特朗普新政与比特币：经济复兴之路

中国前领导人邓小平曾说过一句经典名言：「不管黑猫白猫，捉到老鼠就是好猫。」这句话揭示了他那种务实的经济观点，意味着不论手段如何，只要结果能达到预期就行。北京提出的「有中国特色社会主义」经济模式，虽然具体含义仍不明朗，但可以理解为「社会主义」是根据北京的标准来定义的。

中国的「具有中国特色的社会主义」听起来像是自我定义真理的游戏，因为当权者在这里决定什么是真理。你可能对卡玛拉·哈里斯在没有提词器的情况下讲话的风格有所耳闻，那种模糊不清的辩论方式在自由、皮卡车和多力多滋的国度同样存在。借用这种「可塑性」经济「主义」的理念，我想为「美利坚和平」经济体系加入自己的解读，称之为「具有中国特色的美式资本主义」，尤其是由特朗普总统推行的最新政策。

就像邓小平一样，统治美利坚帝国的精英们并不在乎经济体制是资本主义、社会主义，还是法西斯主义。他们只关心实施的政策能否保持他们的权力。美国早在19世纪初就已经不再是单纯的资本主义了。

资本主义的一个核心原则是，富人在错误决策时会面临亏损，但自1913年美联储成立以来，这一原则便遭到破坏。当私有化收益和社会化损失逐渐加剧，导致内陆贫困与沿海精英之间的巨大鸿沟时，富兰克林·罗斯福总统不得不采取新政，通过某些福利措施帮助穷人。然而，扩大的政府补助始终不被那些自称富有的资本家所接受。

随后，钟摆从极端的社会主义（1944年最高边际税率达94%，适用于超过20万美元的收入）又摆回了无约束的企业社会主义，始于80年代里根总统执政时期。新自由主义经济政策伴随着央行大量印钞，试图通过资金流向金融服务业，期待财富能从上而下惠及普通民众，这种现象一直持续到2020年新冠疫情爆发。 特朗普总统借鉴了FDR的做法，向全国人民发放资金，创下自新政以来的最高额。2020至2021年，美国印刷的美元占现有总量的40%。特朗普开启了“救济金狂欢”，拜登也在其任内延续了这一受欢迎的政策。从政府的资产负债表来看，2008至2020年与2020至2022年间的财政变化让人意外。

• 涓滴经济学的巅峰：2009年至2020年第二季度，央行通过量化宽松（QE）印钞，经济增长速度却低于国家债务的增速。富人将政府巨额补贴投向资产交易，这些交易并未产生实际经济活动。结果，债务资助的数万亿资金流向了持有金融资产的富人，导致债务与名义GDP之比上升。

• 新趋势的打破：自2020年第二季度至2023年第一季度，特朗普和拜登打破了以往的趋势。财政部发行的债务被美联储印钞购买，这次不仅仅是富人受益，低收入者也收到了政府寄来的支票，账户中真的多了现金。尽管摩根大通的CEO杰米·戴蒙从中抽了部分手续费，像个美国版的“李嘉诚”，依旧难逃这一局。

• 穷人的消费行为：穷人通常将钱花在商品和服务上，这一时期也不例外，导致货币流通速度大幅提升，超过1。这意味着每增加1美元的债务，就能带动超过1美元的经济活动，神奇地，美国的债务与名义GDP之比反而下降。

• 通货膨胀的加剧：商品和服务的供应增长赶不上民众依靠政府债务的购买力，通货膨胀愈演愈烈。持有政府债券的富人对这些平民政策感到不满，面临1812年以来最差的总体回报。

• 美联储的干预：富人们派出“白骑士”——美联储主席鲍威尔，2022年初开始加息以遏制通胀。普通大众则希望再次收到救济金支票，但这种政策已成禁忌。财政部长耶伦试图通过将债务发行从长期转向短期，抵消美联储的紧缩影响。自2002年9月至今，约2.5万亿美元的金融刺激主要流向富人，资产市场也因此大幅上涨。 然而，正如2008年末的情形一样，这些富豪的政府补贴并没有带来实质的经济活力，美国的债务与名义GDP的比率又开始攀升。特朗普的内阁是否从近期的“美利坚和平”经济史中吸取了教训？我想是的。

斯科特·巴塞特被广泛认为将接替耶伦，成为特朗普的新财政部长。他在多个演讲和文章中详细说明了如何“修复”美国经济计划，这与特朗普的“美国优先计划”如出一辙。这一计划与中国自邓小平时代以来的经济战略相似，旨在通过税收优惠和补贴重振关键行业（如造船、半导体、汽车制造等），以推动名义GDP的迅速增长。

