机构ETH质押调查：大型平台与流动质押受青睐

主要发现 🚀

1. 质押参与度：69.2%的受访者正在质押以太坊 (ETH)，其中78.8%是投资公司或资产管理机构。这说明，机构对于 ETH 质押的兴趣已经相当强烈，主要是为了获取收益和提升网络安全。

2. 平台选择：大约60.6%的受访者选择使用第三方质押平台，倾向于大型的、综合性的平台。这些平台能够有效解决个人质押时常见的资本效率低和技术复杂性等问题。

3. 流动性代币的崛起：流动质押代币 (LSTs) 越来越受欢迎，它们有助于提升资本效率，保持质押 ETH 的流动性，并可应用于去中心化金融 (DeFi) 策略。52.6%的受访者持有 LSTs，75.7%的人表示愿意通过去中心化协议进行 ETH 质押。

4. 安全性需求：分布式验证者 (DVs) 在机构参与者中逐渐受到青睐，因其提供增强的安全性和容错能力。超过61%的受访者愿意为 DVs 带来的安全优势支付额外费用。

引言 🤔

在加密货币行业日益发展的背景下，质押已成为机构投资者获取收益和增强网络安全的重要手段。但在质押方面，机构投资者依然面临复杂的环境。

这份研究报告对机构代币持有者的质押行为进行了深入分析，特别聚焦于以太坊生态系统。我们旨在揭示当前的机构质押状况，探讨市场参与者的动机和面临的挑战。通过收集来自交易所、托管商、投资公司、资产管理公司、钱包提供商和银行等多种类型机构质押者的调查数据，我们希望为分布式验证者和多验证器模型的市场提供有价值的洞察，帮助新进者和成熟参与者更好地理解这个快速发展的领域的复杂性。

本次调查包含58个问题，涵盖 ETH 质押、流动质押代币 (LSTs) 及相关主题。我们采用了多种问题形式，包括选择题、Likert量表和开放式问题，受访者也可以选择性不回答某些问题。调查结果表明：

• 大多数受访者（69.2%）目前在质押 ETH。
• 受访者中大多数为机构参与者，其中78.8%为投资公司或资产管理公司。 · 机构中，约 75% 的焦点放在加密资产投资上。

· 9.1% 是托管服务提供商。

· 9.1% 是交易所或者钱包服务。

· 12.1% 是区块链网络和协议。

· 4.2% 是市场制造商或交易公司。

· 0.8% 则属于其他类别。

· 受访者在质押经济学方面的知识水平普遍较高，对质押的概念及其风险有清晰的自我认知。

· 地理多样性：尽管没有具体位置，很多受访者强调节点运营商地理多样性的重要性。

当前 ETH 质押现状

自以太坊网络升级到权益证明 (PoS) 之后，ETH 质押的格局发生了巨变，这次升级被称为 The Merge。值得注意的是，验证者数量和质押的 ETH 总量持续增长，目前网络上接近 110 万个验证者，质押达 3480 万 ETH。

在 The Merge 后，为了顺利过渡到 PoS，早期质押的 ETH 被锁定。网络参与者直到 2023 年 4 月的上海和 Capella 升级（统称 Shapella）后才能提取他们的 ETH。经过短暂的初期提取期后，网络观察到持续的净 ETH 质押流入，显示出对质押 ETH 的需求依旧旺盛。

目前，总供应量的 28.9% 已被质押，形成了一个价值超 1150 亿美元的强大质押生态系统。这使得以太坊在以美元计算的质押网络中占据领先地位，同时仍有较大的增长空间。

随着用户追求参与网络验证的奖励，质押生态系统不断扩展。年化实际发行收益率动态变化，随着更多 ETH 被质押而逐渐减少，这在 Obol 和 Alluvial 的首席执行官 Collin Myers 和 Mara Schmiedt 的早期白皮书《互联网债券》中被提到。

