Ethena 2025：定制化sUSDe进入传统金融市场

微小发报道：Ethena 2025：融合之路

五月时，我聊过 Ethena 2024 的路线图，描述了我们在加密领域的超级产品——互联网货币——的愿景，旨在推动 DeFi、CeFi 和 TradFi 的资金与利率融合。

回顾过去，最让我骄傲的是，尽管市场低迷，我们依然展现了超强韧性。期间有不少旁观者在幸灾乐祸，但也有一些人始终坚定地和我们并肩作战，真的非常感激你们的支持。

我知道，最初选择支持 Ethena 可不是个简单的决定。你们得承担风险，理解新概念，还要选择信任我们能兑现承诺。

这就是创新和推动行业进步的本质。

我和团队都很感激大家的信任，努力打造更好的产品来回馈你们的支持。

Luna 崩盘后不久，我辞职创办了 Ethena，并在 FTX 事件几个月后组建了团队。

在 2023 年的熊市中，我们砥砺前行，过去六个月里将 Ethena 的核心产品和生态系统目标提升了十倍。

接下来，我将详细介绍我们 2025 年的目标，围绕以下主题展开：

• 2024 年 Ethena 关键指标总结
• Ethena 的定制化产品
• sUSDe 进军传统金融领域
• 为什么 sUSDe 是传统金融在 ETF 之后的合理下一步？
• 宽松利率环境对 USDe 的宏观利好
• 加密美元格局现状与未来
• Ethena 为十亿用户打造的 Telegram 储蓄支付应用
• Ethena 网络生态系统应用及新链

Ethena 2024 年回顾

• 10 个月内跃升为第三大美元资产，供应量达 60 亿美元
• 成为历史上增长最快的美元资产，迅速达到 50 亿美元
• 上月年化营收超过 12 亿美元
• 仅次于 pump.fun，成为第二快达到 1 亿美元营收的加密初创公司
• 12 月成为该领域人均营收最高的协议

我最初对 DeFi 协议感兴趣的原因在于：

• 金融服务可以通过软件的边际成本进行扩展 · 资本以互联网的速度在全球自由流动，真是个绝妙的想法！💸

这让我们有机会打造地球上利润最高的实体，成本却几乎为零，简直是天上掉下来的馅饼。

为此，Ethena 仅仅存在了一年。

12月每位员工的收入运行率对比

Ethena 是历史上第二家最快达到1亿美元营收的初创公司。它在2024年2月正式上线，目前USDe的供应量大约为60亿美元，成为加密货币历史上增长最快的应用之一。一年后，USDe已仅次于运营近十年的USDT和USDC。

历史上最快达到50亿美元的美元计价资产

除了USDT和USDC，Ethena在2024年占据所有链上美元资产增长的85%。最近几周，USDe的名义美元流入量超过了ETF的总增长量，这可是历史上最成功的ETF产品哦。

自10月1日以来，USDe的资金流入超过了ETH和BTC（IBIT除外）所有聚合ETF

在DeFi领域，Ethena已经成为其他金融应用的重要组成部分。Pendle的总锁仓价值（TVL）超过50%来自Ethena；Sky约25%的营收（超1亿美元）与Ethena有关；Morpho的TVL约30%来自Ethena资产；Ethena在Aave上的上线是2024年增长最快的资产，三周内就突破了12亿美元；大多数基于EVM的永续合约交易所都将USDe作为抵押资产。

Ethena 也是首批进军CeFi市场的链上产品之一，主要被用作交易衍生品的保证金抵押资产。USDe目前已在约60%的中心化交易所上线，只有两家大型交易所尚未上线。仅几周内，USDe在Bybit上的余额就超过了USDC，这充分说明了它与市场的契合度。

USDe 不到一个月的时间就超过了Bybit上的USDC余额

USDtb也于上月推出，依托贝莱德的BUIDL国库基金作为抵押品支持该稳定币。对于终端用户而言，这个产品与普通稳定币没有区别，专为像中心化交易所这样的分销合作商设计，以激励他们在平台上使用该产品。我们将在一月份陆续公布交易所整合情况，这样这些机构就能够通过Ethena的产品向用户提供全套美元产品。 去中心化和链上稳定币正在通过混合模式，结合 USDe 和真实世界资产（RWA）来增强自身产品。现在，Ethena 提供的后端基础设施支持发行者，比如 Sky、Frax 和 Usual 都在利用 Ethena 的产品。

