的质押数量已接近 30%，虽然这个数字远低于其他 PoS 公链，但以太坊基金会希望控制 ETH 的质押比例，避免超过 25%（参考 Vitalik 最近的博文）。

• 收益率下降：质押收益率持续下降，从 2022 年底的 6% 和短期可达 10% 降至现在的 3%，未来似乎没有回升的理由。

• 市场挑战：对于这些协议的代币，除了 ETH 整体表现不佳外，还面临以下挑战：

  • 以太坊网络 LST 的市场天花板逐渐显现，可能是 LDO 和 RPL 的治理代币价格表现不佳的原因。
  • EIGEN 的业务被局限在以太坊生态内，其他 PoS 链的 restaking 协议不断涌现，降低了潜在市场规模。
  • LRT 协议的出现超出预期（ETHFI 高峰时 FDV 超过 80 亿），稀释了 LDO 和 EIGEN 的生态价值。
  • ETHFI 和 REZ 则受市场热潮期过高初始估值影响，导致代币价格波动更大。

• Solana 的 staking 和 restaking 以 Jito 为代表的 Solana 网络的 liquid staking 协议，运行机制跟 Ethereum 基本没啥区别。不过，Solayer 的 restaking 和 Eigenlayer 的可就不一样了。想要搞懂 Solayer 的 restaking，得先了解 Solana 的 swQoS 机制。

swQoS（质押加权的服务质量机制）在今年 4 月客户端版本升级后正式上线。这个机制的目的是提升网络效率，因为 Solana 在 3 月的 meme 热潮中经历了长时间的网络堵塞。

简单来说，swQoS 启用后，区块生产者会根据质押者的质押金额来决定其交易的优先级。拥有整个网络 x% 质押比例的质押者，最多能提交 x% 的交易。想了解更多关于 swQoS 机制和对 Solana 的深远影响，可以去看看 Helius 的文章。自从启用 swQoS 后，Solana 网络的交易成功率一飞冲天。🚀

Solana 网络成功和失败的 TPS 来源：微小发报道

swQoS 通过“淹没”小额质押者的交易，确保网络资源有限时优先保护大额质押者的权益，避免恶意交易攻击系统。从某种程度上看，“质押比例越高，享受的网络特权越多”这种逻辑，符合 PoS 公链的基本原则：质押更多链原生代币，自然对链的稳定性和代币的贡献也更大，享受更多特权理所应当。不过，这种机制的中心化问题就不容忽视：大额质押者能够获得更多优先交易权，而优先交易权又会吸引更多质押者，这就导致顶尖质押者的优势自我强化，倾向于寡头化甚至垄断。这跟区块链倡导的去中心化方向有些背道而驰，但这不是本文讨论的主要内容。通过 Solana 一贯的发展轨迹，我们不难发现，Solana 在去中心化问题上始终坚持“性能优先”的实用主义态度。 在 swQoS 的背景下，Solayer 的 restaking 目标用户并非预言机或桥，而是对交易通过性和可靠性有需求的协议，像 DEX 这样的典型代表。因此，Solayer 将 Eigenlayer 提供的 AVS 服务称为外源性 AVS（Exogenous AVS），因为这些系统通常位于 Ethereum 主链之外。而 Solayer 自身的服务则称为内源性 AVS（Endogenous AVS），因为其服务对象位于 Solana 主链内。

从上面可以看出，虽然 Solayer 和 Eigenlayer 都是将质押资产租赁给其他有需求的协议以实现 re staking，但二者的内源性 AVS 和外源性 AVS 提供的核心服务却大相径庭。Solayer 的内源性 AVS 实际上是一个「交易通过性租赁平台」，它的需求用户是那些对交易通过性有需求的平台（或其用户）。而 Eigenlayer 则被视为「协议安全租赁平台」。Solayer 内源性 AVS 的核心支撑正是 Solana 的 swQoS 机制。正如 Solayer 在其文档中所提到的： 我们对 EigenLayer 的技术架构并不完全买账💁‍♂️。因此，我们在 Solana 生态系统中重新定义了 restaking，实际上就是让质押变得更有价值，借此提升应用程序的网络带宽。我们目标是打造一个事实上的基础设施，成为基于质押的服务质量（swQoS）的核心基础，最终让它成为 Solana 区块链和共识的一个重要组成部分。