质押奖励率大约在 3% 左右，但验证者还可以通过优先交易费用获得额外收益，这些费用在网络繁忙时会有所增加。

想要获取这些奖励，可以选择独立验证者质押 ETH，或将 ETH 委托给第三方质押服务提供商。

独立质押者需至少存入 32 个 ETH 才能参与网络验证，这个门槛旨在平衡安全性、去中心化和网络效率。目前，大约 18.7% 的网络参与者是独立质押者，未识别的质押者通常被视为独立质押者。 随着时间的推移，独立质押的吸引力逐渐减弱，主要有几个原因。💔

1. 参与门槛高：能够负担32个ETH并具备独立验证者技术的人凤毛麟角，这大大限制了大家的参与机会。

2. 资本效率低：质押后的ETH无法用于DeFi生态系统中的其他金融活动，意味着无法为各种DeFi项目提供流动性，也不能用ETH抵押获取贷款。这就让独立质押者面临机会成本，还得考虑质押ETH的动态奖励率，以确保获得最佳的风险调整后收益。

这些问题的存在推动了第三方质押平台的崛起，尤其是那些由中心化交易所和流动质押协议主导的平台。

质押平台为ETH持有者提供了将ETH委托给其他验证者进行质押的机会，并收取一定费用。虽然有些权衡，但这种方式已迅速成为大多数网络参与者的首选。

调查结果显示：

• 69.2%的受访者表示，他们的公司正在质押ETH。
• 60.6%的受访者使用第三方质押平台。
• 48.6%的受访者更青睐如Coinbase、Binance、Kiln等综合平台。

受访者选择质押提供商的主要原因包括：

• 声誉
• 支持的网络种类
• 价格
• 简便的入门流程
• 具有竞争力的费用

流动质押协议的崛起为了解决独立质押的挑战，过去几年中第三方质押平台市场发展迅猛，流动质押技术的突破功不可没。

流动质押是通过智能合约协议接收用户ETH并进行质押，然后返回用户一个流动质押代币（LST）作为质押ETH的凭证。LST不仅代表基础资产（ETH），而且通常会自动产生质押奖励，轻松让用户获取收益。用户可以随时将LST兑换为原生ETH，尽管由于以太坊PoS提现限制在Cancun/Deneb升级中实施，可能会有些延迟。Liquid Collective提供了详细的存款和赎回缓冲文档，以确保用户体验顺畅。

流动质押协议的构成很简单，链上的代码搭配一群去中心化的专业验证者，通常是通过 DAO 来选出来的。选择这些验证者时，得考虑技术实力、安全性、声誉、地理和硬件的多样性等多重因素。用户存入的 ETH 会被集中管理，之后再分配到验证者那里，这样可以减少削减风险和集中化的问题。🔒

流动质押越来越火，链上生态的 DeFi 应用也纷纷加入流动质押代币的行列，这可是大大提升了它们的使用价值和流动性哦！比如，许多去中心化交易所（DEX）已经开始使用 LSTs，让持有者可以随时为他们的 LSTs 提供流动性或兑换成其他代币。💰

不过，提现可能会有点延迟，这时候 DEX 的集成就显得尤为重要。用户随时可以把流动质押代币（LST）换成 ETH，但在市场紧张或流动性需求高的时候，LST 的价格可能会和 ETH 有点偏离。这是因为赎回排队的影响。那些急于获得流动性并愿意以折扣价在 DEX 上兑换 ETH 的用户，往往会造成这种价格的偏差。市场稳定时，赎回排队通常少得可怜。🌀

一旦 LST 拥有足够的流动性，价格能与 ETH 保持一致，它就能被 DeFi 货币市场采纳，进一步提升价值。像 Aave 和 Sky（之前的 MakerDAO）这样的顶尖 DeFi 货币市场，已经整合了 LST，让用户在不出售质押 ETH 的情况下也能借入其他资产。这种操作可以提高收益，用户在享受以太坊 PoS 奖励的同时，还能通过 DeFi 策略利用 LST 赚取额外收益。📈