不过，这些成就面对即将到来的变革，显得微乎其微。

Ethena 的下一个增长点，将被推动进军传统金融领域。

基础设施已准备就绪，监管路径清晰，机会的规模远超我们在加密货币领域看到的一切。

进军传统金融：融合共赢 🏦

固定收益市场是全球最大的流动性投资类别，规模超过 190 万亿美元。众多资产管理公司、主权财富基金、养老基金和保险资金都在投资固定收益产品。相比之下，整个加密货币市场的市值还不及澳大利亚的债务资本市场，而澳大利亚的人口不足全球的 0.5%。

美元及其收益是全球最重要的储蓄和保值工具。看似简单的产品需求，远超整个加密货币市场（包括比特币）的总和。

这就是为何在 ETF 之后，美元储蓄产品成为这些机构合理的下一步选择。期货市场是加密货币中唯一规模足够、可以满足其美元需求的市场。

Ethena 已经准备好提供这种产品。🚀

面向传统金融的 sUSDe——iUSDe 💼

Ethena 将在下月推出新产品 iUSDe，旨在通过受监管的产品将 sUSDe 引入传统金融领域。

iUSDe 和 sUSDe 类似，但增加了简单的封装合约，代币级别的转移限制使传统金融实体更容易持有和使用。

这包括与合作伙伴合作，提供由受监管的投资经理管理的独立特殊目的载体（SPV），允许认购该载体的股份，使传统金融机构能够有效参与，而无需涉足加密领域。

我们将在本月公布首批 iUSDe 传统金融分销合作伙伴。

2025 年第一季度，我们将重点与传统金融分销合作伙伴合作，让他们的客户能够接触到 iUSDe，覆盖全领域：

• 资产管理公司
• 私募股权基金
• 交易所交易产品
• 私人投资信托 通过搭建传统金融的桥梁，传统金融机构能以 SOFR+100-200bps 的差价获得美元借款，资金将以空前规模流入 Ethena，直到 sUSDe 协议的回报率与无风险利率的差距缩小至微不足道。

在这个过程中，Ethena 将充当利率套利工具，推动 DeFi、CeFi 和传统金融之间的资本流动和利率市场的融合。💸

传统金融能够将 iUSDe 定价为相对于无风险利率的差距，而 USDe 的供应则会根据加密市场利率的波动进行调整，成为传统金融与互联网金融之间的平衡点。

目前市场情况显示，这些资本池还拥有超过 100 亿美元的 iUSDe 增量容量。

iUSDe 对传统金融的吸引力

Ethena iUSDe 的独特之处在于：

• 结合了仅有的两种在十亿美元规模上提供加密本地真实回报的形式。
• 回报与传统金融中利率的表现呈现弱负相关性。
• 基础资产由托管机构持有，符合传统金融机构的承保标准。

将这两种可扩展的原生加密回报来源整合到一个美元产品中，为传统金融的资产分配者提供了简单通道，通过单一资产获取并收割加密领域的超额回报。🚀

加密货币中最高的风险调整美元回报

Ethena 的 iUSDe 与传统固定收益投资组合的对比显得尤为明显，去年无杠杆的美元年回报率约为 20%，这简直是前所未闻。随着利率下滑，iUSDe 将作为替代方案变得愈加吸引人。

sUSDe 与传统固定收益产品对比

在加密市场中，基差规模尚未被充分认识，这无疑是整个领域中最大的潜在现金流来源。自 Ethena 上线以来，基差已增长超过三倍，足以引起传统金融界的关注，成为一个可行的机会。

总未平仓合约规模达到 1100 亿美元，年化基差约为 20%，这使得 Ethena 每年产生约 100 亿美元的现金流，几乎是整个 ETH 流动质押市场现金流的 10 倍。