当然啦，如果在 Solana 上有其他协议需要质押资产，比如为了协议的安全性，Solayer 也能把 SOL 租借给这些协议。实际上，任何质押资产的租借或再利用都可以叫做再质押，完全不局限于安全需求。得益于 Solana 链上的 swQoS 机制，Solana 的 restaking 业务范围比以太坊链要广泛得多。而且从 Solana 最近火爆的链上活动来看，交易的需求比安全性需求要迫切得多哦🔥。

Solayer 的 restaking 业务到底怎么样呢？🤔

用户参与 Solayer restaking 的流程如下：

1. 用户把 SOL 直接存入 Solayer，随后 Solayer 会给用户发行

2. Solayer 收到的 SOL 会进行质押，这样用户就能获得基础的质押收益啦💰。 在Solana网络上，用户可以把sSOL委托给那些对交易通过率感兴趣的协议，进而获得来自这些协议的费用💰。

👀 观察Solayer的AVS来源（Solayer Dashboard），我们发现Solayer不仅是个restaking平台，还直接发行LST，功能上像以太坊的Lido，支持原生restaking。

围绕质押行为，有三种收益来源。在Solana网络上，这三种收益的情况如下：

1. PoS底层收益：Solana为了维护网络的共识，支付的SOL年化收益大约为6.5%，相对稳定。

2. 交易排序收益：节点在打包交易时获得的费用，包括用户为加快交易支付的优先费和MEV搜索者的小费，年化收益大约为1.5%，但受链上活跃度影响较大。

3. 质押资产出租收益：用户质押的资产被租借给其他有需求的协议，目前这部分收益尚未形成规模。

📊 对比以太坊和Solana的这三种收益，虽然SOL的市值只有ETH的1/4，staked SOL的市值也仅占staked ETH的60%左右，但Solana链的质押协议实际上拥有更大的市场和潜在市场🌟，原因如下：

1. PoS底层收益方面：自2023年12月起，SOL愿意支付的网络增发收益已高于ETH，且这种差距还在扩大。无论是ETH还是SOL质押，这部分收益都占其收益率的80%以上，成为所有质押协议收入的基线。

🔍 了解更多Ethereum和Solana的代币增发奖励（即网络的PoS底层收益）来源：微小发报道。

1. 交易排序收益：微小发报道分析，Blockworks 通过交易费和 MEV 小费来揭示链条的真实经济价值（REV）。这个指标差不多能展现链条从交易排序中能获取的收益上限。观察显示，尽管以太坊和 Solana 的 REV 波动很大，但自坎昆升级后，以太坊的 REV 陡然下滑，而 Solana 的 REV 则稳步上升，最近甚至超越了以太坊。

2. 质押资产出租收益：在这个领域，以太坊目前只有安全收益，而 Solana 的 swQoS 机制则能带来额外的交易通过性租赁需求，真是个聪明的小家伙。

3. 业务扩展：Solana 的质押相关协议可以灵活扩展。任何 liquid staking 协议都能开展 restaking 业务，比如 Jito；同时，任何 restaking 协议也能发行 LST，比如 Solayer 和 Fragmetric，简直是商业逻辑的完美体现。

4. 未来趋势：目前来看，这些趋势没有逆转的迹象。这意味着，Solana 在质押协议方面相较于以太坊的优势可能会持续扩大，真是个不愿意被忽视的存在。

5. 总结：虽然我们不能说 Solana 的 restaking 已经找到完美的市场契合（PMF），但可以明确的是，Solana 的 staking 和 restaking 业务在整体上优于以太坊，这可是个值得关注的焦点哦！