符合条件的企业将获得低息银行贷款，银行们争相向这些公司放贷，因为美国政府承诺保证其盈利。企业在美国的扩张需要雇佣美国工人，普通工人的工资上涨将带来更多的消费支出。

若特朗普限制“脏乱差国家”的移民，这将进一步推动经济活动，政府通过企业利润和工资税获得收益。为资助这些项目，政府赤字将保持在较高水平，财政部通过向银行出售债券为政府筹集资金。由于美联储或立法者暂停了补充杠杆比率，银行现在可以重新加大杠杆。普通工人、生产“合规”产品和服务的公司，以及看到债务与名义GDP比率下降的美国政府都是赢家，这就像是“强化版的面向穷人的量化宽松”。

看起来不错，谁会反对这样“神奇”的美国繁荣时代呢？🤔

失败者则是那些持有长期债券或储蓄存款的人，因为这些投资的收益率将被故意压低，低于美国经济的名义增长率。如果工资增长跟不上高通胀，那么低收入群体也将受到影响。你可能会注意到，加入工会又开始流行，“4年40%”成为新的口号，即在接下来的4年内为工人涨薪40%，相当于每年加薪10%。

如果你自认为是富人，别担心。我给你一个投资小贴士（非财务建议）：每当有法案通过并为特定行业提供资金时，仔细研究，然后投资于这些领域的股票。与其把钱存在法币债券或银行存款中，不如购买黄金（传统的金融保值工具）或比特币（新一代的金融对冲工具）。

我的投资组合按顺序排列为：比特币、其他加密货币及相关公司股票，其次是保存在保险库中的黄金，最后是股票。我还会留一些现金在货币市场基金中，以支付我的Amex账单。💰 接下来我们聊聊富人和穷人的量化宽松政策如何影响经济增长和货币供给，顺便预测一下豁免银行的补充杠杆比率（SLR）是怎么可能让“面向穷人的量化宽松”再次火起来的。最后，我还会展示一个新指数，来追踪美国的银行信贷供给，顺便比较比特币和其他资产的表现。🚀

货币供给 💰

对Zoltan Pozar的《Ex Uno Plures》系列论文，我必须竖个大拇指。他的研究可是在接下来的讨论中大展拳脚的关键。

接下来，我会发布一系列假设的会计账本。在T形账本的左侧是资产，右侧是负债。蓝色表示资产增加，红色则是资产减少。

第一个例子专注于美联储通过量化宽松（QE）购买债券对货币供给和经济增长的影响。为了让这个话题更有趣，我可能会把某些地方夸大一点，别介意哦！😉

对富人实施的QE 💵

想象一下，你是鲍威尔，正处于2023年3月的美国地区银行危机。为了放松心情，鲍威尔去纽约市370 Park Avenue的网球俱乐部和一位亿万富翁朋友打壁球。这个朋友，咱叫他Kevin，愤愤不平地跟鲍威尔抱怨：“Jay，我得卖掉海滨别墅了！我的钱全都存Signature Bank，超出限额根本没资格享受联邦存款保险。你得帮我想办法！你知道Bunny每到夏天就得呆在城里，真受不了！”

Jay回答：“别担心，我来搞定。我会实施2万亿美元的量化宽松（QE）。这个消息周日晚就会发布，你知道美联储总是会支持你的。没有你的贡献，谁知道美国会变成什么样？想想如果金融危机让拜登陷入麻烦，特朗普有机会卷土重来，那可就糟了。我还记得80年代初，特朗普在Dorsia抢走了我的女朋友，真是个该死的家伙。”

美联储推出的银行定期融资计划与直接的量化宽松（QE）有所不同，用于解决银行危机。但在这个例子里，咱们可以发挥点艺术创意，看看美联储实施2万亿美元QE后，货币供给会有什么变化。所有数字都以十亿美元为单位哦！📊

• 美联储的操作 💰
  美联储从贝莱德那儿买了 2000 美元的国债，支付方式是储备金。摩根大通在这笔交易中充当了中介，搞定了 2000 美元的储备金，并为贝莱德记下了同样金额的存款。美联储的量化宽松（QE）政策让银行们得以创造存款，最终这些存款变成了货币。

• 贝莱德的再投资 💼
  失去了国债的贝莱德，CEO Larry Fink自然要把这笔钱再投资到其他有利可图的资产上。他最近对科技企业产生了浓厚的兴趣，决定把这2000美元投向一个叫Anaconda的新社交应用。Anaconda吸引了大量18-45岁男性用户，直接导致他们的生产力下降。公司通过发债回购股票，不仅提升了每股盈利，还拉升了股价，吸引了像贝莱德这样的被动指数投资者接着买入。结果，富人们卖出股票后，顺利拿回了2000美元的存款。

