以太坊重回4000美元：基本面变化解析

经过近期牛市的波动，ETH 价格重回 3900 美元大关🐂。这一年来，以太坊的发展可谓波澜起伏，夹杂着多种复杂因素和情感。一方面，坎昆升级顺利完成，现货 ETF 正式获批，技术面和基本面均展现出新的牛市气象；另一方面，随着比特币、SOL、BNB 等币种相继突破历史高点，ETH 的价格却仍在 4000 美元附近徘徊。

从上面的 ETH 价格走势图来看，今年以来以太坊经历了三个主要阶段，每个阶段的涨幅都源于不同的原因。年初，比特币现货 ETF 的通过引发市场情绪高涨，ETH 一度突破 4100 美元，但到 3 月底，随着整体市场下滑，ETH 也未能幸免。此外，SOL 的强劲表现也导致以太坊生态的流动性出现流失。

进入 5 月，以太坊现货 ETF 获批，价格短暂上涨，但需求未能如比特币般火热。市场对以太坊 ETF 的首轮反应并不乐观，许多投资者在灰度以太坊信托获利后选择了套现，导致约 10 亿美元的资金外流，给 ETH 带来了下行压力。再加上以太坊更倾向于科创产品的叙事，相较于 BTC 的「数字黄金」，这让它在传统市场上显得更难以引起关注。此外，SEC 对以太坊现货 ETF 限制质押功能的决策，也客观上削弱了其吸引力。

随后，以太坊基金会、再质押生态及路线图的争论接连而至，以太坊迎来了它的黑暗时刻。

11 月，美国大选尘埃落定，亲加密的共和党及特朗普的当选为整个加密生态注入了强劲的信心和流动性，ETH 也因此迎来了今年的第三波上涨。这次的上涨与以往不同，机构投资者纷纷入场，流动性基本面的改善向我们传递了一个信号：机构的认可和看好。而以太坊，也注定会继续秉持其「世界计算机」的初心。

流动性基本面改善

自 12 月以来，以太坊现货 ETF 连续半个月净流入超 22 亿美元。The ETF Store 的总裁 Nate Geraci 在社交平台上表示，顾问及机构投资者才刚刚开始关注这个领域。

今年第三季度，摩根士丹利、摩根大通和高盛等银行显著增加了比特币 ETF 的持仓，季度环比几乎翻倍。但这些机构的投资不仅限于比特币，最新的 13F 文件显示，他们自此后还开始购买以太坊现货 ETF。 另外，美国威斯康星州投资委员会和密歇根州退休系统在前两季度纷纷投资比特币现货 ETF，密歇根州在第三季度又追加了超过1300万美元的以太坊现货 ETF。💰这说明，养老基金不仅看中了比特币作为数字价值存储的角色，更对以太坊的成长潜力充满期待，体现出一种低风险偏好的长期投资策略。

以太坊现货 ETF刚推出时，摩根大通曾指出其需求将远低于比特币现货 ETF，然而依然预测今年剩余时间内，现货以太坊 ETF 将吸引最高30亿美元的净流入。📈如果允许质押，这个数字甚至可能飙升至60亿美元。

贝莱德美国主题及主动型 ETF 主管Jay Jacobs在「ETFs in Depth」会议上表示，针对比特币和以太坊的探索才刚刚开始，现阶段只有少数客户持有（IBIT 和 ETHA），因此目前的关注点还在这方面，而非推出新的山寨币 ETF。

在一份微小发报道的调查中，69.2%的受访者表示当前持有 ETH，其中78.8%是投资公司或资产管理公司。这意味着，受益于收益生成和网络安全的推动，机构对 ETH 质押的参与意愿已经达到临界规模。🔒

机构们在 ETH 质押中表现活跃，但参与程度和方法各有不同，监管的不确定性让各方采取了不同的态度。有些机构比较谨慎，而另一些则不太在意，同时参与者对质押相关的操作和风险有着较高的认识。

潮流逆转

自从 FTX 暴雷后，Coinbase、Kraken、Ripple等平台接连遭到美国监管机构的严厉打击，许多加密项目甚至无法在美国主流银行开设账户。在上个牛市中因 DeFi 入场的传统金融机构投资者也遭遇了巨大损失，比如Toma Bravo、Silver Lake、Tiger、Cotu等大型基金不仅在 FTX 上受挫，还高估值投资了一些并未兑现承诺的加密项目，资金至今未能回流。🚫💸 2022 年下半年，许多 DeFi 项目被迫逃离美国，Alliance DAO 的联合创始人 qw 提到，「两年前，约 80% 符合条件的加密初创公司在美国，但现在这个比例已经降到大约 20% 了。」

不过，11 月 6 日，特朗普的胜利为美国金融系统点燃了希望的绿灯。

特朗普拯救币圈 🚀

特朗普的胜选显然为机构的加密货币采用铺平了道路，监管的阴霾逐渐散去。他成立了政府效率部门，聚集了马斯克、皮特·蒂尔、马克·安德森等华尔街金融大咖，并任命 Paul Atkins 为 SEC 主席，接着又找来 PayPal 联创 David Sacks 负责「白宫人工智能与加密货币事务」。这些动作都表明，特朗普正在酝酿一个加密监管宽松的政府。

摩根大通的分析师认为，特朗普上台后，一些停滞不前的加密法案可能会迅速推进，比如《21 世纪金融创新与技术法案》（FIT21）。这项法案将明确 SEC 和 CFTC 的监管职责，给加密行业带来急需的监管清晰度。此外，随着监管框架的逐步明晰，SEC 的执法力度也可能转为更具合作性的方式，限制银行持有数字资产的《员工会计公告第 121 号》（SAB 121）或许会被撤销。