总之，LST 不仅提高了 ETH 质押的可及性，最大化了资本效率，还开启了新的收益生成策略。调查显示，大家对 LST 的看法还是很积极的哦！

• 52.6% 的受访者拥有 LST。
• 75.7% 愿意通过去中心化协议质押 ETH。🔥

最后，我们还问了受访者，他们的公司是怎么使用 LST 的。

先进的质押技术

分布式验证者（DVs）

流动质押协议在现有模式下已找到了市场契合点，吸引了散户投资者、DeFi 用户和加密基金。不过，要是想要吸引更多的机构资本，可能得考虑引入分布式验证者（DVs）了。🚀 由微小发报道，Obol首创的DVs大大提升了质押网络的安全性、容错能力与去中心化。它主要解决了传统质押配置中集中化故障点的风险。比如，验证者节点如果因为硬件故障或软件错误下线，就会面临惩罚。而且，验证者密钥如果被复制并在多个节点运行，就可能造成交易的“双重签名”风险，从而引发削减惩罚。对于需要高安全性和ETH质押保证的机构参与者来说，这可是个大问题哦。

单节点验证者的风险可不少：

• 机器故障没有保护措施😱。
• 实现主动-被动冗余设置困难，配置错误或软件故障可能导致同一验证者密钥被重复验证，造成削减惩罚。
• 热密钥易受攻击💻。
• 验证者基础设施的规模效应可能导致客户端集中化，增加终端用户的关联风险。

Obol的分布式验证者通过多节点验证技术来解决这些问题，确保信任最小化的质押。只要集群中三分之二的节点正常工作，即使某个节点出现故障，验证者依然可以正常运作。分布式验证者允许在同一验证者内实现客户端软件、硬件和地理位置的多样化，保持高度的灵活性。

调查显示，受访者对分布式验证者表现出非常积极的态度：

• 65.8%的受访者了解分布式验证者。
• 61.1%愿意为增强的安全性、稳定性、去中心化和容错支付更高费用。

总的来看，大家对分布式验证者（DVs）的认知度相当高，只有2.6%的人表示完全不熟悉。没有人认为DVs会对他们的质押操作带来重大风险，5.6%的人觉得完全没有风险。

这些反馈支持了一个观点：机构资本分配者更倾向于选择DVs作为质押的最佳方案。

再质押的潜力与风险

除了DVs，再质押也是一项重要的技术创新，给质押者带来了新的收益机会。再质押允许验证者使用其质押的ETH或流动质押代币（LST）同时为多个协议提供安全支持，从而可能获得额外收益💰。 然而，风险总是相伴而生⚠️。再次质押资产以支持多个协议时，任何一次小失误或恶意行为都有可能导致严重的惩罚和损失。而且，再质押还可能带来其他隐患，比如质押的集中化、协议漏洞和网络的不稳定性。

EigenLayer 现已支持 Liquid Collectives 的 LsETH，这可让 LsETH 持有者在持有的同时，通过 EigenLayer 协议赚取协议费用和奖励，还能享受 ETH 网络的奖励💰。

Symbiotic 也为 LsETH 持有者提供了额外支持，持有 LsETH 的用户可以通过 Symbiotic 协议获取更多的协议费用与奖励，同时同样获得 ETH 网络的奖励。

调查结果显示，受访者们对再质押的态度普遍积极，并且对风险有较好的理解🧐。

• 55.3% 受访者对再质押 ETH 表示感兴趣。
• 74.4% 受访者认为他们了解再质押的风险。

尽管如此，大家普遍认为再质押依然存在一定风险。

调查数据显示，55.9% 的受访者对再质押 ETH 表现出兴趣，而 44.1% 的人则不感兴趣。值得注意的是，82.9% 的受访者表示了解再质押的风险，这说明人们对再质押保持着积极的态度。不过，总的来看，大家还是觉得再质押本质上是有风险的。

去中心化与网络健康

流动质押代币（LST）展现了「赢家通吃」的市场特征，这主要源于多种因素的强大网络效应。随着 LST 的不断发展，它们提供了更好的流动性、更低的费用以及与去中心化金融（DeFi）协议的更多整合。这种广泛的采用使得流动性池更加深厚，代币在交易和其他 DeFi 应用中的吸引力也随之增强✨。大型 LST 还享有规模经济的优势，能吸引更多运营商，因为它们能够产生更多的费用，这进一步增强了安全性，因为有更多的运营商参与质押。目前，已经超过 40% 的 ETH 是由 Lido 和 Coinbase 进行质押的。