• 艺术与资金的循环 🎨
  Anaconda的富有股东们暂时不打算动用这笔钱，他们在迈阿密艺术博览会上以“艺术赞助人”的身份购入艺术品，买卖双方同属一个经济阶层，资金只是在账户间流转，实际上并没有产生任何经济活动。美联储通过2万亿美元的QE注入市场，最终只是在富人的银行存款上加了零，但没有创造出任何实际增长或工作机会。这种针对富人的QE，从2008到2020年间，导致债务与名义GDP比率飙升。

• 特朗普的疫情应对 🤔
  让我们回到2020年3月，COVID疫情爆发，特朗普的顾问们建议他“拉平曲线”，封锁经济，只让“必要工人”继续工作。
  特朗普：“什么？因为某些江湖医生把流感当回事就要封锁经济？”
  顾问：“是的，总统先生。主要死于COVID-19的都是像您这样的老年人。如果感染者住院，医疗费用会很高，需要封锁非必要工人。”
  特朗普：“这会导致经济崩溃，给每个人发点钱让他们闭嘴吧。让美联储购买财政部发行的债务来资助这些补贴。”

• 穷人的QE 💸
  现在，我们来看看对穷人实施的QE是咋回事。
  美联储通过购买贝莱德的2000美元国债并用储备金支付来进行QE，这次财政部也参与了进来。为了支付特朗普的经济补助支票，政府需要通过发行国债来借款，贝莱德这次购买的国债，而不是公司债券。

• 摩根大通助力贝莱德：摩根大通协助贝莱德将银行存款转化为美联储的储备金，目的是为了购买国债。财政部在美联储的财政部一般账户（TGA）收到一笔存款，这就像一个支票账户。

• 补助支票的影响：财政部把补助支票发给大众，导致TGA余额减少，而美联储的储备金随之增加，最终变成了平民在摩根大通的存款。

• 消费狂潮：大众用补助购买了新的福特F-150皮卡，不考虑电动车，因为这就是「美国」啊！于是，他们疯狂消费石油，平民的银行账户减少，福特的银行账户却在增长。

• 福特的双重操作：在销售这些卡车的过程中，福特做了两件事：一是支付员工工资，把存款从福特账户转到员工账户；二是为了扩大生产，向银行贷款，这样一来，贷款就为福特创造了存款，增加了货币供应量。

• 个人贷款的需求：平民还想度假，向银行申请个人贷款。银行在经济强劲且他们有高薪工作时，乐于提供贷款。这种个人贷款就像福特的借款一样，创造了额外的存款。

最后的存款或货币余额达到了3000美元，比美联储最初通过QE注入的2000美元多出了1000美元。

从这个例子里可以看出，针对平民的QE确实能刺激经济增长，财政部发放的补助鼓励平民购买卡车。商品需求让福特有能力支付员工工资并申请贷款扩大生产。而收入好的员工也符合银行信贷标准，更加促进消费。1美元的债务引发了超过1美元的经济活动，这可是对政府有利的结果哦！

我想进一步讨论银行如何能无限制地为财政部提供融资。

• 财政部的新一轮经济补助：财政部准备发放新一轮经济补助，为了筹集资金，财政部拍卖国债，摩根大通作为主要交易商，用美联储的储备金购买这些国债，这样一来，财政部在美联储的TGA余额就增加了。

• 补助支票再次流出：和之前的例子相似，财政部将补助支票寄出，这些补助又变成了平民在摩根大通的存款。

当财政部发行由银行系统购买的国债时，就将美联储的储备金（在经济中无实际用途）转化为平民的银行存款，这些存款可以用来购买商品，从而推动经济活动。

政府鼓励企业生产

再来看看一个T字账户，当政府承诺税收减免和补贴以鼓励企业生产特定商品和服务时，会发生什么事情呢？ 在这个场景中，美式霸权的电影剧情里，弹药快用完了，政府于是决定通过立法来给弹药生产搞补贴。史密斯威森申请到军方的弹药供应合同，但订单需求大到让他们忙不过来，所以找摩根大通借了1000美元的贷款，准备扩建工厂。摩根大通的贷款官看了政府合同，放心地放款，结果这笔贷款就像魔法一样创造了1000美元的资金。