目前，Ethena 占未平仓合约的约 7%。假设比特币价格为 20 万美元，若只占 10% 的未平仓合约，USDe 的供应量将可达 250 亿美元。

前进的路径已经清晰，接下来的任务就是执行并将这一产品引入传统金融市场。✨ 随着比特币的未平仓合约和市场份额不断提升，USDe 的目标供应量锁定在 250 亿美元💰。

利率的宏观利好与负相关性

sUSDe 最吸引人的特点在于其回报与实际利率呈负相关。要知道，传统金融几乎没有其他债务产品能做到这一点，真是个罕见的宝贝💎。

这很简单：当实际利率不断下降时，加密市场的投机活动加速，杠杆需求也随之上升，最终导致融资利率上涨，这样 Ethena 收获的收益就会水涨船高🚀。

2020/21 年零利率政策（ZIRP）期间，我们就见证过这种现象。当时的融资利差超过 15%，而在 2024 年第四季度，这一现象又将重演。

降息对 sUSDe 快速发展的推动

最近的降息反应非常明显：约 75 个基点的降息使融资利率从约 8% 上升到超过 20%。这一变化在近期几个月内迅速发生。展望明年宽松周期，这种趋势预计将持续。

降息的复合效应

降息对 Ethena 的增长和基本面产生了复合效应，毫无疑问。利率的降低不仅推动了稳定币需求的扩张，还使 Ethena 在风险调整后的基础上变得更具吸引力，能够有效弥补传统固定收益产品因实际利率下降而带来的影响⚖️。

简单示例：

假设有一个 1000 亿美元的固定收益投资组合，如果利率降低 200 个基点，可能需要增加约 150 亿美元的 sUSDe 才能维持混合投资组合的回报水平。

sUSDe 对 1000 亿美元固定收益投资组合的影响可见一斑。

这种由原生加密资源带来的更优风险调整美元收益，正是将数十亿美元资本从旧金融体系引流到互联网金融的理想产品类型。

Ethena 势必会成为这一转型的桥梁🌉。

2025 年第一季度，这一转变将如期而至。

加密美元格局的未来

当下的加密美元格局

现在的加密美元现状与未来将截然不同，简直像是两幅画。

目前，稳定币的应用场景大体可以分为以下几个类别：

1. 交易与担保：目前 Tether 一家独大，绝大多数现货和永续合约的计价单位为 USDT，市场规模约为 1250 亿美元。Ethena 作为衍生品抵押资产，已经在第二大交易所上超越了 USDC🏆。

2. 发展中国家的价值储蓄工具 💰
   当前，Tether 在 Tron 网络上占据主导地位，为未接入美国银行系统的个人提供全球美元通道，市场规模大约为 600 亿美元。

3. 储蓄工具或投资产品 📈
   目前，Ethena 和 Sky 处于领先地位，几乎没有传统金融机构介入链上产品，市场规模约 150 亿美元。

4. 支付场景 💳
   目前的市场几乎空白，虽然 PYUSD 和 USDC 有一定表现，但尚未与传统支付系统实现有效结合，市场规模小于 50 亿美元。

Tether 目前主导了交易和发展中国家的价值储存工具这两大重要应用场景。

未来的加密美元格局 🔮
我相信，随着以下两类的加入，现有格局将会发生巨大变化：

1. 传统金融进入储蓄产品应用场景
2. 金融科技公司与 Web2 公司进入支付产品应用场景

尽管这两类目前规模较小，但未来的增长潜力最大。

虽然 Ethena 已经在最热门的两个应用场景中找到了市场契合点，但我认为，传统金融在储蓄产品和 Web2 或金融科技公司在支付应用场景的介入，将为市场带来超过 500 亿美元的新资金流入。

sUSDe 将是前者的主要获益者。

对于后者，我们计划在 Telegram 和 TON 生态系统内开发专门的应用程序，解决支付与储蓄工具的应用场景，而不直接参与支付公司的竞争。

面向十亿用户的产品 🌍

sUSDe 在 Telegram 的应用 📲
到 2025 年，我们将在 Telegram 应用内推出专门的 sUSDe 应用场景，用户将体验类似移动数字银行的功能，可以进行转账、消费和储蓄。