大型 LST 也可能因更好的品牌推广而受益，这在调查中被受访者视为重要因素。

调查进一步证实了第三方质押平台的集中趋势：超过一半的受访者持有 stETH。

这种集中现象导致质押权力掌握在少数 LST 或中心化交易所的手中，而在某些情况下，大型质押池可能依赖于有限数量的节点运营商。这种情况不仅违背了以太坊的核心去中心化原则，还可能对网络的共识机制带来安全隐患和审查攻击的风险🔒。 调查显示，集中化问题引发关注，78.4% 的受访者对验证者集中化表示担忧，且普遍认为节点运营商的地理位置在选择第三方质押平台时极其重要。这表明市场正在寻求比现有领导者更去中心化的替代方案。

托管与操作实践

在管理 ETH 的方式上，大多数受访者（60%）选择了合格的托管服务，硬件钱包也颇受欢迎，有 50% 的人使用。相比之下，集中交易所（23.33%）和软件钱包（20%）的使用率则相对较低。

受访者对节点操作的熟悉度普遍较高，大约 65.8% 的人表示他们对此有一定了解，13% 持中立态度，21% 表示不熟悉或完全不认同。

在客户端多样性方面，受访者表现出较强的认识。50% 的人表示他们了解使用不同软件运行以太坊验证者的概念，以减少单点故障并优化网络性能，31.6% 强烈同意此观点。仅有 2.6% 的人表示对客户端多样性完全不熟悉。总体来看，有 81.58% 的受访者了解这一概念。

流动性被视为至关重要的因素。在 1 到 10 的评分中（10 表示最重要），流动性的平均重要性评分为 8.5，仅次于保护资产免受损失的重要性（9.4）。可见，流动性是许多 ETH 质押生态系统中机构参与者的关键考量。67% 的受访者表示，在选择流动质押代币（LST）时，流动性的来源非常重要，他们更倾向于选择去中心化交易所，如 Curve、Uniswap、Balancer 和 PancakeSwap，及聚合器（如 Matcha）或链上交换平台（如 Curve、Uniswap、Cowswap）。

最后，受访者对在市场波动期间提取质押 ETH 的能力表现出中等到高水平的信心。大多数（60.5%）受访者相信他们能在波动期间顺利提取资金，但其中 21.1% 的人表示有些担忧。这表明尽管大多数人对资金提取的安全性感到放心，仍有相当部分人对市场动荡时的提款过程持有疑虑。

风险管理与安全

机构在质押以太坊的过程中面临多种风险：

• 削减机制 🚨：验证者如果出现错误证明、错误区块提议或双重签名，削减事件就可能上演。这意味着他们会因为协议违规而失去一部分质押的 ETH，质押机构也可能遭受不可小觑的财务损失。再说，如果验证者停机或不活跃，处罚也会随之而来。尽管削减是对恶意行为的无情惩罚，停机处罚通常较为轻微且可恢复。

• 流动性风险 💧：当质押的 ETH 被锁住，或者流动质押代币（LST）流动性不足时，机构可能难以迅速撤出大额头寸。而且，ETH 与 LST 的汇率波动也可能让他们大呼“亏大了”。71.9% 的受访者对流动性表示忧虑。

• 监管不确定性 ⚖️：全球监管环境变化多端，机构需要时刻关注监管机构对质押奖励的分类、验证者基础设施的合规要求，以及质押收入的税收影响。尽管监管依旧模糊，超过一半（58.9%）的人还是愿意质押他们的 ETH，但有 17.7% 的人选择观望。

同样，55.9% 的人因缺乏监管明确性而不参与流动质押协议，20% 的人持观望态度。

总体来看，监管因素影响了 39.4% 的受访者在选择 ETH 质押服务提供商时的决策，其中 24.3% 的人表示在选择时不考虑监管因素。或许是因为质押的监管框架还在发展，导致这些机构更关注其他他们认为更为重要的运营风险。