新工厂开始给员工发工资，这些钱最后又进了摩根大通的口袋。这样一来，银行创造的资金就变成了普通人手中的存款，刺激了经济活动。💸

接下来，财政部通过发行1000美元的新债务来支持补贴。摩根大通想要买，但因为缺乏储备金，向美联储申请了贷款。用史密斯威森的公司债务作为抵押，摩根大通成功获得了储备金，顺利购买了财政部的国债。财政部随后将补贴支付给了史密斯威森，这笔款项又成了摩根大通账户上的存款。

这一过程展示了美国政府如何通过产业政策，引导银行系统向市场释放资金，同时利用贷款产生的资产作为抵押，向美联储融资购买国债。🔄

看起来，美联储、财政部和银行之间似乎在操作一台“货币魔术机”，能够实现以下目标：

1. 为富人创造资产增长机会，尽管对实际经济活动的推动有限。
2. 通过银行账户向普通民众注入资金，刺激消费。
3. 确保特定行业获利，让企业利用银行贷款扩展业务，从而带动经济活动。

但这真的能无限制地创造资金吗？答案是“不”。每一笔债务资产背后都需要昂贵的股权作为支持，不同资产类型也有相应的风险加权费用。即使是无风险的国债和中央银行储备金，也得支付股权资本成本。因此，银行在某个节点后就难以继续竞购美国国债或放贷给公司。

股权资本的设置是因为，如果借款人破产（无论政府还是公司），损失得有人承担，银行的股东理应负责这部分风险。如果银行承担不起，就会倒闭。银行倒闭不仅影响存款人，更重要的是整个信用扩张体系会受阻，而信用扩展正是当前法币系统的支柱。🏦

当银行的资本耗尽时，中央银行就成了最后的救命稻草，必须创造新货币以弥补银行的亏损资产。

回到现实。如果政府想要创造无限的银行信贷，就得修改规则，让国债和某些“核准”的公司债（比如投资级债券，或者半导体公司发行的债券）豁免补充杠杆率（SLR）的限制。 如果国债、央行储备金或核准的公司债被免除SLR限制，银行就能随意购买这些债务，根本不用担心高昂的股本成本。美联储有这个特权，实际上在2020年4月至2021年3月期间就行使过。

当时，美国的信贷市场几乎瘫痪，美联储亟需银行重新向政府放贷，以支持即将发行的数万亿美元刺激资金，毕竟政府的税收收入根本不够。这项豁免效果显著，银行纷纷购入国债。但，问题来了，随着鲍威尔把利率从0%调高到5%，国债价格大幅下跌，最终导致2023年3月的地区性银行危机。果然，天下没有免费的午餐。

银行的储备水平也限制了它们参与国债拍卖的意愿。当银行感到美联储的储备达到了最低舒适储备水平（LCLoR）时，便会停止参与拍卖。而这个LCLoR的具体数值，只有事后才能揭晓。

这是美国财政借款咨询委员会（TBAC）在2024年10月29日发布的《财政市场财务韧性》报告中的一张图表，显示银行系统持有的国债比例接近最低舒适储备水平（LCLoR）。这可不是什么好消息，因为美联储正在进行量化紧缩（QT），而一些盈余国家的中央银行要么在抛售国债，要么不再把净出口收益再投资于美国国债（去美元化）。在这种情况下，国债市场的边际买家变成了一些投机性更强的对冲基金，买入行为极不稳定。

同一份报告中的另一张图表显示，对冲基金正在填补银行购买国债的空缺。但对冲基金可不是“真实货币”买家，它们主要在进行套利交易：买入低价现金国债，同时做空国债期货合约。

现金端的交易依赖于回购市场融资。回购（repo）是指用某种资产（如国库券）换取一定期限内的现金，回购市场上用国债作为抵押的隔夜融资成本取决于商业银行资产负债表的可用容量。随着资产负债表容量的减少，回购利率就会上升。

融资成本一旦增加，对冲基金只会在国债相对于期货进一步贬值时才会加大购买。这最终意味着国债拍卖价格下降，收益率上升，这可不是财政部想要看到的结果，因为他们希望以越来越低的价格发行更多的债务。

由于监管限制，银行无法购买足够多的国债，也无法为对冲基金的国债购买提供低成本融资。因此，美联储必须再次给予银行SLR豁免，这样不仅能改善国债市场的流动性，还能将无限量的量化宽松（QE）引向美国经济的生产性部分。 在关注财政部和美联储对银行监管松绑的理解时，TBAC 报告第 29 页已经给出了明确的措施建议。