对于 Coinbase 等公司的诉讼，也可能会缓和、和解甚至撤销。监管机构对 Robinhood 和 Uniswap 的警告也可能被重新考虑，从而降低整个加密行业的诉讼风险。

除了部门和法案的改革，特朗普团队还有意大幅削减、合并或取消华盛顿的主要银行监管机构。知情人士透露，特朗普的顾问在面谈潜在银行监管机构人选时，询问是否可以废除联邦存款保险公司（FDIC）。还有提到合并或彻底改革 FDIC、货币监理署和美联储的计划。

随着政策红利的释放，美国市场的机构资金有望大规模重返加密领域。

DeFi 复兴进行时 🔄 家族办公室、捐赠基金和养老金计划等稳健资本，正在布局以太坊现货ETF，还会重返验证过的DeFi领域。

📈 与2021年相比，稳定币总供应量已达巅峰！尤其在特朗普胜选后的一个多月，稳定币增发近250亿美元，总市值现已达到2022亿美元。

💪 作为美国加密上市公司的先锋，Coinbase今年在DeFi领域也不甘示弱。一方面，它是最大的加密ETF托管商，另一方面推出了cbBTC。

🔄 由于cbBTC面临与大多数比特币ETF相同的托管和对手风险，部分传统金融机构或将重新考虑支付比特币ETF的费用，转而低成本参与DeFi生态。这一转变可能为经过市场考验的DeFi协议带来资金流入，尤其是在DeFi提供的收益率更具吸引力的情况下。

🚀 另一个备受瞩目的DeFi板块是RWA。今年3月，BlackRock通过与美国代币化平台Securitize合作，推出了代币化基金BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），正式入驻RWA市场。像Apollo和Blackstone这样的资本巨头也在积极准备进入，带来大量流动性。

💥 特朗普家族推出DeFi项目后，合规DeFi成为热议话题。Uniswap、Aave、Lido等以太坊老牌DeFi项目在特朗普胜选后纷纷上涨，而COW、ENA、ONDO等新兴DeFi项目也接连创下新高。

🐋 最近，特朗普的加密DeFi项目WLFI频繁交易以太坊系代币，多次将500万枚USDC兑换为1325枚ETH，随后又分别买入1000万美元ETH、100万美元LINK和100万美元AAVE。近期巨鲸增持ETH的消息不断，显示无论是机构还是鲸鱼账户，都将目光重新投向以太坊生态。

WLFI多签地址持仓信息 近期 DeFi 赛道的新老项目价格表现不再是秘密。目前，DeFi 的 TVL（总锁仓价值）大约在 1000 亿美元，而加密货币及相关资产的总价值接近 4 万亿美元，其中真正活跃在 DeFi 的资金仅占 2%。相比整个加密市场，这个比例还是小得可怜。监管环境逐渐放松，意味着 DeFi 依然有巨大的成长空间💪。

Aave 作为「资金回流」的典型例子，在特朗普胜选前就已突破价格，之后其 TVL 和收入呈现爆炸式增长：TVL 达到 220 亿美元，突破了 2021 年 10 月的历史高点；代币价格从年内低点 80 USDT，9 月上旬时突破了 3 月的高点 140 USDT，11 月末更是加速上涨；协议的日收入超过 2021 年 9 月的次高峰，周收入更创下历史新高📈。

尽管 Aave 最近更新了 V4，但技术创新动力似乎不足以支撑如此规模的上涨。监管和资金的推动显然是更为重要的因素，这种推动甚至可能蔓延至上个周期同样受机构青睐的 NFT 赛道✨。

以太坊的未来🌐

今年中，随着 Solana 的崛起，以太坊遭遇了一系列关于生态发展的争议和讨论。新老公链正在争夺以太坊的开发者和用户，生态系统开始动摇，以太坊似乎遗忘了它的初衷。作为首个打造智能合约的区块链，以太坊凭借先发优势在上一周期成功吸引了众多机构投资者，无论是 DeFi、链游、NFT 还是元宇宙，都逃不出以太坊生态的掌控，其「世界计算机」的理念深入人心🔗。

尽管以太坊的流动性基本面有所改善，但从内部来看，其日均交易笔数、Gas 费、活跃地址数等链上数据指标并没有显著增长。这说明以太坊链上的活跃度并未随着价格的上涨而同步提升，区块空间仍显得过剩🛠️。

以太坊 Gas 费水平📊

过去几年，以太坊的重点在于构建加密货币基础设施，为市场提供了大量廉价的区块空间。这不仅提高了 Dapp 对区块的访问性能，降低了 L2 扩展方案的交易成本，但由于市场流动性不足和交易需求低迷，庞大的区块空间并未得到充分利用。 然而，长远来看，这其实没啥大问题。机构资金正在逐步回流，甚至开始为定制化的区块链应用而努力。以太坊的to B模式恰恰是它的强项所在，凭借安全性和灵活的架构，它不仅在安全性上占据优势，还能兼容众多EVM项目，给开发者提供了一个几乎「不会被解雇」的选择。

以太坊的长期价值主要取决于其区块资源的稀缺性，也就是说，全球对以太坊区块结算的实际和持续需求。随着更多机构和应用的涌入，这种稀缺性会愈发明显，从而为以太坊奠定更坚实的价值基础。可以把以太坊视作一个机构的世界计算机，从DeFi起步，未来机构将解决以太坊区块过剩和路线图之争的问题。

12月初，以太坊研究员Jon Charbonneau撰写了一篇深入分析，探讨以太坊为何需要一个更明确的「北极星」目标。他建议将以太坊的生态力量集中在「世界计算机」这一核心理念上，类似于比特币的「数字黄金」和Solana的「链上纳斯达克」。

十年过去，以太坊早已脱离了创业阶段，而下一个十年，关于以太坊的未来，已经变得愈发清晰。