• 操作风险 ⚙️：超过 90% 的受访者对 ETH 质押的提款流程非常熟悉，这表明机构意识到如果提款延迟，可能导致 LST 价格大幅波动。但在波动市场条件下，受访者对提取质押 ETH 的能力信心不一，几乎均分在有信心、中立和缺乏信心之间。

我们的调查显示，要大规模运行验证者基础设施，确保多个验证者的高正常运行时间和性能是必不可少的，同时还要保护好私钥和及时修补软件漏洞。操作上的挑战一直是受访者关注的焦点。在监控质押活动时，使用的各种指标中，年化收益率 (APR) 和验证者的正常运行时间是重中之重，其次是总奖励、证明率和流动性。

由于专有和监管方面的考虑，一些调查受访者选择不回答此问题

受访机构最常用的监控质押操作的工具包括专有风险管理系统生成的内部监控工具、质押提供商提供的报告和仪表板，以及 Dune。

由于专有和监管方面的考虑，一些调查受访者选择不回答此问题

此外，受访者在追求高于平均水平的质押收益和以基准为目标的重要性上存在不同看法。 在参与流动质押代币 (LST) 的决策过程中，受访者们的意见可谓五花八门，其中有44.4%的人对监管和合规问题表示了担忧。😅

不少资产管理公司提出，LST 的托管问题让人头疼，因为风险和认知投入与潜在收益之间存在明显的不平衡。一位受访者直言：“我们有 PoS 代币，但它还不够成熟。我们完全不知道该如何处理质押和收益等问题。我们的团队也不大，最希望在符合监管要求的情况下行动，同时控制风险。”另一位则表示：“LST 根本不算质押，它们更像是伪装成质押的去中心化金融 (DeFi)。”

有趣的是，调查中的一些银行指出，客户持有的 ETH 由他们托管的情况，将直接影响客户与监管机构之间的披露，并可能带来新的资本要求和运营风险，这些风险主要源于 LST 的流动性或缺乏流动性。

关键趋势和见解 🔍

通过调查结果，我们提炼出几个重要的观点。数据显示，流动性和监管透明度在影响机构参与 ETH 质押方面至关重要，许多机构依然保持谨慎。总体来说，报告呈现了一个复杂但充满潜力的机构 ETH 质押发展环境，企业在不断变化的市场条件中积极探索：

1. 机构对 ETH 质押的参与积极，但方式和程度各不相同。
2. 尽管存在风险，去中心化验证 (DVs) 和再质押技术的兴趣却在不断增长。
3. 去中心化因素依然是影响提供商选择的重要考量。
4. 流动性是机构质押者关注的重中之重，直接影响他们的 LST 和质押方式选择。
5. 由于监管环境的复杂性，机构采取了不同的策略，一些持谨慎态度，而另一些则显得无所畏惧。
6. 参与者对质押的操作和潜在风险有着很高的认知。

尽管以太坊质押、LST 和再质押面临风险与挑战，这些技术依然为机构投资者提供了令人向往的机会，能够创造收益。尤其是在传统固定收益投资回报低迷的环境中，以太坊质押显得相对稳定，年化收益率约为3-4%。参与者还可能从优先费用中获得额外奖励。同时，LST 通过允许质押的 ETH 在去中心化金融 (DeFi) 应用中利用，提高了资本效率，让机构在赚取质押奖励的同时，能够进一步获取额外收益。💰✨ 在 DeFi 协议中，LSTs 的使用正在引发新市场机会🔑。调查显示，39.3% 的受访者在 DeFi 应用中采用 LSTs，这一趋势预计会持续，进一步提升这些代币的流动性与实用性💧。虽然监管问题依然存在，但对质押监管环境的适应性正在改善。

参与质押对机构投资者来说，不仅与以太坊网络的长期发展保持一致，还有可能带来可观的财务回报和战略优势📈。虽然面临一些挑战，但许多机构发现，质押、流动质押代币 (LSTs) 和再质押的潜在收益远超风险。随着生态系统逐渐成熟，质押的 ETH 比例显著增加，这些技术正日益成为机构加密策略中更具吸引力的部分。