🔍 特朗普经济学视角
在这个框架下，重视银行信贷的预期增长尤为关键。我们已经了解到，量化宽松（QE）对富人的益处在于增加银行储备，而普通人则依靠增加银行存款来受益。值得庆幸的是，美联储每周都会发布银行系统的相关数据，涵盖储备、存款和负债等信息。

📈 自定义指数
我自己构建了一个 Bloomberg 指数，结合了储备及其他存款和负债，标记为 。这个指数是跟踪美国银行信贷量的工具，我认为它是最重要的货币供应指标。观察到该指数有时会领先比特币，比如在 2020 年；有时则会落后，比如在 2024 年。

💰 信贷供应与资产表现
更值得关注的是，在银行信贷缩减的情况下，资产的表现如何。比特币（白色）、标准普尔 500 指数（黄金）和黄金（绿色）都经过我的银行信贷指数调整，基于100的基准。图表显示，自2020年以来，比特币的表现极为突出，涨幅超过400%。若要应对法币贬值，投资比特币是个不容置疑的选择。

🚀 前进的方向

特朗普及其货币政策顾问们已经明确表示，将采取削弱美元的政策，以支持美国工业回归本土。考虑到共和党将在未来两年掌控政府三大部门，他们可以顺利推进特朗普的经济计划，几乎没有反对声音。我认为，民主党也会加入印钞的行列，毕竟，谁能拒绝将免费福利分发给选民的诱惑？

🏭 本土生产激励
共和党将首先通过立法，鼓励关键商品和材料的生产商回迁。这些措施可能会借鉴拜登政府的《芯片法案》、《基础设施法案》和《绿色新政》。随着公司利用政府的补贴和贷款，银行信贷将大幅增长。自认为有眼光的投资者可以考虑购买政府希望支持的上市公司股票。

💵 美联储的未来动向
未来某个时刻，美联储可能会放宽要求，至少在国债和中央银行储备方面豁免 SLR（杠杆比率）。一旦实现，将为无限量化宽松（QE）铺平道路。 立法产业政策与 SLR 豁免的结合，可能会导致银行信贷量大增💰。我之前提到，这种政策的货币流速，甚至比美联储的传统量化宽松更快🏃‍♂️。因此，可以期待比特币和加密货币将像2020年3月至2021年11月那段时期一样表现亮眼，甚至可能更好✨。真正的问题是，这次会创造出多少信贷呢？

在COVID刺激政策下，市场注入了大约4万亿美元的信贷，而这轮的规模将远超那次🚀。光是国防和医疗支出的增长，就已经超过了名义GDP的增速📈。美国为了应对多极化的地缘政治环境，国防开支还将继续快速上升⚔️。

到2030年，65岁以上美国人口比例将达到顶峰，这意味着医疗开支将加速增长💊。政治家们可不敢削减国防和医疗支出，因为这会遭到选民的强烈反对🗳️。所有这些都意味着，财政部将忙着一季度又一季度地向市场注入债务，才能保持运转🔄。我之前提到，与财政借款结合的量化宽松政策，其货币流速超过1。这种赤字支出将增强美国的名义增长潜力📊。

关于将美国企业带回本土的目标，其实现成本也会达到万亿美元级别💸。自从2001年美国允许中国加入WTO以来，美国自愿将制造业基础移交给中国。不到三十年，中国便成为了世界工厂，生产出最高质量、最低价格的商品🏭。

即使那些希望将供应链多元化到其他“更便宜”国家的公司，也发现，因为东部沿海的供应商整合如此深入，即便越南的时薪低得多，这些公司仍需从中国进口中间产品来生产最终商品📦。

所有这些都表明，要将供应链重调整到美国，任务巨大且代价高昂💼。这意味着需要提供数万亿美元的廉价银行融资，以将生产能力从中国转移到美国🇺🇸。

为了将债务与名义GDP的比率从132%降至115%，美国花费了4万亿美元💵。假设美国进一步将这一比率降低至70%，与2008年9月的比率相同。仅用线性外推法计算，意味着需要创造10.5万亿美元的信贷来实现这一去杠杆化过程📉。这就是比特币如何突破100万美元的原因，因为价格是由边际价格决定的💥。 随着比特币供应量的减少，全球投资者的关注点开始转向这个避险资产。🌍 不再是单一的美国人，连中国人、日本人和西欧的朋友们也纷纷加入追逐的行列。长线持有是明智的选择，保持你的投资信心。

如果你对我关于量化宽松对贫困群体影响的分析有点疑惑，看看过去三十年的中国经济历史吧。📈 你会发现，为什么我将新兴的「美利坚霸权经济体系」戏称为「具有中国特色的美国资本主义」。