支付将直接与 Apple Pay 连接，用户可以在 sUSDe 的储蓄资产和手机上的移动支付之间随意切换。

有收益的美元是全球最重要的储蓄资产，不仅用于财富保值，更是我认为能够触达十亿用户的唯一加密产品，除了比特币。

凭借 Telegram 超过 9 亿用户的庞大基础，我们拥有一个强大的分发平台，将这一产品推广至全球。

我们的共同目标是，为十亿人提供一个像发送消息一样便捷的支付与储蓄产品。

Ethena 生态网络 🌐 ethena 的目标很简单：与 tether 共享舞台，成为加密领域的重量级选手，携手推进 usde 和 usdtb 的应用。

🔑 产品战略
ethena 的产品与代币战略紧密结合，通过生态系统应用实现双赢。未来，ethena 不再仅仅是单一资产的发行者，而是一个平台，致力于支持顶尖开发者，推动链上金融的创新。

💡 sENA 的设计理念
作为 sUSDe 生态系统的一部分，sENA 将采用类似于 bnb 的代币模式，旨在逐步积累价值。生态应用将留出一部分代币供给，空投给 sENA 持有者，形成良性循环。

💵 美元的核心地位
美元将继续作为链上资本流动的基础，不仅用于结算和支付，还涵盖所有核心的 DeFi 原语，如交易、借贷、衍生品和杠杆。现在，任何涉及美元的 DeFi 协议都可以围绕 ethena 重构，默认实现经济结构的优化。

🚀 sUSDe 的潜力
sUSDe 为创新解锁了新可能性，比如固定利率借贷、杠杆策略和奖励衍生品的保证金担保。不过，基于 sUSDe 的新产品仍值得期待，它的全貌尚未揭晓。

🌐 ethena network 的支持
ethena network 计划直接支持基于 sUSDe 的创新协议，同时通过 ENa 代币与这些新协议的成功保持一致。

📈 已宣布的应用

• ethereal：基于自有链的永续和现货交易所，完整的订单簿将包括 sUSDe 和本地奖励，ethena 将为其提供流动性和对冲。
• derive：最大的链上期权和结构化产品协议，其中 sUSDe 是核心抵押资产。

ethereal 预计下个月开放测试网，而 derive 的代币将在接下来的两周内上线。这些仅是基于 sUSDe 构建的 DeFi 生态系统的初步示例，预计更多应用将在 2025 年第一季度发布。

📅 未来展望
链上详述将与 ethereal 主网在第一季度一起发布。

感谢大家在 2024 年的支持！没有用户的信任和支持，ethena 将一无所有。2024 年是我们推出首个实际产品的一年，我们已经铺就基础，准备迎接宏观经济的顺风。

在 2025 年，我们将以更大的规模，颠覆金融体系的未来。 微小发报道：在加密货币的世界里，NFT（非同质化代币）的崛起像是一场狂欢派对，各路人马齐聚一堂。🎉

1. NFT热潮：这些数字资产正在吸引越来越多的投资者和创作者，成为数字艺术和收藏品的新宠。想象一下，以一幅数字画作为例，它的价格可能会飙升到天上，让一些人赚得盆满钵满，而另一些人则感到无比懊悔。

2. 技术的推动：区块链技术为NFT提供了可信的所有权证明，像是给每个数字作品贴上了独一无二的身份证。每当你看到一个NFT时，就像在看一张非常稀有的邮票，人人都想拥有。

3. 市场的多样性：从艺术品到音乐，再到虚拟地产，NFT的应用越来越广泛。就像是一个巨型游乐场，想怎么玩就怎么玩，创意无极限。🎠

4. 未来的潜力：虽然目前市场波动性很大，但很多人依然对NFT的未来充满期待。就像一颗正在发芽的种子，谁知道它会长成什么样的树呢？

5. 参与的机会：对于那些对NFT感兴趣的朋友们，你们可以通过各种平台参与其中。记得保持警惕，并了解市场动态，毕竟，机遇和风险总是并存的。

这场NFT的盛宴，你准备好了吗？只要勇于探索，或许就能在这个数字时代找到属于自己的财富之路！💰